原標(biāo)題：蔡昉深度論文：及時調(diào)整生育政策，實現(xiàn)家庭自主生育 來源：經(jīng)濟(jì)學(xué)家圈 

　　作者 | 蔡昉 都陽

　　中國的儲蓄率變化、 決定因素和影響

　　摘要：中國的儲蓄率水平、變化趨勢及其決定因素一直是學(xué)界和政策制定者的重要話題。國際比較來看，中國儲蓄率很高，但在2008年達(dá)到52.3%的高點后處于下降趨勢，主要因為政府儲蓄的下降。而未來國民儲蓄率的進(jìn)一步下降，占比更大的私人儲蓄率下降是主要原因，尤其是居民儲蓄率的下降。預(yù)期“十四五”期間，居民儲蓄率下降，企業(yè)儲蓄率可能保持小幅上升勢頭，公共儲蓄率將繼續(xù)下降。從儲蓄行為蘊(yùn)含的重要經(jīng)濟(jì)含義來看，首先，儲蓄率是經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)因素；其次，實證結(jié)果表明，私人部門儲蓄對經(jīng)濟(jì)增長具有更明顯的促進(jìn)作用，政府儲蓄則不對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響；最后，經(jīng)濟(jì)增長只對政府儲蓄產(chǎn)生影響，而對私人部門的儲蓄 率沒有影響。本文建議，要形成與儲蓄率變化趨勢相吻合的經(jīng)濟(jì)增長方式， 應(yīng)加大向低收入群體和貧困人口的轉(zhuǎn)移支付力度，及時改變?nèi)丝谡撸瑢崿F(xiàn)家庭對生育的自主決策，給中小企業(yè)與民營企業(yè)提供正規(guī)的金融服務(wù)。

　　關(guān)鍵詞：儲蓄率 經(jīng)濟(jì)增長

　　一、中國儲蓄率的構(gòu)成及其變化趨勢

　　儲蓄是企業(yè)、居民和政府部門等組織的微觀經(jīng)濟(jì)行為，但加總的儲蓄率卻是一個重要的宏觀結(jié)構(gòu)性指標(biāo)。國民儲蓄 （National Savings）反映一個經(jīng)濟(jì)體中各類主體儲蓄的匯總水平，主要由政府部門的公共儲蓄（Public Savings）和私人部門的儲蓄（Private Savings） 構(gòu)成，而后者又包括居民儲蓄 （Household Savings） 和企業(yè)儲蓄 （Corporate Savings）。由于經(jīng)濟(jì)中不同主體的行為及其決定因素不同，且這些因素又隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會結(jié)構(gòu)的變化而變化，因此，加總的國民儲蓄率（國民儲蓄占 GDP或國民可支配收入的比重）， 以及政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄的變化趨勢及其特征，作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要結(jié)果，也對其他重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如投資、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支產(chǎn)生重要的影響。在討論中國儲蓄率的變化趨勢之前，我們先觀察國際上儲蓄率變化的一般趨勢，以為理解中國儲蓄率構(gòu)成及其變化的背景。

　　（一） 國際上儲蓄率變化的一般趨勢

　　世界各國平均的國民儲蓄率水平在國際金融危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到高點，隨后開始下降。不同收入水平的國家儲蓄率水平存在明顯差異：高收入國家的國民儲蓄率水平較之世界平均水平低 3~4 個百分點；中上收入國家的儲蓄率水平更高，2018 年高出世界平均水平6.8 個百分點。東亞經(jīng)濟(jì)體普遍較其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體具有更高的儲蓄率，2018年高出世界平均水平10.1個百分點。

　　儲蓄的構(gòu)成體現(xiàn)出以下幾個特征：第一，居民和企業(yè)等私人部門所產(chǎn)生的儲蓄是國民儲蓄最主要的組成部分，約占國民儲蓄的五分之四。私人部門的儲蓄相對而言更加穩(wěn)定，尤其是2000年以后，公共部門儲蓄是總儲蓄波動 的主要來源。第二，不同類型經(jīng)濟(jì)體的儲蓄行為表現(xiàn)出巨大的差異性。第三， 近年來儲蓄率上升是一個國際性趨勢，而居民儲蓄在私人部門儲蓄的份額則相對下降。

　　（二） 中國儲蓄率水平與構(gòu)成的變化

　　對儲蓄率變化的跨國數(shù)據(jù)分析表明，一些重要的結(jié)構(gòu)性因素和沖擊事件（如 2008年國際金融危機(jī)） 會對儲蓄率的長期變化產(chǎn)生重要的影響。但中國經(jīng)濟(jì)有自身的變化邏輯。在已經(jīng)發(fā)生或正將面臨的結(jié)構(gòu)性因素變化背景下討論中國儲蓄率的變化模式及其決定因素，對于理解中國儲蓄率的變化特征及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展其他因素的相互關(guān)系具有重要意義。作為一個迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，同時在發(fā)展過程中伴隨著快速城市化推動的城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、快速工業(yè)化推動的就業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、跨越劉易斯轉(zhuǎn)折點推動的居民收入加速增長、對外開放不斷擴(kuò)大推動的國際收支變化等，中國儲蓄率變化的特征尤為豐富，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

