文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 錢軍

　　前些年我們的外匯儲備接近4萬億美元，很多資金投到美國國債，收益率很低。現在外匯儲備現在雖然少了一點，也足夠了，如果通過各種渠道，由老百姓自己拿去做合理配置，這就是藏匯于民，收益將會比放美國國債高多了。

　　當前中國經濟目前面臨的幾大問題

　　挑戰還是有的，下行壓力還是比較大。一方面要去產能、去庫存，尤其是我們很多傳統行業，如制造業肯定要去產能。這個過程比較痛苦。現階段國際需求還是疲弱，再加上國內生產成本上升以及我們很多貿易伙伴采取的極其寬松的貨幣政策，對中國產品的整體總需求不是很旺盛，雖然現在在國民經濟中凈出口沒前幾年那么重要，但是還是一個大塊，所以在全世界的需求不強，我們去產能需求特別大的情況下，這還會是一個壓力。另一方面，什么樣的穩增長的政策現階段比較有效。

　　實際上從14年年底到現在我們已經推出了寬松的貨幣政策。目前我個人的看法是，雖然絕不贊同緊縮貨幣政策，但是采取大規模、更寬松的貨幣政策需要謹慎，比如再大規模降息就要比較慎重。

　　這和金融市場有關系，目前我們的金融中介有問題。流動性，也就是錢，從寬松貨幣政策釋放出來后流向何方？到底能解決多少實體經濟尤其是亟需資金的中小企業的融資難問題呢？還是通過正規和非正規的中介快速流到短期內預期收益高，也就是投機性高的的項目上了？去年是股市，目前看有可能是一線城市的房地產。

　　為什么資金大都流動到一線城市？因為市場化程度高導致預期的高收益來的快，資金一進來房地產價格就上來了。房地產方面我們一要去庫存，尤其三四線城市有大量的庫存是那些地區區域性金融風險的重要因素，而一線城市像上海和北京所謂中心城區的房價比臨近的城市東京和首爾都快貴出一倍了，還在往上走，這種情況下如果要進一步實行寬松的貨幣政策應該需要謹慎，因為我們的金融傳導機制有問題，這其實也是一個挑戰。

　　從這點上講，我同意現有的監管機制需要改革，需要有一個在分管部門之上的由中央和國務院授權的宏觀金融審慎和監管部門來統一協調整個金融體系的監管和風控。

　　推動財政方面的供給側改革

　　接下來的宏觀調控政策，就應該以推動財政方面供給側的政策為主，比如減稅，尤其是中小企業和從事第三產業的新興行業的這些企業減稅。減稅雖然意味著政府的收入短期內可能會減少，經濟下行財政收入也會減少；但通過減稅刺激這些行業以后，雖然稅率低了，但說不定企業做好了，總收益和實際征收上來的稅收不一定低很多，甚至可能更多。目前中央政府的負債水平和地方加中央政府的負債水平從跨國的比較來看還是比較低的，所以我們的財政赤字再上去一點，總量增加一點，應該不會有問題，尤其是中央政府。

　　現在國內外看到最多的就是我們的各類工業指數不景氣，以此作為對中國經濟的全局的判斷就會增加悲觀情緒。我們的第三產業已經在發展，增長很塊， 但現在第三產業數據統計有問題，統計局公布的季度數據中，第三產業一共有14個子行業，但每季度只公布金融服務業、批發零售、交通運輸、餐飲和“其他”的數據，而‘其他’包括信息技術、計算機、健康、衛生、文化娛樂、環保、科技、居民服務、教育在內的九個行業。

　　這些子行業都是中國現在和未來的增長亮點，只公布年度數據是遠遠不夠的。因此雖然工業指數不理想，但其實第三產業的一些新興行業可能已經發展到可以開始支撐傳統行業萎縮帶來的空缺了。

　　所以我認為所謂供給側改革現在要做的就是減稅，這可能是最直接，也是效果比較好，副作用（相比寬松貨幣政策）較小的方法。給中小企業和第三產業的企業降稅其實就是鼓勵它們發展，去杠桿降成本，因為稅負降下去，成本就下去了，需要借的錢也少了。

　　金融要更市場化

　　按照國家核心戰略，市場要在資源配置中起決定性的作用，談到金融如何更好的服務實體經濟，就是要讓我們的金融市場變得更像市場，朝著市場化規范化的方向前進。

　　具體怎么講？先說說股市，我覺得股市度過去年的異常波動性以后，現在最重要的市場化進程就是推行注冊制。

　　注冊制的核心是什么呢？第一要把上市的業績門檻降低，這個非常重要。我們現在講要創新、全民創業，這里金融很重要。創新創業的資金從哪里來？不能靠國家，創投VC投資早晚要退出，誰來接？能上市融資就是一個非常好的出路。新興企業，尤其是一個新興行業里的企業，如果跟資本市場真的能對接上就能如虎添翼。

　　目前在創新、創業行業中有大量的企業目前盈利能力都比較差，但它們有很好的發展空間。但目前我們上市審核中業績門檻那么高，就意味著絕大部分企業沒法上市 （新三板叫掛牌非上市，因為他們不能公開融資）。

　　第二，把業績門檻放低了，并不是說沒有門檻，注冊制下的門檻重在信息披露。企業上市以前，交易所也好，證監會也好，會要求大量的信息披露，包括其商業模式和風險，而且要用大白話講清楚，不能用一堆技術性術語，讓投資者根本看不懂，這對來自新興行業的公司尤為重要。注冊制推進了以后，整個IPO過程就更加市場化而不是行政化。

