文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader) 專(zhuān)欄作家Alex Pape(注冊(cè)金融分析師、撰稿人，I外投首席投資官)[微博]

　　我們關(guān)注Shake Shack可作為賣(mài)空候選股已有一段時(shí)間，它存在很多棘手的問(wèn)題。許多專(zhuān)業(yè)投資者都面臨如下障礙：融券費(fèi)用提高，流通股僅1/3可自由交易(而近半遭做空)。這些做空障礙終將逐步解決。請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注Shake Shack — 如果有出擊的機(jī)會(huì)肯定要好好把握。

　　幾乎每個(gè)發(fā)行生物科技、互聯(lián)網(wǎng)股票的企業(yè)都有一個(gè)熱門(mén)的新app。在股市里，這類(lèi)股票經(jīng)常被高估已是司空見(jiàn)慣的事。那么餐飲業(yè)股票是否也是如此？

　　在今年初，連鎖漢堡品牌Shake Shack(NYSE:SHAK)上市后，投資者隨之密切關(guān)注這只股票的動(dòng)向。它極具吸引力的原因不在于Shake Shack供應(yīng)無(wú)激素的漢堡和奶昔(我們會(huì)在下文詳細(xì)分析這一點(diǎn))，而在于Shake Shack股價(jià)在頭四個(gè)月便已暴漲300%。

　　繼Shake Shack股價(jià)在今夏季小幅回跌至更合理水平后，上周五其又大漲了14%。因?yàn)镾hake Shack目前尚未盈利，因此我們不應(yīng)用市盈率倍數(shù)這個(gè)指標(biāo)評(píng)估這只股票。它的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)(EV/EBITDA)為49，但美股這個(gè)指標(biāo)的均值僅為10。

　　換言之，市場(chǎng)似乎這樣看待Shake Shack的股票表現(xiàn)：其息稅折舊攤銷(xiāo)前每1美元利潤(rùn)(代替現(xiàn)金流的一個(gè)指標(biāo))的價(jià)值是其他美國(guó)公司的5倍。如果這是真實(shí)的，最好要有個(gè)能服眾的理由，否則投資者將得到慘痛教訓(xùn)。

　　Shake Shack 這個(gè)品牌是什么？

　　Shake Shack及其產(chǎn)品走的無(wú)疑是美國(guó)風(fēng)。中國(guó)還沒(méi)有這個(gè)快餐品牌的分店(預(yù)計(jì)到2016年，亞洲第一家Shake Shack將在日本開(kāi)業(yè))，多數(shù)中國(guó)投資者從未光顧過(guò)Shake Shack。所以讓我們先熟悉一下Shake Shack這個(gè)品牌，讓大家對(duì)Shake Shack有個(gè)初步了解。

　　Shake Shack的自評(píng)是它們屬于“現(xiàn)代街邊漢堡店”，但這個(gè)自評(píng)與其品牌特性并不太相符。這個(gè)連鎖餐廳品牌確實(shí)在銷(xiāo)售全天然、無(wú)激素、無(wú)抗生素的漢堡(ShakeBurgers)，熱狗，波浪紋薯片，奶昔，均是傳統(tǒng)美式料理食譜上的餐飲品，但Shake Shack門(mén)店卻不是傳統(tǒng)意義上的路邊漢堡連鎖店。Shake Shack門(mén)店往往開(kāi)在各大都市最繁華的地段，如紐約曼哈頓的中城區(qū)，華盛頓特區(qū)的Dupont Circle。由于Shake Shack的主要消費(fèi)群體是富裕階層，所以它能夠?qū)⑵涫称返膬r(jià)格定得比普通漢堡和薯?xiàng)l高。

　　這只股票究竟有多貴？

　　Shake Shack就是個(gè)漢堡和炸薯?xiàng)l為典型餐食的美式快餐品牌，這種商業(yè)模式在美國(guó)已有超過(guò)一百年的歷史。但如今，在美國(guó)股市，這只股票卻是被遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估的股票之一。

　　以上數(shù)據(jù)均引用自企業(yè)在2014年12月31日前發(fā)布的報(bào)表。

　　Shake Shack 50美元的股價(jià)令其每家分店的價(jià)值均超過(guò)1300萬(wàn)美元。這一估值水平處于過(guò)高和太離譜之間 — 尤其當(dāng)你考慮Shake Shack其實(shí)只是租用而沒(méi)有真正擁有這些門(mén)店這一因素時(shí)。