　　中國的儲蓄率很高，但總體處于下降趨勢。儲蓄率的國際比較發(fā)現(xiàn)，東亞經(jīng)濟(jì)體較其他經(jīng)濟(jì)體具有更高的儲蓄率，其中中國更為突出。中國的國民儲蓄在加入世界貿(mào)易組織后呈迅速增長態(tài)勢，盡管國民儲蓄率在2008年達(dá)到 52.3%的高點后開始下降，但2017年的國民儲蓄率仍然高達(dá)46.2%，比20%左右的世界平均水平高出了一倍有余，也高于其他高儲蓄的東亞經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)世界銀行的收入水平分類標(biāo)準(zhǔn)，中國目前屬于中上收入國家，而中上收入國家2018年的平均儲蓄率為32.2%，比中國低14個百分點。

　　圖1顯示兩個儲蓄率指標(biāo)，其中包括考慮了國際收支的國民儲蓄率。我們看到，由于中國的對外開放程度在加入世界貿(mào)易組織后有明顯擴(kuò)大，儲蓄率的國內(nèi)部分與考慮了國際收支的總體儲蓄率有了較大的差異。

　　過高的儲蓄率容易引起宏觀經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡。因此，國民儲蓄率從2008年高點開始的下行趨勢，也可以認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向更加均衡狀態(tài)的變化過程，包含了積極的變化因素。表1對自 2008年歷史高點以來國民儲蓄率各個組成部分進(jìn)行了分解，可以看到政府儲蓄的下降是這一時期國民儲蓄下降的主要來源。但由于私人部門儲蓄在國民儲蓄中的比重較政府儲蓄更大，因此，可以預(yù)期未來國民儲蓄率進(jìn)一步下降將主要來自私人儲蓄率的下降，尤其是居民儲蓄率的下行將成為國民儲蓄率變化越來越重要的組成部分。

　　下面我們考察國民儲蓄的三個組成部分，即政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄占GDP比重的變化情況，以及這三類儲蓄在國民儲蓄中的份額。

　　首先，和世界其他經(jīng)濟(jì)體一樣，中國的居民儲蓄占國民儲蓄的比重雖然處于變動之中，但在絕大多數(shù)年份，居民儲蓄都是國民儲蓄最重要的組成部分。圖2表明，居民儲蓄在20世紀(jì)90年代呈現(xiàn)波動下降的趨勢，2001年下降至歷史低點，占當(dāng)年GDP的比重為14.1%。另外，表2中的數(shù)據(jù)顯示，居民儲蓄在國民儲蓄中的份額于1996年達(dá)到歷史高點（52.9%），而最低點2001年為41.6%。2001 年后，中國居民儲蓄率開始逐漸上升，到 2010 年達(dá)到了24.8% 的高點，但由于同期企業(yè)的儲蓄率也以較快的速度上升，2010年居民儲蓄占 國民儲蓄的比重并沒有超過1996年的水平。

　　其次，企業(yè)儲蓄的角色越來越重要。在中國加入世界貿(mào)易組織之前，企業(yè)儲蓄率大體上呈逐步下降的趨勢，2002年企業(yè)儲蓄率降到歷史最低點12.4%，隨后開始迅速上升，到2004年以后基本在20%附近小幅波動。在國民儲蓄的構(gòu)成中，如表2所示，企業(yè)儲蓄占總儲蓄的比重的低點出現(xiàn)在1996年，為 33.6%。目前，企業(yè)儲蓄占總儲蓄的比重仍然在上升，2017年是比重最高的年份，達(dá)到45.4%。企業(yè)儲蓄在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中越來越重要的地位是一般性趨勢，把握中國企業(yè)儲蓄的變化趨勢，理解其形成機(jī)理以及企業(yè)儲蓄與投資行為的關(guān)系，具有重要的意義。

　　最后，政府部門的儲蓄行為反映公共儲蓄的狀況。政府儲蓄是公共部門的收入減去政府消費(fèi)和轉(zhuǎn)移支付后的余額。在既定的經(jīng)濟(jì)增長水平下，政府部門收入的增加，必然意味著企業(yè)和（或）居民等私人部門的收入減少，因此，以擴(kuò)大政府收入的方式增加政府儲蓄，會降低私人部門的儲蓄。當(dāng)然，在既定的政府收入水平下，政府消費(fèi)和轉(zhuǎn)移支付水平的變化也會對政府儲蓄的規(guī)模產(chǎn)生影響。不過，如果政府消費(fèi)等公共支出由其職能決定，那么公共儲蓄率在長期將趨向于一個穩(wěn)定的水平。

