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　　原標題：中行原油寶：垃圾的移倉策略設計，散戶的血淚教訓

　　來源：股神養成計劃

　　今天聊一聊中國銀行的原油寶。為什么聊這個？這次原油寶完全暴露了它的移倉策略的問題。

　　什么是移倉？我們首先要講一下中行原油寶投資的究竟是什么東西。

　　首先，中行原油寶分為美油和英油兩種。而美油和英油又分為美元、人民幣兩種。

　　什么是美油和英油呢？美油就是在美國的交易所交易的WTI（West Texas Intermediate）原油，西德克薩斯中間基原油。而英油是在英國的交易所交易的布倫特原油。美元是說，如果你有美元，就用美元購買原油，沒有美元的話，用人民幣也是可以交易美油和英油的。

　　但是你會發現一個問題，除了美油和英油，美元人民幣以外，還有2005、2006合約幾個字。

　　什么是合約？原油寶投資的并不是原油，而是購買的原油期貨合約。這里又要說一下，什么是期貨了。

　　期貨就是遠期的貨物。假如你打算10月份買一噸雞蛋，但是你又擔心10月份的時候雞蛋價格上漲，你覺得現在雞蛋的價格還比較合適，那你就需要在市場上找愿意以現在的價格左右的賣雞蛋的人，和他簽合約，約定10月以固定價格把雞蛋賣給你。那市場上其實也有想10月份賣一噸雞蛋的人，他們也要找想買雞蛋的人。于是就有中間商去撮合，這就是期貨交易所存在的目的，減少尋找成本，讓買賣雞蛋或其他商品變得簡單。但是，如果你持有買單或者賣單，你在到期的時候必須要買或者賣商品，所以如果你單純想賺差價，就必須要做反向交易平倉。

　　期貨一開始就是用來套期保值的，也就是鎖定價格，避免價格波動風險，讓廠商合理安排生產計劃。但是，期貨的價格也可能不合理，雞蛋存在一噸1000塊錢的情況嗎？5毛錢一斤可能存在。但這不是我們要討論的，我們要討論的是，20美元一桶的油是否合理？從歷史上看，20美元一桶的原油太便宜了，至少能漲到40美元。

　　但是，問題來了，你要買原油，你不可能去中東買，不可能去美國買，你甚至不想買原油，只是想買原油漲起來后的差價。你希望自己可以一直以20美元的價格開車，油價對你上漲沒有影響。所以，你需要一個投資途徑。

　　所以你就要去買原油期貨。可是，原油期貨不會永遠維持，總是有一個具體的月份，例如2005，指的就是2020年4月21日交割的原油。2019年4月底交割的原油就叫1905。大致以此類推，而英油的月份要大一個月，2006實際交割日也是4月底。

　　但是個人投資者又買不了原油期貨，于是各大銀行都推出了相關的產品。期貨天然帶杠桿，但是你也可以不帶杠桿操作，就140元買一桶油。其中，中行原油寶就是這樣的產品，不帶杠桿，100%保證金。理論上你最多虧100%，畢竟油價不可能為負嘛。

　　鋪墊結束，重點來了！

　　你買原油寶，原油寶幫你買原油期貨，但是原油寶可以買5月的合約，也可以買6月的合約，也可以買10月的合約，它買的是哪個月的呢？買的是近月的，因為越近的合約，交易越頻繁，價格自然也就越準確。如果你去交易2505，也就是5年后的合約，那么可能只有鬼和你交易了。

　　但是期貨也不總是越近的合約交易越頻繁，因為臨近交割日，大多數人其實不需要買油或者賣油，只是想交易賺一筆差價。所以美油2005的交割日是2020年4月21日，但是實際上在2020年4月16日左右，大家就已經把交易的重心移交到美油2006的合約上了。所以美油2005在后面幾個交易日的實際交易人數和單數都少得多。

　　一旦交易人數和單數都少，那么價格就面臨失真的風險。例如如果交易我這個公眾號，實際上不會有人買，但是如果我自己買自己的公眾號，那么價格可以很離譜，因為無論是20塊錢，還是20億，都是左手倒右手。只有一個投資者的市場，價格根本不具有參考意義。那么美油2005就很可能在最后一個交易日出現價格失真的情況。

　　于是我們看到，美油2005在2020年4月21日，價格跌到了多少？-40美元/桶，最終收盤價是多少呢？-37美元/桶。也就是說，交易員最后出逃的價格是多少？-37美元/桶。

　　我們再來看原油寶交易策略的問題在哪里？

　　原油寶在昨天，2020年4月20日，是沒有美油2006的，也就是說，你在之前想要買，只能買美油2005，想要買美油2006，要么你賣出，持有現金，要么等到2020年4月21日，自動把美油2005變成美油2006。恰好，在4月16日到4月21日，美油2006是沒怎么跌的，而美油2005是一路爆跌的……也就是說，如果你自動轉換，你要承擔美油2005近期的全部虧損。

　　極端情況是什么呢？美油2006在這幾天暴漲，而美油2005在這幾天暴跌，你想按照市場價格持有一年，結果這操蛋的移倉策略讓你得到的完全是失真的價格。

　　而且，轉換不是沒有成本的，你買賣原油本身是有價差的，這個價差就是中國銀行賺的手續費。成本大概是多少呢？2%左右。你81塊錢買的2005原油，賣出只能賣78元左右。然后再換成152塊錢的2006原油。一年要換12次，那就是多少呢？24%。什么樣的產品能夠讓你一年覆蓋24%的持倉成本？何況是持續下跌的原油。

　　所以，原油寶的移倉策略有兩個致命缺陷：

　　一個點是移倉的時點是在最后一個交割日，巨大的波動會導致客戶巨額的虧損，這一點我們已經看到了。從上面的截圖看，140塊錢一桶的油，跌到了10塊錢，如果你在里面投了140萬，是的，一晚上變成了10萬。但是如果按照-37美元/桶的價格結算，如果你在里面投了140萬，你要倒欠280萬，或者說虧了420萬。

　　另外一個點是，客戶投資只能投資近月，而沒有3個月、6個月、12個月的策略。也就是2007、2010、2104，客戶想要持有一年，只能被迫接受每個月2%的轉換成本，一年24%的手續費。

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責任編輯：王進和