原標題：青投破產，“國企信仰”破滅？

　　來源：評級的藝術

　　一、債券市場哪還有什么“國企信仰”？害怕民企，所以擁抱國企，跟“信仰”半毛錢關系都沒有。

　　二、不是所有政府出資的企業，就一定“很重要”，一定會獲得政府支持。財政部開個“中華食堂”，也享受主權信用？“城投信仰”也好，“國企信仰”也罷，基礎邏輯都是在我國特定的“中央-地方”、“政府-市場”博弈下，企業承擔的“政府職能”及由此帶來的已有和潛在的“政府支持”（具體可參見《信用評級中的“政府支持”如何分析？》）。

　　三、青投重要嗎？政府支持力度大嗎？破產影響青海省政府信用及其他相關國企的信用嗎？摘錄一段《從資產負債表看誰是政府的“親兒子”？》里的表述：

　　從資產負債表中可以看出，青海國投是備受矚目的嫡子、青海投資是飽受非議的庶子、青海交投是層層呵護的獨女、西寧城投則是深受器重的長孫。

　　先來說作為國有資產運營管理主體的倆兒子。國資運營管理主體在財務報表上的表現是，投資性資產（其他應收款和長期股權投資）母公司報表遠大于合并報表，青海投資這兩項占比超過90%，青海國投僅后者占比就超過80%；而經營性資產（固定資產、在建工程、無形資產）合并報表遠大于母公司，二者這幾項在合并報表中占比超過70%，但在母公司報表中占比不足1%。可見青海投資和青海國投都是替家族在管理和經營資產。

　　但很明顯，青海投資并沒有掌握家族核心資產；區域內優質的資產基本都分給了青海國投。具體可參考《產投財務報表怎么看？》。而負債端相關主體的態度也充分體現出了二者地位的差異。雖付息債務占比均超過70%，但青海國投的對手方主要是銀行為主的金融機構和公開債券投資人；而青海投資的對手卻更為多元化，金融機構、債券投資人、融資租賃公司等。即使都是銀行，青海國投的長期借款占比也明顯高于青海投資。

　　作為集萬千寵愛于一身的獨女，青海交投就做一件事：修路收費。資產端中占比最大的是高速類的固定資產和在建工程（占比超過80%）；修路的錢從哪來？看看人家：有祖母的疼愛，40%左右的項目建設資金來自中央劃撥；有親戚的青睞，有息負債中銀行長期借款占比超過60%，應付債券占比近30%；有家人的呵護，非付息債務中，主要是交通廳專項長期借款、建管局應付款。可以說，青海交投是“十指不沾陽春水”、“來往無白丁”。

　　最后，作為深受器重的長孫，西寧城投主要在替家里做基礎設施建設。其資產中比最大的是非經營性的其他應收款（區域內其他國企的保障房建設款，占比超過30%）、以區域內基礎設施為主的在建工程（占比超16%）和政府劃撥的公益、準公益資產（占比超過30%）。

　　再看看人家這“關系網”：60%左右是非付息或低息負債，其中占比最高的“其他應付款”（非付息負債中占比超過65%）對手方是西寧市財政局、市土儲中心、西寧城鄉規劃局等政府機構或相關企業；長期應付款（非付息負債中占比33%）對手方是國家開發基金有限公司、中國農發重點建設基金有限公司、中央撥款資金。金融性負債主要是金融機構的長期借款（占比超過80%）。

　　所以，誰重要，誰獲得了支持？沒有對比就沒有傷害。資產負債表中體現的“關系”，代表了企業與政府的遠近親疏。這背后不是信仰，而是實實在在的運行軌跡。分析里，分化、結構思維遠比標簽化、總量思維重要。

　　投資關乎未來。而未來是一組概率的分布，沒有什么事一定會發生。如此，又何來的“信仰“？

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責任編輯：張緣成