　　唯一一個(gè)與Shake Shack 有著相近估值的餐廳品牌是Chipotle。盡管Shake Shack與Chipotle被歸為同一檔次的品牌，但這種評(píng)判對(duì)后者來(lái)說(shuō)其實(shí)并不公正。Chipotle是個(gè)頂級(jí)運(yùn)營(yíng)商，其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率是Shake Shack的3倍之多，而且它名下的分店超過(guò)1700家，這足以證明Chipotle的品牌影響力遍布全美。

　　另一方面，ShakeShack還只是一個(gè)嚴(yán)重的紐約城現(xiàn)象。2004年，它的第一家門(mén)店在麥迪遜廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，以及其美國(guó)國(guó)內(nèi)分店的30%均開(kāi)在紐約城。

　　也許促使Shake Shake股價(jià)高漲的原因也包括受紐約光環(huán)的影響。據(jù)報(bào)告指出，Shake Shack備受華爾街年輕分析師們的歡迎，部分市場(chǎng)評(píng)論員已建議允許那些分析師在對(duì)股票進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，可以將他們對(duì)該品牌的個(gè)人喜愛(ài)因素考慮進(jìn)去。這似乎是我在延伸介紹該品牌的信息。Shake Shack紐約分店的業(yè)績(jī)似乎比其他地區(qū)分店的更佳。但投資者若以紐約分店?duì)顩r為依據(jù)而擴(kuò)展評(píng)估全美分店的財(cái)務(wù)狀況是錯(cuò)誤的。我們之前從其它企業(yè)，如Whole Foods Market (NYSE:WFM)的發(fā)展歷程中已看到這一點(diǎn)，其紐約門(mén)店的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大大優(yōu)于美國(guó)其它城市的門(mén)店。

　　從紐約城向外擴(kuò)張業(yè)務(wù)后，Shake Shack將遇到大量勁敵。In-N-Out在加利福尼亞州主要區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力至少像Shake Shack在紐約城的那般強(qiáng)大。Five Guys在全美有超過(guò)1000家分店。Z-Burger、Smashburger、BGR and大量其它快餐品牌均使出渾身解數(shù)吸引相同的目標(biāo)顧客。由于美國(guó)富裕階層認(rèn)為麥當(dāng)勞食品(NYSE:MCD)是不健康的、低端的，因此，盡管麥當(dāng)勞的門(mén)店隨處可見(jiàn)，但它并非Shake Shack真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　但如果要證實(shí)Shake Shack當(dāng)前估值是合理的，Shake Shack則必須要保持持續(xù)增長(zhǎng)。然而，這家公司似乎滿足于從容發(fā)展的增長(zhǎng)節(jié)奏，其目標(biāo)是每年僅新開(kāi)10家餐廳。但今年，好像它新開(kāi)了12家門(mén)店。但Chipotle(長(zhǎng)期以來(lái)，這只股票的估值已被證明是合理的)今年新開(kāi)的門(mén)店將達(dá)200家。

　　我們關(guān)注Shake Shack可作為賣(mài)空候選股已有一段時(shí)間了。其他許多專(zhuān)業(yè)投資者都面臨這個(gè)問(wèn)題：融券費(fèi)用被提高了(要想做空，你必須要向券商融券)。這也擴(kuò)大了軋空風(fēng)險(xiǎn)。Shake Shack的流通股為1500萬(wàn)份，但僅三分之一的流通股可以自由交易，近半遭做空。

　　然而，也許這些問(wèn)題終將逐步得到解決。Shake Shack內(nèi)部員工正在轉(zhuǎn)手400萬(wàn)份股份，這理應(yīng)促使這只股票更容易被賣(mài)空(也有可能促使其融券費(fèi)用下降)及降低軋空風(fēng)險(xiǎn)。我們將繼續(xù)密切關(guān)注Shake Shack — 如果有出擊的機(jī)會(huì)，我們肯定會(huì)把握。如果你想了解我們將對(duì)這只股票做何種投資決策，請(qǐng)免費(fèi)訂閱I外投的每周最新資訊：iwaitou.com/signup。

　　信息披露：亞歷克斯。佩璞及I外投均沒(méi)持有上文提到的任何公司的股票。

　　(I外投致力于協(xié)助中國(guó)投資者從美股投資市場(chǎng)中獲得成功)

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