文/新浪財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家 李昭琛[微博]

　　大盤(pán)與CPI、PPI同步下滑，政策邏輯真的變了；從危機(jī)底到建國(guó)底，A股大跌怪美國(guó)QE退出嗎；圈錢(qián)套現(xiàn)的人能說(shuō)是投資者嗎；歷史遺留問(wèn)題為什么讓廣大股民埋單；或許你罵重了股指期貨與融券賣(mài)空；結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題又在哪里……

　　A股痛定思痛，需要我們重新審視許多最基本的東西。對(duì)《第一篇 你是投資者還是投機(jī)者》望文生義不如緬懷自我動(dòng)機(jī)。簡(jiǎn)而言之，如果你是投資者，必然不會(huì)在不屬于你的時(shí)機(jī)入場(chǎng)接盤(pán)；對(duì)于投機(jī)者，就要為自己擇機(jī)不慎埋單，若以?xún)r(jià)值投資自我安慰去長(zhǎng)線(xiàn)持倉(cāng)，以致浮虧擴(kuò)大，只能幻想各種利好。及時(shí)止損是投機(jī)者的生命，這在期貨、外匯交易中表現(xiàn)得淋漓盡致。

　　本次稿件分四篇完成，分別為“第一篇你是投資者還是投機(jī)者”、“第二篇 A股暴跌是誰(shuí)的責(zé)任”、“第三篇 應(yīng)希望監(jiān)管層如何‘救市’”、“第四篇 散戶(hù)如何自立為上”。

　　第二篇 A股暴跌是誰(shuí)的責(zé)任

　　如果只有在A股暴跌中的受損者才有權(quán)去追究是誰(shuí)的責(zé)任，那么數(shù)年光看不買(mǎi)的我在這兒扯一通實(shí)在是有點(diǎn)兒“狗拿耗子”。

　　一、大盤(pán)與CPI、PPI同步下滑 政策邏輯真的變了——是貨幣政策選擇的責(zé)任，但卻是不得不為之。

　　在6月9日一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)開(kāi)了專(zhuān)欄，發(fā)出談5月數(shù)據(jù)與激活貨幣存量兩篇稿解讀“錢(qián)緊”的信號(hào)。直到近幾天股市連續(xù)大跌，各路英豪鋪天蓋地的把關(guān)于“錢(qián)荒”的討論擺上臺(tái)面，昨天央視2套也做了專(zhuān)題報(bào)道，看這些分析足夠。

　　那現(xiàn)在咱就不談錢(qián)荒了，重新拿出來(lái)3張圖看看：

2010.6-2013.5 CPI

2010.6-2013.5 PPI

2010.7-2013.6 上證指數(shù)月K線(xiàn)

　　上面是近兩年的CPI、PPI與上證指數(shù)月線(xiàn)圖，重點(diǎn)關(guān)注三者在2011年8月-11月這一時(shí)間段(如上圖虛線(xiàn)框所示)，價(jià)格水平指數(shù)拐頭向下了，大盤(pán)隨后也沒(méi)能在前低2319點(diǎn)一線(xiàn)穩(wěn)住。貨幣政策倒是不想壓股市，可誰(shuí)讓股市也是靠錢(qián)推高的呢？

　　本輪政策周期的主題是改革，那就不要忘了“激活貨幣存量”是為“調(diào)結(jié)構(gòu)”服務(wù)的，盡管“調(diào)結(jié)構(gòu)”的具體路線(xiàn)還沒(méi)被市場(chǎng)摸透，也先把價(jià)格水平死死壓住(房?jī)r(jià)壓不住是吧，我就限購(gòu)增稅不讓你交易)。以前“CPI下滑——貨幣政策松動(dòng)預(yù)期——大盤(pán)上漲”的邏輯不復(fù)存在了，整個(gè)政策邏輯已經(jīng)完全變了。

　　二、從危機(jī)底到建國(guó)底 A股大跌怪美國(guó)QE退出嗎——不是美國(guó)QE退出的責(zé)任，是2008年“四萬(wàn)億”的責(zé)任

　　有關(guān)老美QE退出的新聞也是近期的熱點(diǎn)。美元不放水了，資金回流美國(guó)是必然的，因?yàn)槿思乙呀?jīng)借2008年的金融危機(jī)完成了去杠桿化，而金融去杠桿帶來(lái)的就是制造業(yè)的復(fù)興�？纯茨闶掷飺Q了又換的IPHONE、IPAD就應(yīng)該恍然大悟了。

