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　　警惕5月魔咒，回避海外可能的第二波拋售

　　原創：中銀策略　來源：太平策略隨筆

　　【摘要】

　　油價大幅下挫，引發海外風險資產動蕩，A股市場短期仍面臨弱勢震蕩。

　　核心結論：疫情實質性沖擊顯現，美股盈利面臨下修風險，警惕海外風險資產二次拋售風險，A股市場波動增加。油價大跌引發海外風險資產波動，隔夜標普500下跌1.79%，受此影響，今日A股出現明顯回調。我們認為，進入二季度，疫情對于海外基本面的實質性沖擊將會逐漸顯現，油價的超預期下行將會進一步引發市場對于海外信用風險的擔憂，根據歷次衰退市場運行規律，海外市場階段性反彈后或仍將面臨基本面預期下修帶來的二次沖擊。受此影響A股市場風險偏好難以形成有效提振，盈利因子主導下短期市場依然偏弱，市場波動增加。

　　油價或成為海外二次下探的觸發因素。3月24日以來，受海外刺激政策及部分海外疫區新增病例增速放緩等因素影響，海外市場出現觸底反彈，部分科技股股價一度創下新高。我們認為進入4月，海外Q2基本面數據逐步落地，美股也即將迎來一季報業績驗證期，美股面臨盈利預期下修風險。從領先指標來看，從先導指標來看，4月份Sentix投資信心指數及消費信心指數均已快速下行至09年低點水平，而一季度歐美主要經濟體PMI下行幅度有限，因此預計二季度，海外主要經濟體基本面將會出現快速大幅下探。油價的超預期下行將成為未來一段時間海外市場二次沖擊的導火索，會為當前高杠桿的美頁巖油企業帶來巨大沖擊，進而引發信用違約等一系列風險。

　　維持二季度策略觀點，盈利因子主導下，市場波動增加，操作上敬慎待時，關注5G、必需消費等高盈利確定性板塊。維持二季度策略觀點。二季度市場將從前期流動性驅動的估值修復邏輯轉換為盈利因素主導，海外市場二次下探將為A股帶來不確定性沖擊。節奏上隨著季報窗口的來臨，市場有望率先迎來盈利預期的修正，此后隨著政策定調的逐步明朗化，基本面復蘇預期下有望迎來探底企穩。配置上以兩會政策及一季報業績落地為界，分為前后兩個階段，第一階段市場繼續籠罩在海外疫情風險和國內政策的不確定性中，風險偏好和流動性環境難有大幅變化，隨著企業一季報的逐漸披露，盈利因子將成為行業配置的抓手，第二階段則由政策環境引出的流動性和基本面預期主導。以5G建設、遠程辦公和游戲等為代表的高景氣行業有望穿越二季度市場不確定性迷霧，板塊上，必需消費優于一般成長和可選消費。

　　風險提示：海外疫情超預期擴散，逆周期政策不及預期。

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責任編輯：石秀珍 SF183