據券商中國記者統計，上市券商近三個交易日市值大漲超1700億元。光大證券、招商證券、申萬宏源等老牌券商漲勢強勁，其中光大證券本周一漲停。
那么，究竟發生了什么，令證券行業突然爆發？分析人士認為，券商股的行情一般滯后于成交量，而從6月的成交來看，明顯要比4月、5月大。再加上資本市場改革不斷推進，券商股短期爆發也存在驅動力。
其實，拉長時間來看，券商在2015年暴漲之后，曾于2016年出現過整體縮表的情況，而報表修復一直到2018年才基本完成。所以，才會有2019年年頭那一波上漲。而進入到2020年一季度，券商股也有一波行情，同樣是因為券商板塊資產規模擴張疊加貨幣環境所致。從目前的情況來看，擴表還在繼續。從歷史來看，在這種情況之下，券商股的安全性是足夠的，其彈性則取決于利率條件和成交量水平。
牛市大旗三天飆漲1700億
最近三個交易日，券商股突然崛起，市值飆升超1700億元。
券商股上漲有其短期誘因。6月18日第十二屆陸家嘴論壇舉行，券商股行情也是由這一天啟動。當天，證監會主席易會滿表示，資本市場要肩負起助力更高水平開放的使命，資本市場要肩負起推動創新轉型的使命，要努力創造中國資本市場良好的發展生態；下一階段，《證券法》銜接規則、創業板注冊制試點改革配套規則、規范市場主體行為相關規則將持續落地。這可能意味著證券業政策紅利可期。央行行長易綱則表示，央行通過數量型的貨幣政策工具，擴大總量供給，同時通過利率市場化改革，引導市場利率持續下行。分析人士認為，在更加靈活適度的貨幣政策支撐下，資本市場流動性有望維持相對寬裕，為證券業展業提供便利。6月18日，中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清在陸家嘴論壇上表示，銀保監會近期擬推出6項舉措支持資本市場發展。分析指出，在銀行保險機構的鼎立支持下，資本市場將發揮更廣泛更積極的作用，證券業作為資本市場的核心中介機構將占有更加重要的位置。
隨后，中金所松綁股指期權，日內開倉提高至200手；創業板、新三板改革持續推進；上證指數迎來30年首次調整，科創板50也將面世。中信建投表示，監管政策方面，以新《證券法》、要素市場化改革、金融改革11條措施為綱領的各項改革措施不斷出臺，未來資本市場將持續向“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的總目標邁進，利于證券行業的長遠健康發展。
此外，進入6月之后，市場明顯活躍了許多。6月的成交量水平也要明顯高過4月、5月，今年6月，全市場的日平均成交超過7000億水平，但4月、5月單日成交超過7000億元的很少。而從以往的經驗來看，券商并不會是最先活躍的品種，只有其他股票把市場炒熱的時候，券商才會行動。但往往炒完券商，市場也就到了見分化的時候。
券業存在兩大根本支撐
券商股上漲總有其根源存在。當下的券商股走勢首先的根源是7年資產負債表的變化。
2014年底到2015年初，券商股有一波非常猛烈的上漲。背后的根源其實并不是降息（降息只是誘因），而是資產負債表的迅猛擴張。從2013年到2014年，中信證券的總資產擴張了2000多億元；海通、華泰、國君、廣發等總資產在一年之內全部翻部。
當時這個板塊是從11月初啟動，也就是在三季報披露之后，市場基本上對券商全年的資產規模有了一個估計。從2013年到2015年，大多數券商的總資產規模幾乎都漲了兩倍。在這種情況之下，發動一波行情有其必然性。當然，2015年雖然擴表，但擴張的邊際量已經下滑，而且經歷短暫暴漲之后，券商股全年的整體表現并不太好。
券商在2015年暴漲之后，于2016年出現過整體縮表的情況，而除中信證券之外，其他券商報表修復一直到2018年才基本完成，所以才會有2019年年頭那一波上漲。而進入到2020年一季度，券商股也有一波行情，同樣是因為券商板塊資產規模擴張疊加貨幣環境所致。從目前的情況來看，擴表還在繼續。
從今年一季度的情況來看，部分券商的資產負債表規模已經達到歷史級別，中信證券的總資產甚至已經遠遠超過2015年。因此，同時也應該注意到一個現象，仍有不少券商的總資產水平的增長仍處于低水平，目前與2015年相差不遠。這可能意味著，資源在向龍頭集中。也意味著，整體性、爆發式行情的機會正在變小。
券商股的第二個支撐就是估值。有老牌的非銀研究員表示，券商股安不安全看估值，估值低不低看光大。本周一，光大證券漲停。而在上漲之前，光大最低股價僅為10.87元，而其凈資產為10.51元，若加上2020年的預期收益，估計該公司PB為1倍。在這個位置上看券商，通常是安全的，也是便宜的。其實，整體來看，無論是PB還是PE，券商股在6月17日收盤都并不算高。
券商股還能追嗎？
那么，問題來了，券商股經歷了大漲之后，還能追嗎？
華泰證券在其中期策略報告中指出，券商短期看增量，長期看機制。證券行業商業模式升級和內部分化加劇，驅動板塊演繹出α與β兼具的新常態。券商股投資需捕捉政策和市場積極信號，把握板塊β；同時挖掘機制領先的券商，擁抱α收益。
當前，市場化與國際化雙向強化成為行業發展邏輯主線。長期看，兼具現代化管理模式、領先創新能力和金融科技賦能的券商可實現穩定升級。短期看，券商業績突破在于增量創新，輕資產轉型在于提升價值率，關注財富管理和投行高階變革；重資產拓展需平衡風險和收益，關注逆周期業務創新的融券業務、多元穩健的FICC業務和撬動資產負債表的衍生品。
去年，監管層面提出航母券商的概念之后，龍頭券商的擴表速度有所加快，但中小券商的起色并不大。因此，龍頭券商長期擴張的趨勢應該不會有太大的變化。但中小券商未來如何發展，能否壯大，則極有可能會出現分化格局。
因此，在二級市場投資方面，也應該有所取舍。在大盤出現系統性機會時，由于成交量的急劇放大，中小券商的彈性可能會更大，但結構性行情中，則可能只會有脈沖行情。簡單說來，還是看“量”。市場有量，券商才會有機會。那么，什么時候才會有量呢？風險偏好上升，資金下格下降的時候，通常也就是有量的時候。這需要適時跟蹤。
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責任編輯：陳悠然 SF104
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