　　其實(shí)光從各國(guó)股市走勢(shì)上看，就知道都有誰(shuí)從2008年金融危機(jī)中走出來(lái)了。不說(shuō)其他新興市場(chǎng)國(guó)家，現(xiàn)在只說(shuō)我們的A股，在2008年年底打了數(shù)萬(wàn)億的“雞血”，大盤(pán)確實(shí)在金融危機(jī)中于1664點(diǎn)率先“見(jiàn)底”，可誰(shuí)能保證這不是在回避問(wèn)題？等人家解決完了，我們現(xiàn)在不得不重新面對(duì)�，F(xiàn)在不少人都在關(guān)注2012年底1949點(diǎn)的“建國(guó)底”能否守住，或許是忘了我們面臨的是2008年金融危機(jī)時(shí)遺留的問(wèn)題。

　　美元QE要退出了，美股調(diào)整一下是很正常的，但換一個(gè)角度看也是人家底氣足了，不用靠印鈔了。之前美股上漲A股不漲，那A股大跌和美股調(diào)整有幾毛錢(qián)關(guān)系？話(huà)說(shuō)回來(lái)，這次如果我們的調(diào)結(jié)構(gòu)還是無(wú)法完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)，只能重走老路，等著老美的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，再吃人家吃剩下的！

　　俗話(huà)說(shuō)“盛世藏古董、亂世買(mǎi)黃金”，請(qǐng)翻看一下美國(guó)道指的月線(xiàn)圖2011年10月和2012年的11月，再看看同期的國(guó)際金價(jià)，看來(lái)這道理老美也挺懂的。再說(shuō)原油價(jià)格，如果我是老美，我是不會(huì)讓它下來(lái)的，因?yàn)槲矣许?yè)巖氣了，還想定個(gè)高價(jià)呢。

　　三、圈錢(qián)套現(xiàn)的人是投資者？“開(kāi)什么國(guó)際玩笑！”——不是圈錢(qián)套現(xiàn)者的責(zé)任，是監(jiān)管機(jī)制的責(zé)任。

　　如果說(shuō)把上市圈錢(qián)的人說(shuō)成是投資者，肯定一批人先急著跳出來(lái)：“開(kāi)什么國(guó)際玩笑！”但接著第一篇的分析思路下來(lái)，我要說(shuō)，盡管他們確實(shí)是把股市當(dāng)提款機(jī)，可他們確實(shí)就是投資者。

　　因?yàn)樗麄儗?duì)自己公司的經(jīng)營(yíng)情況遠(yuǎn)比普通投資者了解得多得多，現(xiàn)在股價(jià)高出一大截，我后面再怎么干，業(yè)績(jī)?cè)僭趺春靡惭a(bǔ)不回這股價(jià)高出的一截，我為什么不趕緊拋股套現(xiàn)？不是不讓大股東套現(xiàn)，問(wèn)題的核心在于，而是要有嚴(yán)肅配套的信息披露制度、持股鎖定期制度、減持套現(xiàn)制度以及中小投資者的維權(quán)索賠機(jī)制，把對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊控制在最小，避免對(duì)中小股東權(quán)益的侵害。

　　從這一角度來(lái)看，要重點(diǎn)關(guān)注大股東實(shí)實(shí)在在的回購(gòu)增持行為。以2012年8月-9月大盤(pán)在2100點(diǎn)一線(xiàn)震蕩時(shí)，大盤(pán)股股東回購(gòu)增持潮為例《2012年9月24日?qǐng)?bào)道：A股涌動(dòng)回購(gòu)增持潮 有助改變藍(lán)籌股低迷格局》，盡管在隨后11月又遭遇單邊下跌至1949點(diǎn)，但隨后又出現(xiàn)了直沖2444點(diǎn)的500點(diǎn)漲幅。

　　目前大盤(pán)又回到2100點(diǎn)一線(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境已然變化，也可能導(dǎo)致大股東業(yè)績(jī)預(yù)期生變。點(diǎn)位雖同，但對(duì)未來(lái)“市盈率”的預(yù)期已經(jīng)不同了。現(xiàn)在在投資者腦中揮之不去的是“A股到底值多少點(diǎn)”。