　　這是我們股市目前最缺的，這樣就能吸收來自第三產業，創新創業行業的有真正發展空間的好企業。所以，只要制度健全了，投資者也對上市公司做了基本面分析后，注冊制推行就不會發生大量偽劣公司“混進”市場。注冊制推進也有一個漸進過程，不是一步就變成美國、香港那樣的完全由企業（和他們的投行）和市場來決定，中間要有一個證監會職能下放給交易所的過程。

　　再說說債券市場，包括地方政府債和公司債。公司債市場這兩年發展比較快，但是我們缺的是長期的風險比較高的債券市場，也就是大量的中小企業能夠發長期債。大國企或民企融資成本不高，中小企業，尤其是新興行業、第三產業的那些中小企業，固定資產比較少，確實有風險，而這樣的企業發展的最大瓶頸就是融資成本特別高。

　　去年我們降息降準多次，今年再降，我看這個問題還是解決不了。中小企業的杠桿還是很高，融資成本還是非常高。除了通過注冊制的推行讓股市更市場化來幫助這些企業進行股權融資外，發展債券市場是另一個重要解決辦法。

　　債券市場要市場化必須做好兩件事，一個是事前的風險評估，一個是違約以后的破產清算過程。這兩方面做好了長期公司債市場就可以發展起來了。

　　事前的風險評估至少包括兩個方面，一是全國范圍內的征信體系，含中小企業和創業者的征信體系（央行目前整合的銀行為主的征信體系還不夠）。另一個就是信用評級機構，也很重要，我們得有國際威望的評級機構。當然這個不是一天兩天能做到的，但是要發展長期的高風險債券市場一定要有這些條件。

　　事后就是破產清算過程。我們有破產法，但執行過程中有很多問題，最關鍵就是要打破政府的隱性或顯性擔保：借款人，銀行，投資者，是不是能夠按照法律流程把錢拿回來。

　　一個是事前，一個是事后，這兩方面解決好了即便發債主體風險高，期限長也沒有問題，只要評估后把信用評級調低一點，這樣發債的時候利率比較高，投資者用高利率對風險進行控制，事后一旦破產能把部分資產追回來，而且追回來的過程沒有太多的不確定性。

　　債券市場化后最難做的，就是長期的高風險的這塊債券市場，這個其實也涉及到地方政府。地方政府接下來土地收入越來越少以后一定要有一個融資渠道，除了銀行信托以外，債券市場是一個很重要的平臺。

　　最后一個方面是匯率，要繼續實行匯率的市場化進程。 我們去年以來在匯率市場定價機制方面有重要改革，除非出現恐慌性資本外逃情況，我們都不應該關閉資本市場和放棄市場化定價機制。這樣我們的金融體系才能進一步跟國際接軌。

　　現在中國富強了，老百姓、企業都有錢了，但相對于發達國家和市場的全球配置資產，比如美國，他們的企業、家庭，投資里面至少20%是在美國以外，這一點在我們中國的家庭和企業還遠遠達不到，所以才會有購匯出去的需求。這方面的風險要可控，底線是恐慌性的資本外逃不能發生。在這個紅線控制好的基礎上，應該鼓勵和幫助老百姓更好地進行配置資產。

　　前些年我們的外匯儲備接近4萬億美元，很多資金投到美國國債，收益率很低，而且美元一貶值他們欠我們的錢都蒸發掉了。外匯儲備現在雖然少了一點（剩下的3.2萬億美元足夠我們應付資本項目的可能發生的緊急情況），如果通過各種渠道，由老百姓自己拿去做合理配置，這就是藏匯于民，收益將會比放美國國債高多了。

　　金融如何幫助扶貧

　　貧困地區和家庭跟發達地區和家庭的重要區別在于前者只有現金，沒有任何金融資產，甚至連最基本的金融服務（比如銀行存款）也沒有。所以，扶貧方面金融能夠做的是讓基本的金融服務覆蓋到整個農村和低收入地區，這個是我們可以做到的。除了我們傳統的金融機構，比如農信社、商業銀行網點外，互聯網和其他現代通信也可以參與，有了金融服務，我們才能發展‘共享金融，’這里安全和風險評估還是需要的。

　　低收入地區要接觸到金融服務，所提供的功能第一要可以開個賬戶，可以存錢、匯錢，第二個更重要的是能夠借錢，借錢的風險是要能夠被估計和控制的，這樣傳統金融機構也好，新型的互聯網平臺也好，都愿意去貸款。

　　有關房地產去庫存

　　去庫存現在的壓力主要還是在三四線城市。高金的張春院長最近提過一個觀念我覺得挺好的，可以面向大批量的農民或者民工。因為一、二線城市已經市場化，整個價位較高，即便真的要推廉價房，也不可能廉價到哪里去，畢竟城市里的成本高，所以我們說的去庫存壓力最大的也是最重要的是三四線城市，這些城市去庫存的對象就是民工或者他們的家庭，他們家里有人在城市里打工，以后要落戶，到離大城市不遠的三四線城市，這種是有現實意義和可能的。

　　前兩天看到一條沈陽去庫存的新聞，說是面向大學生，沒錢就讓他零首付（此政策公布數小時后即被叫停）。這樣肯定不行的，美國次貸危機就這么起來的（當然美國那時資產證券化程度比我們高多了，所以金融市場的崩潰可以迅速波及到房地產市場，而我們現在證券化程度還比較很低）。

　　(本文作者介紹：上海高級金融學院金融學教授，中國金融研究院副院長, 公司金融研究中心主任，DBA/EMBA/EE項目聯席主任，曾任美國波士頓學院卡羅爾管理學院金融系終身教授。)

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