原標(biāo)題：產(chǎn)投財務(wù)報表怎么看？

　　來源：評級的藝術(shù)

　　青海投資近日的違約風(fēng)波似乎又有動搖市場“城投信仰”的跡象。信仰者說，這企業(yè)一看就不是城投啊；質(zhì)疑者說，國資委是出資人，企業(yè)也得到政府資金注入及資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)等支持。怎么就不是城投？

　　先來站隊，雖然博主不是城投堅定的信徒，但這場爭論所持觀點(diǎn)是：正如市場曾“以為”是城投的天津市政不是城投，而是建筑類國企；曾“以為”是城投的六師國資不是城投，而是產(chǎn)投；這次很多人“以為”是城投的青海投資不是城投，也是產(chǎn)投。（相關(guān)論述可參見《“城投”違約，你在說誰？》、《“兵團(tuán)系城投”違約傳遞了什么信息？》、《城投信仰又破滅了？》）

　　政府是多目標(biāo)主體，不單要保衛(wèi)國土維護(hù)和平，還要承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營、國有資產(chǎn)增值保值及民生保障等職能。城投也好、產(chǎn)投也罷，均是國企，都在不同程度上履行著政府職能，會得到政府相應(yīng)的補(bǔ)償，因此與政府也都存在剪不斷理還亂的信用關(guān)聯(lián)。

　　因此，跟城投一樣，產(chǎn)投財務(wù)分析的重點(diǎn)也是科目背后體現(xiàn)出來其承擔(dān)的職能、對政府的重要性以及獲得的支持。

　　產(chǎn)投公司財務(wù)分析不應(yīng)執(zhí)著于政府資金類支持。公司債務(wù)是否納入預(yù)算，政府每年給多少補(bǔ)貼收入，這都是城投的重點(diǎn)政府支持類型。但產(chǎn)投不同，政府已然劃撥了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，寄希望于產(chǎn)投給融點(diǎn)錢、賺點(diǎn)錢繼續(xù)帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，你想讓它捧個金飯碗再來要飯？

　　產(chǎn)投公司一定要母公司報表、合并報表結(jié)合分析。這倒不單是因為母公司債務(wù)相對于離資產(chǎn)更近的子公司債務(wù)具有結(jié)構(gòu)性劣后含義，更重要的是，只有對比看，才能分析出政府對公司的定位及給予的支持。具體來說，將母公司報表經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)規(guī)模及結(jié)構(gòu)與合并報表相應(yīng)科目進(jìn)行對比，來看公司的定位；將合并報表中的債權(quán)性資產(chǎn)與負(fù)債對照看公司產(chǎn)品競爭力，判斷政府劃撥資產(chǎn)的質(zhì)量，進(jìn)而挖掘政府支持的力度和后續(xù)支持的可能性。

　　用以上思路簡單看相關(guān)企業(yè)的母公司報表及合并報表，就可以得出如下兩個簡單結(jié)論：

　　從資產(chǎn)端來看，政府對青海投資的定位為產(chǎn)投。母公司報表中經(jīng)營性資產(chǎn)規(guī)模幾乎可以忽略不計，合并報表中卻有大量的經(jīng)營性資產(chǎn)（應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等），說明經(jīng)營活動主要在下屬子公司，母公司是股權(quán)管理甚至只是并表；母公司報表中有大量投資性資產(chǎn)（對關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收、長期股權(quán)投資等），額度和結(jié)構(gòu)與合并報表相差無幾，則說明企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)與同區(qū)域的青國投類似，都承擔(dān)著國有資產(chǎn)的運(yùn)營管理職能。

　　從所運(yùn)營管理的國有資產(chǎn)質(zhì)量來看，政府對青海投資的支持力度遠(yuǎn)弱于青國投。合并報表中，青國投應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款額度遠(yuǎn)小于應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的額度，說明其具有兩頭吃的能力，上下游博弈能力及產(chǎn)品競爭力均較強(qiáng)；青海投資則不同，合并報表中應(yīng)收預(yù)付項遠(yuǎn)大于應(yīng)付預(yù)收項，說明其即使有政府背景，在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力仍然很弱。產(chǎn)品競爭力弱，說明運(yùn)營管理的資產(chǎn)質(zhì)量很一般。也就是說，青海投資大概率運(yùn)營管理著數(shù)家虧損的國有資產(chǎn)，而青國投則運(yùn)營管理著區(qū)域內(nèi)部分相對優(yōu)良的國有資產(chǎn)。

　　有興趣的朋友可以再對比下同區(qū)域政府支持力度更大的青海交投的財務(wù)報表。承擔(dān)不同政府職能的主體，于政府而言重要性不同，支持的手段亦不同。而即使同為產(chǎn)投，政府支持的力度也不同。那下來的問題就變成，財務(wù)報表中體現(xiàn)的政府支持力度能直接對應(yīng)兌付危機(jī)時救助的意愿嗎？而救助意愿與救助能力之間又存在什么樣的關(guān)聯(lián)？我們下篇繼續(xù)探討。

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責(zé)任編輯：張緣成