文/新浪財經專欄作者 李昭琛 [微博]

　　5月CPI同比漲2.1%低于預期漲幅2.5%，PPI同比降2.9%高于預期跌幅2.5%，短期或強化市場對資金面緊張情況的擔憂，在IPO重啟預期壓力的“雪”上加“霜”。價格水平下降利于縮短企業資產負債表修復時間，為結構調整帶來契機，有助于長期釋放改革紅利。

　　研究員對話：

　　研究員A：5月CPI同比漲2.1%低于預期漲幅2.5%，PPI同比降2.9%高于預期跌幅2.5%，我覺得不能說強化市場對資金面緊張情況的擔憂，事實上從傳導機制上，是CPI到貨幣政策松動預期，資金面緊張局勢緩解。

　　研究員B：價格水平下降，市場第一反應仍然是利空，對寬松政策的預期沒有盼頭。貨幣政策絕對不可能松動。

　　研究員A：價格水平下降，通脹威脅消除，量化寬松——CPI不是超預期下降嗎？這是伯南克邏輯。

　　研究員B：這是個上一個政策周期的邏輯，現在的主題是改革，價格水平需要死死地壓住。

　　研究員A：壓住了，但是不要壓死，GDP還在8%以下呢，CPI超預期下跌絕對是好事。

　　研究員B：早就一直在提可以忍受8以下了，甚至以后還會往下壓。

　　研究員A：你解讀就是利空？

　　研究員B：短期是利空，是為上個政策周期未完的調結構做好鋪墊，長期才能逐漸釋放改革紅利。

　　研究員A：一季度GDP同比增長7.7%超預期下降，導致經濟復蘇的大趨勢受到質疑，包括大學生失業，中小企業倒閉跑路，那些也都是貨幣政策目標(經濟增長和就業)，央行[微博]不會坐視不理，存款準備金率早就可以降了。

　　研究員B：存款準備金率會降，但利率水平不會降，央行更多可能用公開市場來回收貨幣，不能簡單看作對利好政策的預期。

　　研究員A：價格水平下降倒逼企業加速修復資產負債表——這個就是PMI里面的庫存指數，現狀看變化不大，價格水平超預期下降后更加不樂觀，因為價格水平降廠家商品賣不掉，加大資產負債表修復難度。

　　研究員B：價格水平下降確實是加大了修復難度，但兩害相權取其輕，相對于打壓金融借貸甚至龐氏借貸，未來的去庫存化將不會再以價格型手段。

　　研究員A：央行降存款準備金率，是用“量”(資金規模)的手段達到“價”(資金價格)的目的，降存款準備金可以和公開市場操作回收貨幣交替使用，在歷史上有過一邊投放央票，一邊降準備金的情況，目地是平滑市場短期資金面。

　　畢竟存準調整影響太大，發央票是“收”，下調準備金是“放”，收放自如。打壓金融借貸甚至龐氏借貸——這個是另一個話題。我覺得目前中央調子在央行層面上是關注表外業務，在國務院層面是“激活貨幣信貸存量，支持實體經濟發展”。

　　研究員B：我們投資者關注的是短期市場的預期，節后開盤我們拭目以待。

　　研究員A：其實，如果講利空可以說得通，換一個角度——CPI超預期下降，市場實際利率上升，再加上央行獨立性越來越強，貨幣政策松動的預期較弱，這樣就構成對股票市場利空了。

　　研究員B：資金成本上是利空。這個物價大部分人的解讀肯定是有通縮風險，是利空。最近的短期利率上升很快，流動性危機說來就來，CPI低使得今天的短期利率有所回落。

　　研究員A：CPI下降，實際利率上升，從這個層面上對股票市場是利空。

　　研究員B：CPI下降短期緩解資本成本上升，但壓力依然很大，因為這次資金成本上升有資金外流的猜測，同時通脹低會讓很多人擔憂通縮，經濟面很差。

　　研究員A：我關心未來的變化，CPI超預期下降引發通縮擔憂，資金成本上升，資金外流增加，那更加大了貨幣政策擴大投放的預期。還是那句話，貨幣政策彈性需要更大，而市場比較悲觀是覺得貨幣政策很難在目前的方向上調整過來。

　　研究員B：目前市場擔憂的最主要是資金成本上升，CPI低于預期對債市是利好的，但對股市是不利的。

　　(本文作者介紹：曾用筆名汐燭生，新浪財經研究員。擁有證券與期貨投資分析、基金、交易等從業資格。 )

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