　　如圖2所示，中國的政府儲蓄率在國際金融危機(jī)前曾達(dá)到高點水平，即2007年的8.7%。從公共部門儲蓄與私人部門儲蓄的關(guān)系看，政府儲蓄占比在2003年達(dá)到高峰，占國民儲蓄的 21.7%。此后，這一比重基本處于下降趨勢，加之人口老齡化導(dǎo)致政府轉(zhuǎn)移支付不斷增加，到2017年政府儲蓄占國民儲蓄的比重已經(jīng)下降到了7.3%。這在一定程度上反映政府公共支出行為的調(diào)整，企業(yè)和居民儲蓄在經(jīng)濟(jì)活動中作用的增強(qiáng)。

　　（三）“十四五”時期儲蓄率變化趨勢

　　我們預(yù)期“十四五”時期國民儲蓄率總體延續(xù)下降趨勢，向與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 階段相一致的儲蓄率水平回歸。具體來說，可能表現(xiàn)出以下趨勢。

　　首先，居民儲蓄將繼續(xù)保持下行趨勢。居民收入增長速度是影響居民儲 蓄的重要因素，由于工資性收入在過去十年已經(jīng)歷快速增長，且增長速度快于勞動生產(chǎn)率的增速，我們預(yù)期“十四五”期間居民收入增長速度將有所放緩，并引起儲蓄率的下降。此外，如果新冠肺炎疫情延續(xù)或出現(xiàn)反復(fù)，將在 “十四五”初期對疫情的沖擊產(chǎn)生消費(fèi)平滑的效應(yīng)，降低儲蓄率。不過，居民收入差距也會影響儲蓄率，如果未來收入差距再次呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，鑒于高收入人群具有較低的消費(fèi)傾向，居民儲蓄率也存在升高的可能性。

　　其次，“十四五”期間企業(yè)儲蓄率將保持小幅上升勢頭。企業(yè)儲蓄率上升是近年來很多經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的普遍趨勢。一個重要原因是行業(yè)集中度提升，大 企業(yè)的儲蓄行為推動了企業(yè)總體的儲蓄水平，由于這些趨勢在“十四五”期 間仍然延續(xù)，企業(yè)儲蓄率上升或為必然趨勢。此外，中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情等事件產(chǎn)生的不確定性也將增加企業(yè)的儲蓄動機(jī)，以應(yīng)對可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險。

　　最后，“十四五”期間的公共儲蓄率將繼續(xù)下降。公共儲蓄的下降是中國近年來國民儲蓄率下降的主要因素 （見表 1）。在“十四五”期間一些確定性 的因素預(yù)示著公共儲蓄率將持續(xù)下降。一是人口老齡化導(dǎo)致養(yǎng)老、醫(yī)療等社 會保障支出持續(xù)增加，與老齡化相關(guān)的民生支出增長也具有推動公共儲蓄下降的作用；二是減稅降費(fèi)及擴(kuò)張性的財政政策，將使公共部門的儲蓄減少；三是新冠肺炎疫情產(chǎn)生的沖擊目前尚未結(jié)束，疫情的影響將持續(xù)多久仍然有很大的不確定性，疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將伴隨大量的公共支出，并使公共儲蓄率降低。不過，隨著公共儲蓄在國民儲蓄中比重的下降，公共儲蓄率下降對國民儲蓄變化的邊際貢獻(xiàn)會越來越小。

　　二、中國居民儲蓄率的決定因素及其影響

　　私人部門的儲蓄是國民儲蓄的主要組成部分。國民經(jīng)濟(jì)核算的資金流量表數(shù)據(jù)顯示，中國2017年私人部門儲蓄率占國民儲蓄的92.7%，其中 45.4個百分點為公司儲蓄，47.3個百分點為居民儲蓄。因此，理解私人部門的儲蓄行為及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，應(yīng)該是儲蓄率研究關(guān)注的主要問題。

　　從資金流量表等加總數(shù)據(jù)顯示的趨勢看，在私人部門的儲蓄率中，企業(yè)儲蓄和居民儲蓄的貢獻(xiàn)相當(dāng)。有學(xué)者甚至認(rèn)為，相較于其他國家，中國企業(yè)儲蓄率的不斷高企是推動中國總儲蓄居高不下的主要原因，而導(dǎo)致中國企業(yè)儲蓄率升高的原因，則是由于很多國有企業(yè)分紅率低（Kuijs， 2006）。不過，Bayoumi等 （2012）對這一看法進(jìn)行了質(zhì)疑，主要基于以下幾點理由：一是有關(guān)中國企業(yè)高儲蓄率的判斷是基于國家統(tǒng)計局國民經(jīng)濟(jì)核算中的資金流量表數(shù)據(jù)得出的，而這一數(shù)據(jù)缺乏獨(dú)立的第三方檢驗，也難以解釋一些年度間的突然變化；二是利用中國上市公司數(shù)據(jù)和其他國家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行的對比分析表明，中國的企業(yè)儲蓄率并沒有明顯高出其他國家，而且也沒有發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)和非國有企業(yè)在儲蓄行為和分紅上有顯著差異。