　　四、歷史遺留問(wèn)題為什么讓廣大股民埋單——是市場(chǎng)扭曲導(dǎo)致投機(jī)性過(guò)重的責(zé)任。

　　盡管短期可能要照顧市場(chǎng)情緒，但I(xiàn)PO的重啟是必然的，包話(huà)三板、四板等等。未來(lái)一定是主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、四板以及區(qū)域性交易市場(chǎng)多層次的資本市場(chǎng)，提供不同風(fēng)險(xiǎn)特征的投資產(chǎn)品。如果說(shuō)早前三高發(fā)行的弊病是源于“僧多粥少”的發(fā)行審批制，那么市場(chǎng)的大擴(kuò)容則是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵，用腳投票的功能才會(huì)真正得以發(fā)揮。

　　歷史上，大小非、審批制、三高發(fā)行、殼公司、信披違規(guī)、吝于分紅、退市不暢、頻繁救市……一方面限制股票供應(yīng)，另一方面屢屢制造解套預(yù)期，導(dǎo)致了A股的高投機(jī)性。

　　要改變這些，讓股市進(jìn)一步市場(chǎng)化，必然導(dǎo)致仍在場(chǎng)的廣大股民受傷匪淺。歷史遺留問(wèn)題為什么讓廣大股民埋單？這個(gè)問(wèn)題說(shuō)起來(lái)最讓人無(wú)奈。投機(jī)者應(yīng)當(dāng)為自己的擇機(jī)不慎而埋單，但因信息不對(duì)稱(chēng)而同樣受傷的投資者呢？

　　唉，也許這就是歷史的代價(jià)�？赡�2008年的“4萬(wàn)億救市”已經(jīng)給我們上了一課：讓我拍拍心口問(wèn)問(wèn)自己，如果這次政府真的出手救市，硬把A股拉起來(lái)了，你會(huì)在股市漲起來(lái)后平倉(cāng)離場(chǎng)么？可能更多人會(huì)把更多的錢(qián)投向股市吧。

　　當(dāng)扭轉(zhuǎn)熊市預(yù)期的不再是貨幣方面的動(dòng)向，而是上市公司的業(yè)績(jī)預(yù)期時(shí)，價(jià)值投資理念才會(huì)真正降臨——而這又是以股市完全市場(chǎng)化為前提條件的，我們似乎陷入一個(gè)怪圈。

　　五、或許你罵重了股指期貨與融券賣(mài)空——不是交易模式本身的責(zé)任，是指數(shù)板塊效應(yīng)過(guò)重以及難讓中小股民運(yùn)用的責(zé)任。

　　之所以廣大股民喜歡融資做多者，而討厭融券者及股指期貨做空者，是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人只能通過(guò)A股上漲而獲利；而股指期貨、融資融券提供了放空的渠道，機(jī)構(gòu)、主力通過(guò)先行做空期貨，就敢刺穿股票現(xiàn)貨的“價(jià)格泡沫”了。

　　很多人詬病這么一條“操縱”邏輯：事先放空股指期貨，再砸股票現(xiàn)貨，通過(guò)“操縱”現(xiàn)貨指數(shù)而獲利。這在股市的下跌趨勢(shì)中，是最一般的空頭操作手法。

　　我做過(guò)股指期貨編輯，曾長(zhǎng)期分分鐘地跟蹤各類(lèi)指數(shù)變化，因而有一定的發(fā)言權(quán)。滬深300指數(shù)的設(shè)計(jì)確實(shí)非常高明的，很難操縱；但可惜的是，A股板塊特征過(guò)于明顯，影響股市大多數(shù)交易行為的是指數(shù)是大盤(pán)，即上證指數(shù)，而上證指數(shù)受幾只權(quán)重股影響很大。

　　“拉升或打壓大盤(pán)股——影響上證指數(shù)——影響市場(chǎng)情緒與交易行為——影響滬深300指數(shù)”這一條操縱線(xiàn)是行得通的。大盤(pán)指數(shù)設(shè)計(jì)的問(wèn)題也算是歷史遺留問(wèn)題之一吧。

　　然而機(jī)會(huì)是對(duì)等的，關(guān)鍵在于對(duì)于指數(shù)他能砸得下去，然后還要能逼迫股指期貨多頭斬倉(cāng)離場(chǎng)。憑空硬砸的跌幅，必然會(huì)被抄底者收回，低位追空的人也會(huì)因此遭遇逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　以股指期貨上市以來(lái)合約隔夜總持倉(cāng)的歷史峰值(2013年2月20日13.5萬(wàn)手)為例，當(dāng)日IF加權(quán)指數(shù)收盤(pán)點(diǎn)位為2718.5點(diǎn)，覆蓋的股票市值為13.5*2718.5*300=1101億元。A股現(xiàn)貨指數(shù)被砸得起不來(lái)了，只有一種可能，就是現(xiàn)貨確實(shí)不行，否硬砸出來(lái)的便宜貨早就被抄了底。

