鑒于新興市場在全球金融舞臺上日益重要的地位，新興市場的企業(yè)治理已成為關(guān)注的焦點。富蘭克林鄧普頓（FTI)（BEN）新興市場股票團隊投資組合管理團隊總監(jiān)Chetan Sehgal和新興市場股票團隊基金經(jīng)理Andrew Ness對這一問題進行了分析闡述。

　　以下為他們的觀點原文摘要：

　　企業(yè)治理在新興市場的重要性

　　成效顯著的企業(yè)治理是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不可或缺的組成部分。一個健康的控制、激勵和價值體系應(yīng)當增強管理上的紀律與規(guī)范，從而引導(dǎo)企業(yè)走向長遠。 同樣引人注目的是，企業(yè)治理通常對股票估值有影響。富蘭克林鄧普頓認為，被視為欺騙投資者的具有不良行為或政策的企業(yè)通常在市場上大打折扣。而治理上的改善則賦予這些企業(yè)獲得重新評級的機會。

　　鑒于新興市場在全球金融舞臺上日益重要的地位，新興市場的企業(yè)治理已成為關(guān)注的焦點。但是，新興市場的治理標準普遍落后于已發(fā)展市場，令某些投資者因此望而卻步。一些新興市場力圖彌補治理方面的差距。對此，富蘭克林鄧普頓表示，我們看到兩大主要驅(qū)動因素在發(fā)揮作用。首先是繼企業(yè)治理失敗引發(fā)的經(jīng)濟風暴和企業(yè)丑聞之后響起的警鐘。對于某些過度借貸的經(jīng)濟體和企業(yè)而言，1997年的亞洲金融危機是一個重要轉(zhuǎn)折點，個中部分原因正是在于松懈倦怠的公司治理。2008至2009年的全球金融危機增強了企業(yè)過度負債和監(jiān)管無效帶來的危險。其次是希望進入主要市場指數(shù)和吸引更多資本。對于關(guān)注于指數(shù)納入的經(jīng)濟體而言，治理尺度是必須滿足的一系列標準中的一個特征。金融市場的準入性、效率和透明度，以及監(jiān)管體系的強度，只是指數(shù)提供商評估的其中一些因素。

　　大量資本流入可能會給那些無力應(yīng)對資本流入的國家和地區(qū)帶來麻煩。富蘭克林鄧普頓分析道，東亞市場在上世紀九十年代末經(jīng)歷了慘痛的教訓，當時它們過度依賴短期美元借款，為亞洲金融危機的爆發(fā)播下了種子。導(dǎo)致此次危機有眾多相互關(guān)聯(lián)的原因，而孱弱無力的企業(yè)治理正是其中之一。

　　在市場監(jiān)管不足、內(nèi)部控制寬松和基于關(guān)系的貸款文化背景下，銀行積累了過熱行業(yè)和高杠桿企業(yè)的風險敞口。只要資本保持流動，從表面上看，市場似乎風平浪靜。但是，流動性的突然回撤引發(fā)了破產(chǎn)，并使銀行背上了沉重的不良貸款包袱。亞洲金融危機是受沖擊最嚴重的經(jīng)濟體進行治理改革的強大催化劑。例如，韓國有幾家家庭控制的大型綜合性企業(yè)或財閥紛紛倒閉。復(fù)雜的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、集團內(nèi)部的貸款和擔保，以及其他糟糕的做法使一些財閥能夠輕率地借款和投資。緊跟著亞洲金融危機，陷入困境的財閥只有被迫進行重組。韓國因此加強了其金融監(jiān)管和監(jiān)督框架，并引進了提升企業(yè)內(nèi)部治理的措施。

　　在亞洲金融危機大約十年之后，銀行系統(tǒng)再次陷入重重壓力。然而，這次的影響更加廣泛。危機始于2007年美國次貸市場的崩盤，很快導(dǎo)致美國和歐洲采用過度杠桿投資于抵押貸款支持證券的主要金融機構(gòu)崩潰。恐慌蔓延至整個跨境金融系統(tǒng)，引發(fā)了已發(fā)展國家和地區(qū)與新興經(jīng)濟體的流動性緊縮。此次危機的背后是多重治理失效，包括銀行風險管理不善和缺乏效率的監(jiān)管。

　　全球金融危機在國家和全球范圍內(nèi)引起廣泛的政策反應(yīng)。例如，作為全球銀行監(jiān)管標準制定者，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會公布了旨在增強銀行業(yè)彈性的《巴塞爾協(xié)議III》框架。協(xié)議提高了銀行監(jiān)管資本金的數(shù)量和質(zhì)量，并且包含有關(guān)健全的風險管理及充分的信息披露要求。盡管危機并非始于新興市場，但它為這些經(jīng)濟體的政策制定者修復(fù)一直存在的治理缺陷創(chuàng)造了動力。

　　總體而言，治理改善與融資渠道增加、資本成本降低、經(jīng)營業(yè)績增強和企業(yè)估值提高之間的相關(guān)性很高。

富蘭克林鄧普頓新興市場股票團隊投資組合管理團隊總監(jiān)Chetan Sehgal（圖片來源：FTI）

富蘭克林鄧普頓新興市場股票團隊基金經(jīng)理Andrew Ness（圖片來源：FTI）

　　（線索Clues / 魯晗奕 李濤）

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責任編輯：魯晗奕