　　既然企業(yè)的儲蓄行為沒有表現(xiàn)出與其他國家有明顯差異性，理解中國目前高儲蓄率及其未來的變化趨勢、居民儲蓄的變化方向就更顯重要。尤其是居民儲蓄行為與急劇變化的人口結(jié)構(gòu)之間的顯著關(guān)系，可能是理解中國儲蓄率變化的關(guān)鍵因素。正因如此，我們在本文中將分析重點聚焦于居民儲蓄行為，從中國顯現(xiàn)的各種結(jié)構(gòu)性因素對居民儲蓄變化產(chǎn)生的影響，預(yù)判未來居民儲蓄變動的可能方向。

　　（一） 永久收入假說與生命周期假說

　　居民儲蓄是收入減去消費(fèi)的剩余部分，因此，決定消費(fèi)的因素也同時決定儲蓄的水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展跨越貧困陷阱后，解釋居民消費(fèi)（儲蓄）行為的常用理論是永久收入假說和生命周期假說。永久收入假說假定所有的消費(fèi)者 具有同樣的消費(fèi)行為，這顯然與人們對現(xiàn)實世界的觀察不符。相反，一系列 個人特征如年齡、教育水平、個人獲得信貸的難度等，都會對消費(fèi)（儲蓄）行為產(chǎn)生影響。因此，Modigliani和Brumberg（1954）提出了著名的生命周期假說，即特定個體的消費(fèi)行為與其年齡有關(guān)。生命周期假說為我們理解加總的居民儲蓄行為提供了重要的微觀基礎(chǔ)，即對于某一個特定時點而言，一個經(jīng)濟(jì)體中處于不同生命周期的個體的消費(fèi)行為加總，決定了總體的居民消費(fèi)（儲蓄）水平。

　　生命周期假說產(chǎn)生和應(yīng)用于發(fā)達(dá)國家。Modigliani和Cao（2004）認(rèn)為，該假說能否用于解釋中國的居民儲蓄乃至國民儲蓄行為，主要取決于勞動者是否有能力取得跨期轉(zhuǎn)移的收入，只要有此能力的家庭在中國形成了足夠大的群體，生命周期假說才可以用來解釋中國的儲蓄率行為。他們認(rèn)為，中國養(yǎng)老保障體系不完善和家庭養(yǎng)老傳統(tǒng)，使生命周期假說可以很好地解釋中國的儲蓄率決定。

　　如果在一個經(jīng)濟(jì)體中，處于不同生命周期的人口處于一個穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)狀態(tài)，加總的儲蓄率水平也將保持穩(wěn)定，不會隨時間的變化而變化。然而，隨著時間的推移，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)越來越明顯的變化，因此，即便個體的生命周期特征對儲蓄率有著穩(wěn)定的影響，加總的儲蓄率也必然會因為人口結(jié)構(gòu)的變化而變化。因此，Modigliani（1970）也認(rèn)為，長期來看，真正影響儲蓄率變化的是人口結(jié)構(gòu)，尤其是勞動年齡人口和贍養(yǎng)人口的關(guān)系，因為后者只消費(fèi)， 不會從供給側(cè)對總產(chǎn)出作出貢獻(xiàn)。具體來說，依賴人口與勞動年齡人口的比率（即撫養(yǎng)比）和儲蓄率有很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　（二） 中國的人口結(jié)構(gòu)變化

　　如果中國人口結(jié)構(gòu)在Modigliani（1970）指出的那種特征性指標(biāo)上發(fā)生顯著變化，這種變化則會對儲蓄率產(chǎn)生明顯影響。因此，討論中國人口轉(zhuǎn)變的獨(dú)特過程及其引起的人口結(jié)構(gòu)變化，對理解未來儲蓄率的變動趨勢具有直接的針對性。具體來說，在決定人口撫養(yǎng)比的三個因子即老年人口規(guī)模、勞動年齡人口規(guī)模和少兒人口規(guī)模中，任何一個發(fā)生明顯變化，都會對撫養(yǎng)比產(chǎn) 生影響，并最終決定儲蓄率的變化。

　　中國人口轉(zhuǎn)變具有的突出特點恰是人口結(jié)構(gòu)變化之迅速，導(dǎo)致人口撫養(yǎng)比的變化速度快于很多國家。在過去40多年的時間里，嚴(yán)格的生育政策和快速的經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)了總和生育率的下降，使中國較很多經(jīng)濟(jì)體在更短的時間里進(jìn)入低生育率狀態(tài)，也因此在很短的時間里形成了有利于經(jīng)濟(jì)增長的人口結(jié)構(gòu)，并成為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極因素。唯其如此，中國的人口紅利期也比其他大多數(shù)國家更短暫。就儲蓄率而言，老年人口的迅速增加以及勞動年齡人口的快速減少，成為推動撫養(yǎng)比上升的主要因素，也是導(dǎo)致儲蓄率下行的重要推手。