　　其實(shí)做期貨的人都知道，理論上做空的暴倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于做多，因?yàn)椤板X(qián)”永遠(yuǎn)比“貨”多。歷史上，除了經(jīng)濟(jì)危機(jī)以外，有名的大行情都是多逼空。

　　把股指期貨與融券放空從頭罵到腳，只是迎合了廣大虧損者的訴求，甚至有較重的誤導(dǎo)性，對(duì)于解決問(wèn)題無(wú)益。邊罵著做空的同時(shí)，能否考慮把它當(dāng)作自己的一種風(fēng)控手段？雖說(shuō)機(jī)構(gòu)主力船大勢(shì)大，但船小還好調(diào)頭呢。另外，就算不參與股指期貨交易，對(duì)于股指期貨合約升貼水釋放的主力對(duì)后市預(yù)期的信號(hào)也不能忽視。

　　六、把房地產(chǎn)業(yè)當(dāng)支柱導(dǎo)致的“產(chǎn)業(yè)空心化”——是二十年前把房地產(chǎn)業(yè)樹(shù)立為支柱產(chǎn)業(yè)的后遺癥。

　　最后回到我們的經(jīng)濟(jì)基本面上�！靶滦统擎�(zhèn)化”也是改革關(guān)鍵詞之一，它對(duì)應(yīng)的是城鎮(zhèn)化，歷史淵源是把房地產(chǎn)業(yè)當(dāng)作支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。作為產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)的一個(gè)行業(yè)，雖然促進(jìn)了我國(guó)二十年來(lái)的經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)，但現(xiàn)在后遺癥已經(jīng)顯現(xiàn)——上游產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、制造業(yè)靠低端代工、地方收入靠賣(mài)地、高房?jī)r(jià)嚴(yán)重?cái)D壓國(guó)人財(cái)富、耕地紅線(xiàn)恐將不�！�…

　　我理解的三駕馬車(chē)：生產(chǎn)者生產(chǎn)一樣?xùn)|西，中間人把它賣(mài)了，消費(fèi)者把它消費(fèi)掉，這叫消費(fèi)創(chuàng)富；生產(chǎn)者生產(chǎn)一樣?xùn)|西，用它生產(chǎn)其他東西，最終由消費(fèi)者消費(fèi)掉，這叫投資創(chuàng)富；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的東西賣(mài)給國(guó)外，獲得收入換回其他東西，最終由消費(fèi)者消費(fèi)掉，這叫出口創(chuàng)富。衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的核心指標(biāo)是國(guó)人的消費(fèi)水平，其次才是投資水平(因?yàn)樗鼪Q定國(guó)人未來(lái)的消費(fèi)水平)，可能在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，消費(fèi)/投資的比重不同，但最終都要落在消費(fèi)水平上，其他都是扯淡。

　　二十幾年發(fā)展下來(lái)，房?jī)r(jià)只能越來(lái)越高才能維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)，但消費(fèi)終端已經(jīng)跟不上了。作為最終產(chǎn)品的房子，總不能隔幾年重新推倒重蓋——盡管很多地方政府干的就是這個(gè)事。有興趣的朋友可以查閱一下相關(guān)資料，看看大飛機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目以及高清顯示等各個(gè)戰(zhàn)略新興行業(yè)是如何被錯(cuò)過(guò)的，這些“遺失的美好”我們現(xiàn)在都要重新揀起來(lái)。

　　>>> 說(shuō)到這里，關(guān)于“A股暴跌是誰(shuí)的責(zé)任”又扯了這么多，不一定全也不一定對(duì)，謝謝您能耐心看完。如果您認(rèn)同以上的作何一點(diǎn)分析，敬請(qǐng)關(guān)注下期“痛定思痛第三篇：應(yīng)希望監(jiān)管層如何‘救市’”

　　(本文作者介紹：曾用筆名汐燭生，新浪財(cái)經(jīng)研究員。擁有證券與期貨投資分析、基金、交易等從業(yè)資格。 )

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