文/新浪財經北美專欄作家 魏欣

　　美股的暴跌并不是經濟危機的開始，周四的爆跌也并不意味著股市泡沫的破滅，不要輕易改變你的投資策略。

魏欣：美股爆跌是否預示著經濟危機

　　在經歷了上周五2.54%和本周一4.6%的大幅度調整之后，道瓊斯工業指數周四收盤時再次爆跌3.8%。其中上周五美聯儲宣布富國銀行存在廣泛的客戶欺詐之后，周四美國國際集團（AIG）又低于盈利預期，這些負面信息帶動整個金融板塊ETF下跌4.4%。另外，上月國會通過的短期政府財政法案本周五到期。兩黨仍然沒能在未成年非法入境者（DACA）和移民法草案上達成協議。少數黨領袖南希佩洛西在眾議院就移民問題發表了馬拉松式的8小時7分鐘演講，并宣稱不會支持新的預算法案。政府有可能在近期再次面臨關門。

　　股市的連續性調整已經回吐了2018年以來的全部漲幅，并且引起人們對川普總統將股市漲幅歸功于自己的質疑。而白宮則回應，美國整體基本面仍然強勁，這時候賣股票是一個錯誤。華爾街上很多基金經理互相議論，這是否預示著在經歷了超過7年的經濟復蘇之后，美國開始要進入下一輪的經濟危機？

　　首先，投資者擔心的在上周五勞工平均工資快速上漲之后，通貨膨脹將有可能成為吞噬經濟成長的因素。去年底川普總統通過的歷史性減稅為經濟增長增添了新的動力。美國已經連續三個季度在剔除通脹成分之后GDP增速超過3%。但隨之而來的企業加薪也非常迅猛。一月份美國平均工資同比增長2.9%，達到每小時26.74美元。這創下了全球金融危機之后最快的漲幅，也標志著全球通貨緊縮時代的終結。

　　可是美國社會人口老齡化而導致的勞動參與率停滯也制約著經濟的發展。雖然回歸美國的工作機會不斷增加，但是勞動參與率的上限大約在63%左右，而目前已經接近62.7%。從目前的數據看起來，有勞動能力的工人已經基本上都找到工作了。甚至有一部分雇主為了吸引更多人參與社會勞動，為雇員開出了靈活的工作時間和在家上班的機會。

　　如果勞動參與率不獲得進一步的提升，增加的工作機會只會讓雇主們互相競爭性提高工資，而美國社會的整體產出不增加。雖然當前的通貨膨脹只有溫和的2.1%，但人們懷疑，美國經濟增長的速度還趕不上通脹。隨著工資增加而帶來的需求端通貨膨脹預期將會嚴重削弱美國股市的吸引力。

　　其次，投資者也擔心美國市場利率的提升節奏加快，讓債券相對于股票來說更有吸引力。一周來，美國十年期國債收益率兩次攀升至2.85%。這是2014年1月以來的最高點，而且每次上漲都伴隨著股市的大跌。周一，美國新任美聯儲主席Jerome Powell宣誓就職。這讓人們聯想起了1987年格林斯潘也是同樣在一個非常長的經濟擴張周期之后接任美聯儲主席。結果幾周之后，發生了震驚世界的股災。在那次事件中，股市在一天之內就損失了大約25%。雖然Powell不太可能希望歷史災難的重演，但是對于很多對周期相當敏感的投資者來說，經歷了超過7年的經濟擴張，對利率提升的擔憂是可以理解的。

　　但是可以確定的是，這并不是經濟危機的開始，周一的爆跌也并不意味著股市泡沫的破滅，不要輕易改變你原本的投資策略。根據歷史上的經驗，兩個交易日接近10%左右的股市調整并不罕見。而一個比較確定的熊市一般都需要指數下跌超過20%以上。這更多意味著美股在稅改通過之后和今年初的這個時期漲幅過于迅猛，波動性過低，積累了太多市場風險。與歷史上的經濟危機相比，現在的市場狀況還有很多不同。

　　從一級市場來看，IPO上市的情況并沒有過度活躍。按照一般規律，在典型的泡沫經濟中，企業傾向于上市圈錢，而不是扎實經營。比如1999年互聯網泡沫破裂之前，當年有477家IPO。而去年美國的IPO只有區區108家。而且IPO在上市第一天的表現也完全不同。1999年的IPO首日平均漲幅達到57%，2017年則只有區區的15%。雖然指數早已遠遠超過了2008年的頂峰時期，但看起來股市的高估值并沒有讓創業者沖昏頭腦。

　　從二級市場來看，當前情況下也體現出與典型泡沫市場完全不同的一些特征。比如經過統計，2000年時不分紅的成長類股票對分紅的價值類股票的市凈率有平均43%的溢價。因為如果企業的成長性很好，把現金留在企業賬上應該可以再未來更高的回報投資者。但是現在這個溢價只有7%。這說明投資者保持了足夠的冷靜，仍然對持有現金很感興趣。雖然股市估值很高，但分析師普遍對上市公司的盈利抱相當樂觀的態度。

　　從投資者擔心的通貨膨脹來看，一月份超乎尋常2.9%的工資漲幅其實很大原因是來自于川普稅改的一次性效應，未必意味著通脹預期上漲。在12月份宣布了歷史性減稅之后，很多大公司要么迅速宣布了一次性獎金，要么大幅度提升了平均工資水準。這是基于美國結構性稅務負擔減輕而做出的調整。明年很可能不會有這樣幅度的提升。所以簡單的把本次漲薪理解為工資增速的持續性提升是存在問題的。

　　值得注意的是，在股市連續大跌之后，美元已經開始快速升值。這說明外國投資者很可能已經注意到了美國市場上存在的交易性機會和美國市場未來的長期價值。本周SpaceX的獵鷹重型火箭的發射成功也從側面印證了美國長期競爭力的強大。作為普通投資者，長期持有美股，其實虧錢的機會并不多。

　　(本文作者介紹：專欄作家，曾在美國供職于大型共同基金管理公司。)