　　推動撫養(yǎng)比上升的另一重要因素是勞動年齡人口的迅速減少。2013年以 后，中國16~59歲的勞動年齡人口持續(xù)減少，2013—2019年的六年間累計減少了2314萬人。由于1959—1960年的出生率很低，2020年退出勞動力市場的人口比前幾年有所減少，因此16~59歲人口在該年略有增加，2021年還會增加200 萬人。此后，該年齡組的人口數(shù)量將持續(xù)大幅度減少，推動人口撫養(yǎng)比以更快的速度上升。根據(jù)目前的人口預(yù)測，在“十四五”期間，該年齡段人口總量將減少2500萬~3000萬人，速度遠(yuǎn)快于“十三五”時期。

　　由于人口老齡化和勞動年齡人口減少的速度都將加快，未來人口撫養(yǎng)比將快速提高（見圖 3）。如果按照現(xiàn)行的退休制度，我們將 20~59歲的人口定義為勞動年齡人口，人口撫養(yǎng)比將從2020年的0.68上升到2030年的0.88；如果按照國際上較為通用的定義，將 20~64 歲定義為勞動年齡人口，則人口撫養(yǎng)比將從 2020年的 0.54上升到2030年的0.63。通過延長退休年齡等改革舉措，可以在一定程度上抵消迅速老齡化帶來的撫養(yǎng)比壓力，但撫養(yǎng)比快速上 升將不可逆轉(zhuǎn)，也必然對儲蓄率產(chǎn)生明顯的影響。

　　為了進(jìn)一步觀察人口撫養(yǎng)比對儲蓄率的影響，我們對兩者關(guān)系進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。總體來說，生命周期假說可以較好地解釋中國儲蓄率變化路徑。表3第一列顯示的回歸是僅考慮人口撫養(yǎng)比的情況，結(jié)果表明人口撫養(yǎng)比對國民儲蓄率有顯著的負(fù)面影響。考慮到撫養(yǎng)比的變化有明顯的時間趨勢特征，第一列的回歸結(jié)果可能反映的是兩個時間序列共同變化的趨勢，而未必是撫養(yǎng)比對儲蓄率的決定。因此，在第二列顯示的回歸中，我們用撫養(yǎng)比的一階差分代替當(dāng)期撫養(yǎng)比，觀察撫養(yǎng)比的變化對儲蓄率的影響。而且，考慮到中國經(jīng)濟(jì)快速增長的事實，收入增長可能是儲蓄率上升的重要因素，以及存在其他隨時間變化影響儲蓄率的因素，因此，我們在第二列所示的回歸中還加入了時間趨勢變量。我們看到，以一階差分表示的撫養(yǎng)比變化仍然表現(xiàn)出對國民儲蓄率的顯著負(fù)影響。第三列和第四列回歸結(jié)果顯示， 人口撫養(yǎng)比變化對私人部門儲蓄率和政府儲蓄率影響的回歸系數(shù)符號均為負(fù)。

　　政府儲蓄的系數(shù)不具有統(tǒng)計顯著性，因此人口結(jié)構(gòu)變化對儲蓄行為的影響主要是通過私人部門的儲蓄行為表現(xiàn)出來的。

　　（三） 國民賬戶轉(zhuǎn)移與居民儲蓄

　　國民賬戶轉(zhuǎn)移（National Transfer Account， NTA）是基于人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，觀察收入和消費(fèi)的生命周期效應(yīng)（聯(lián)合國，2013）。一般來說，勞動年齡人口在國民經(jīng)濟(jì)中既是生產(chǎn)者也是消費(fèi)者，但少兒和老年撫養(yǎng)人口僅是消費(fèi)者而沒有勞動收入。因此，在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，勞動年齡人口的勞動收入減去消費(fèi)形成的儲蓄，通過各種制度安排，如稅收、養(yǎng)老金制度等轉(zhuǎn)移至被贍養(yǎng)的人口。

　　根據(jù)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，我們計算了分年齡的勞動收入和消費(fèi)（見圖 4）。需要指出的是，國民賬戶轉(zhuǎn)移的特征在不同經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出較大的差異性（聯(lián)合國，2013）。從中國來看，勞動收入集中于勞動年齡人口，這與其他國家的情形相似；但消費(fèi)曲線基本與橫軸平行，即各個年齡上消費(fèi)水平的差異不顯著，這一點是中國比較突出的特征，也將影響中國儲蓄率的變化。未來，在國民賬戶轉(zhuǎn)移特征保持不變的情況下，人口結(jié)構(gòu)變化本身就足以對總儲蓄率以及收入、消費(fèi)和儲蓄模式產(chǎn)生巨大影響。把圖4與圖3結(jié)合來看，撫養(yǎng)比隨時間產(chǎn)生的U形變化，意味著產(chǎn)生凈儲蓄的人口占比越來越小。

