文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 曹中銘

　　新發審委審核從嚴，將派生出兩大“紅利”。 其一是將倒逼發行人提升信息披露水平。信息披露不透明，往往會遭到發審委委員的問詢，如果回答不當，對于成功過會將產生很大的變數。如果發行人提高信息披露質量，不存在應披露而未披露的信息，那么問詢會減少，無形中將提升其通過的機會。

　　從10月17日新發審委召開第二次發審會至11月16日，其正式履職剛好滿月。期間共計有52家企業上會，其中，31家獲得通過，16家被否，5家暫緩表決，通過率為59.62%。整體而言，新發審委已經在市場上樹立起審核從嚴的形象。當然，這只是新發審委一個月的表現，而其短期的表現，并不足以說明任何問題。如果將時間拉長些，比如半年或一年，市場才能摸清新發審委的“底數”。

　　新發審委在市場上樹立審核從嚴的形象，主要體現在幾個時點上。比如新發審委自10月17日正式履職以來，截至10月31日，審核25家公司的IPO申請，其中，6家被否，3家暫緩表決，16家獲得通過，10月份IPO通過率僅為64%。去年1至9月份，新股IPO審核通過率高達93.21%，今年審核從嚴，前三季度IPO通過率為80.99%，下降超過10個百分點。此次下降至64%，讓市場大跌眼鏡。客觀上，64%其實不算什么。11月7日，6家企業上會，1家通過5家被否，通過率只有16.67%，這一結果讓市場相當詫異，也讓眾多投行產生恐慌，審核從嚴的陰霾彌漫于各投行中。但11月14日，同樣是6家企業上會，結果4家通過，1家被否，1家暫緩表決，市場上又充滿了IPO審核高壓態勢放緩的輕松感。

　　其實，新發審委一兩次甚至一個月的審核結果，只是單次或階段現象，討論這類現象并無多大的意義，我們更應該看到新發審委所帶來的變化，而所謂的審核從嚴，其實都隱藏在這些變化中的。

　　比如新發審委不再“唯利潤論”。IPO審核時有一個3000萬元凈利潤的隱形門檻，上會企業凈利潤低于3000萬元的往往不予以通過，但新發審委不再“唯利潤論”，年實現凈利潤低于3000萬元的企業有成功過會的，而年凈利潤高達1.7億元甚至超過4億元的，也有被否的案例。高利潤不再是IPO審核的“護身符”，實際上是說明審核更加嚴格。又如，新發審委在重點關注發行人的持續盈利能力、財務數據真實性、關聯交易、信息披露、內控制度等方面的同時，以往常常被忽視的募投項目的必要性與合理性、前景，以及新增產能的消化能力等又成為關注的重點。審核的“外延”擴大了，說明審核涉及面更廣了。再如，如今的新發審委，在提出問題時，細節都不放過，問得更細，也問得更尖銳了；以往保代能夠代為回答，如今都不行了。所有這一切，都是審核從嚴的寫照。審核從嚴背景下，IPO通過率下滑再正常不過了。

　　客觀上，IPO審核從嚴，亦是市場倒逼的結果。一方面，去年下半年開始，新股加速發行，市場對于新股質量充滿疑慮。審核從嚴亦是對市場疑慮的正面回應。另一方面，近些年來，在巨大利益誘惑下，造假上市案例頻現，像云南綠大地、萬福生科、欣泰電氣等，個個都是造假的“高手”。這些企業能夠“躋身”于資本市場，盡管發行人與保薦機構等難辭其咎，但作為最后一道把關人的證監會發審委，沒有為市場把好關，同樣是值得商榷的。因此，吸取以往的教訓，做好市場的“看門狗”，履行好把關人的職責，是新發審委的責任所在。

　　筆者以為，新發審委審核從嚴，將派生出兩大“紅利”。 其一是將倒逼發行人提升信息披露水平。信息披露不透明，往往會遭到發審委委員的問詢，如果回答不當，對于成功過會將產生很大的變數。如果發行人提高信息披露質量，不存在應披露而未披露的信息，那么問詢會減少，無形中將提升其通過的機會。

　　其二將倒逼保薦機構提升其職業勝任能力。IPO審核不過關，意味著此前保薦機構的努力將付之東流。有鑒于此，保薦機構今后報送項目時，顯然不能再唯業績論、唯利潤論。與發審委委員一樣，保薦機構也必須關注發行人的持續盈利能力、財務數據真實性、關聯交易、信息披露、內控制度，以及募投項目的必要性與合理性等多個方面。以往那種胡子眉毛一把抓，弄到籃子就是菜的搶項目方式將不會有市場。而且，IPO審核趨嚴，通過率降低，對保薦機構本身的實力也是一種考驗。那些沒有競爭能力，服務體系不完善，風險管理能力較差的投行，或存在淘汰出局的可能。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)