　　（四） 影響居民儲蓄的其他因素

　　除了人口結(jié)構(gòu)以外，還有其他因素對居民儲蓄率產(chǎn)生影響。工資性收入的增長速度將有可能放緩。收入增速下降的預(yù)期，可能成為儲蓄率下行越來越重要的推動因素；未來依靠工資增長推動收入分配持續(xù)改善的難度加大，僅從收入分配和儲蓄的關(guān)系看，支撐高儲蓄的可能性降低；中國的城市化進(jìn)程既是擴(kuò)大就業(yè)、促進(jìn)居民收入增長的重要動力，也會刺激和擴(kuò)大消費(fèi)，尤其是社會保護(hù)體系和公共服務(wù)的一體化改革完成以后，更多的外來人口得到體系的覆蓋，將會穩(wěn)定他們對未來的預(yù)期、增加當(dāng)期的消費(fèi)。因此，中國城市化對儲蓄率的影響可能與改革的進(jìn)程緊密相關(guān)，而很難判斷其對儲蓄率變化的影響方向；中國的社會保障體系仍然處于不斷完善的過程中，由于人口老齡化的壓力越來越明顯，降低或至少不提高養(yǎng)老金的替代率是必然的趨勢，這必然對人們當(dāng)期儲蓄行為產(chǎn)生影響，對儲蓄率具體的影響方向和程度，將取決于改革的內(nèi)容和力度。

　　三、儲蓄率變化對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

　　加總儲蓄率作為國民經(jīng)濟(jì)賬戶恒等式的組成部分，必然和其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)產(chǎn)生相互作用。儲蓄來源于經(jīng)濟(jì)增長的成果，而不同部門的儲蓄又是投資的主要來源。在開放經(jīng)濟(jì)中，國內(nèi)儲蓄和國際收支產(chǎn)生息息相關(guān)的聯(lián)系。研究儲蓄率和這些加總指標(biāo)的關(guān)系，主要目的就是了解它們之間以什么樣的方式、在多大程度和以什么方向相互影響。

　　（一） 經(jīng)濟(jì)增長

　　儲蓄率與經(jīng)濟(jì)增長相互關(guān)系在中國表現(xiàn)出了一定的個性特征。首先，儲蓄率是經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)因素，因此中國長期以來保持的高增長與高儲蓄率有著必然的關(guān)聯(lián)；其次，實證分析結(jié)果表明，私人部門儲蓄對經(jīng)濟(jì)增長具有更明顯的促進(jìn)作用，政府儲蓄則不對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響，這意味著，近年來政 府儲蓄水平的下降，以及國民儲蓄的構(gòu)成中私人部門儲蓄率的上升，對于經(jīng)濟(jì)增長而言都有積極的意義；最后，經(jīng)濟(jì)增長只對政府儲蓄產(chǎn)生影響，而對私人部門的儲蓄率沒有影響。中國的政府部門收入與經(jīng)濟(jì)增長績效有緊密關(guān)聯(lián)，而政府支出則越來越具有剛性，因此，更高的經(jīng)濟(jì)增長容易產(chǎn)生更高的 政府儲蓄。相比之下，私人部門的儲蓄行為則取決于更長期的結(jié)構(gòu)性因素， 而對短期的經(jīng)濟(jì)增長并不敏感。

　　（二） 投資

　　大量的實證研究結(jié)果表明儲蓄—投資之間存在穩(wěn)健的相關(guān)性，而且越大的經(jīng)濟(jì)體，投資和儲蓄的相關(guān)性越高，依據(jù)不同的數(shù)據(jù)庫計算的二者的相關(guān)系數(shù)都在 0.6 以上。中國的投資率與國民儲蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.804，與私人部門儲蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.825，與居民儲蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.715，與企業(yè)儲蓄率的相關(guān)系數(shù)為0.825。

　　儲蓄與投資的關(guān)系還體現(xiàn)在二者之間存在著動態(tài)的關(guān)聯(lián)性，即滯后的儲蓄率對當(dāng)前投資的影響。實證結(jié)果顯示，投資對儲蓄行為產(chǎn)生了明顯的影響，可能是通過高投資回報率而增加對資本品的需求，從而刺激儲蓄。不過，滯后的國民儲蓄率并沒有對當(dāng)前投資率產(chǎn)生很強(qiáng)的影響，只有滯后一期的政府儲蓄對當(dāng)期的投資有顯著影響，體現(xiàn)了中國政府在投資行為決定中的主動作用。滯后的企業(yè)儲蓄率影響了企業(yè)投資，表明企業(yè)儲蓄在企業(yè)投資行 為中發(fā)揮著越來越重要的作用。而且，滯后的居民儲蓄率對企業(yè)投資也產(chǎn)生了影響，但有著4年的較長滯后期。這意味著未來仍然要通過深化金融體制改革，使居民儲蓄更有效、迅速地轉(zhuǎn)化成企業(yè)投資。

　　（三） 國際收支

　　儲蓄率對國際收支的作用機(jī)制體現(xiàn)于國民收入賬戶恒等式。以往關(guān)于國際收支、儲蓄及外部不平衡的研究，都是集中于21世紀(jì)初至2008年國際金融 危機(jī)前經(jīng)常賬戶余額快速增加的時期。如果我們拉長觀察的時段，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)常賬戶占 GDP比重的提升實際上具有一定的階段性，而且，從其變化的機(jī)制看，對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲效果也會越來越不明顯。目前，中國的GDP規(guī)模已經(jīng)是2007年經(jīng)常賬戶與GDP的比值處于歷史高點時的近4倍，相應(yīng)地，經(jīng)常賬戶的盈余對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響也變得不再突出。

　　實證檢驗的結(jié)果表明，如果我們將樣本限制在2008年以前，的確觀察到儲蓄率對經(jīng)常賬戶盈余產(chǎn)生了顯著的影響，而且，經(jīng)常賬戶余額并不影響儲蓄率，但如果包括2007年以后的樣本，儲蓄率和國際收支之間的相互關(guān)系已不再明顯。

　　四、儲蓄率與危機(jī)時期的政策反應(yīng)

　　針對2020年新冠肺炎疫情的突然暴發(fā)，各國已經(jīng)紛紛對疫情的沖擊作出相應(yīng)的政策反應(yīng)，根據(jù)各自的疫情、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r等推出了規(guī)模不同的刺激計劃。

　　對于世界絕大多數(shù)國家而言，在給定經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的情況下，儲蓄率的高低決定了一個國家應(yīng)對危機(jī)的能力。根據(jù)目前已經(jīng)公布的財政刺激計劃和2018年各國的儲蓄率情況，對經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織 （OECD） 國家和二十國集團(tuán)（G20） 成員的一些規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行分析表明，高儲蓄率國家和低儲 蓄率國家都表現(xiàn)出了儲蓄率與財政刺激計劃反應(yīng)程度的正向關(guān)系，但高儲蓄率國家的反應(yīng)程度更加明顯，反映出國民儲蓄更加豐裕的國家有更強(qiáng)的能力對新冠肺炎疫情提出更大規(guī)模的財政刺激計劃。

　　根據(jù)我們整理的資料和本文對中國儲蓄率特點的分析，我們可以得到以下幾點認(rèn)識：

　　首先，中國高儲蓄率具有的典型特征，為應(yīng)對疫情、實施更積極財政政策打下了基礎(chǔ)。前面的分析顯示，無論從哪個維度進(jìn)行比較，中國目前 45%的國民儲蓄率都是非常高的。另外，中國作為受到疫情影響最早的國家，遭遇疫情沖擊力度大，影響持續(xù)時間也較長。由于相繼受到國內(nèi)疫情沖擊和國際疫情“倒灌影響”，所受沖擊的方式也更為復(fù)雜。因此，確實需要采取更加積極的財政計劃，保障民生和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。

　　從我們收集的資料看，中國已經(jīng)推出的財政刺激力度，與中國高儲蓄率的條件以及受疫情沖擊的影響程度相比，尚不能說足夠大。截至目前，以財政恢復(fù)和刺激計劃占GDP的比重度量，37個G20成員國和OECD成員國推出的財政刺激計劃平均規(guī)模為5.7%，而根據(jù)國際貨幣基金組織（2020）的數(shù)據(jù)， 中國目前推出的計劃占GDP的比重僅為2.5%。除中國以外，36個國家的國民儲蓄率平均水平為 27.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國 45% 的水平。因此，采取更加積極的財政計劃應(yīng)對疫情不僅必要，而且仍有很大的空間。

　　其次，從疫情對勞動力市場沖擊特點看，第三產(chǎn)業(yè)和部分制造業(yè)企業(yè)受沖擊最大。據(jù)測算，幾個受疫情沖擊嚴(yán)重行業(yè)，雇用了超過3億人的就業(yè) 者，占非農(nóng)就業(yè)崗位的很大比重。其中，住宿、餐飲業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)中個體經(jīng)營戶的就業(yè)比重甚至超過了四分之三。即便是法人單位就業(yè)，也主要以小微企業(yè)為主（都陽，2020）。個體經(jīng)營戶和小微企業(yè)抵御風(fēng)險能力弱，疫情的沖擊會很快傳遞到個人，因此，針對居民的政策支持是非常必要的，也應(yīng)該成為政策反應(yīng)的重要組成部分。

　　小微企業(yè)的從業(yè)人員和從事個體經(jīng)營的勞動者，通常是中低收入群體， 抵御風(fēng)險的能力明顯低于更高收入群體，如果這些人處于失業(yè)狀態(tài)的時間過長，其基本生計會受到極大影響。根據(jù)中國社會科學(xué)院人口與勞動經(jīng)濟(jì)研究所2016年“中國城市勞動力市場調(diào)查”數(shù)據(jù)，城市低收入家庭的儲蓄率通常極低，甚至很多處于負(fù)儲蓄狀態(tài)。因此，應(yīng)對新冠肺炎疫情大流行的沖擊，不僅需要對受沖擊嚴(yán)重行業(yè)的小微企業(yè)進(jìn)行救助，而且要盡可能安排收入轉(zhuǎn)移支付計劃，維持低收入家庭的生計。

　　最后，疫情的沖擊將對居民和企業(yè)的未來儲蓄行為產(chǎn)生影響，預(yù)防性儲蓄的動機(jī)有可能增強(qiáng)。此次疫情對居民收入和企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了前所未有的影響。從住戶層面看，收入的下降可能增強(qiáng)居民的未來儲蓄動機(jī)，用于平滑消費(fèi)。在疫情沖擊下難以正常經(jīng)營的企業(yè)，更容易遭遇資金鏈的中斷，對于生存下來的企業(yè)而言，未來可能更注重預(yù)防性儲蓄，以避免經(jīng)營中面對的各種不確定性。鑒于居民儲蓄和企業(yè)儲蓄占據(jù)了國民儲蓄的主 體，私人部門儲蓄行為的這種可能變化，或許在一定程度上延緩儲蓄率下降的趨勢。

　　五、主要政策建議

　　宏觀儲蓄率是各經(jīng)濟(jì)主體行為的綜合反映，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果。本文研究表明，儲蓄率的高低和組成部分的變化取決于諸多因素，儲蓄率本身也并不必然作為政策干預(yù)的直接目標(biāo)。鑒于儲蓄率與諸多結(jié)構(gòu)性指標(biāo)的相互關(guān)聯(lián)，通過觀察儲蓄率的變化趨勢和決定因素，我們可以增強(qiáng)對相關(guān)領(lǐng)域改革方向的認(rèn)識。

　　首先，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變應(yīng)與儲蓄率變化趨勢相吻合。中國的高儲蓄率與特定發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)增長方式緊密相關(guān)。人口紅利顯著并且資本投資回報相對較高，必然誘導(dǎo)出以要素投入為主驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的模式，高投資回報創(chuàng)造了儲蓄的動機(jī)，高速經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造了儲蓄的來源。在人口紅利消失，因而要素投入驅(qū)動的增長方式難以維系的情況下，高儲蓄率不再支撐經(jīng)濟(jì)增長。相反，高儲蓄率可能通過擠壓居民消費(fèi)，削弱經(jīng)濟(jì)增長的需求拉動力。

　　其次，高儲蓄率在很大程度上反映了社會政策實施力度不夠。盡管中國的社會保護(hù)體系在過去幾十年中有了長足的發(fā)展，但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高，人民對美好生活的期望值也在提高，社會保護(hù)水平需要相應(yīng)提高。中國即將跨入世界銀行定義的高收入國家行列，但基本公共服務(wù)和社會保護(hù)供給尚有較大欠缺。社會保護(hù)不充分，就需要居民通過個人儲蓄來彌補(bǔ)缺口，以便應(yīng)對未來的不確定性。加大向低收入群體和貧困人口的轉(zhuǎn)移支付力度，提高社會保障的一體化和均等化水平，加大對公共衛(wèi)生、教育、養(yǎng)老等公共服務(wù)的支持力度，將有助于形成與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的儲蓄—消費(fèi)關(guān)系。

　　再次，中國獨(dú)特的人口轉(zhuǎn)變也對儲蓄率產(chǎn)生重要的影響。人口快速老齡化既導(dǎo)致投資回報率下降，也具有導(dǎo)致儲蓄率下降的潛在效應(yīng)。雖然對于人口結(jié)構(gòu)引起的儲蓄率變化本身并不具有確定的價值判斷，但急劇的人口結(jié)構(gòu)變化引起儲蓄率迅速變化，無疑會引起相關(guān)聯(lián)的其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動。從近期和中期看，人口老齡化的趨勢已經(jīng)難以改變，然而，及時調(diào)整生育政策，實現(xiàn)家庭自主生育，將有助于在未來形成更均衡的人口結(jié)構(gòu)，減少儲蓄率波動。

　　最后，為民營企業(yè)特別是中小企業(yè)提供正規(guī)的金融服務(wù)。企業(yè)儲蓄率的上升，在一定程度上與民營中小企業(yè)未能獲得正規(guī)的金融服務(wù)有關(guān)，原因是這些企業(yè)的投資必須更多地依賴企業(yè)的自身積累。同時，國有企業(yè)的信貸冗余也可能造成儲蓄率的上升。消除信貸和其他金融服務(wù)對不同類型企業(yè)的差別對待，有助于提高企業(yè)資金配置效率。

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責(zé)任編輯：李桐