文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家 揚(yáng)纓

　　美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該慢加息，快縮表，這樣長(zhǎng)期利率可以得到拉升，收益率曲線恢復(fù)正常的向上傾斜，以恢復(fù)資本市場(chǎng)的正常秩序，讓市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的游戲走出死循環(huán)。

美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該慢加息快縮表

　　市場(chǎng)爭(zhēng)論了一整年的美聯(lián)儲(chǔ)下一任掌門(mén)人選，今天終于塵埃落定： 由現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾接替耶倫成為新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席。鮑威爾不僅諳熟美聯(lián)儲(chǔ)的里里外外，而且因?yàn)樗谕顿Y業(yè)界有大量的管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行及資本市場(chǎng)都有豐富的第一手知識(shí)。在貨幣政策方面與耶倫相近，在市場(chǎng)監(jiān)管方面又比耶倫略微自由，在美聯(lián)儲(chǔ)漲息、市場(chǎng)不確定性增加的階段，確實(shí)是不錯(cuò)的承前啟后，選擇鮑威爾是川普對(duì)全球牛市的又一貢獻(xiàn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)掌門(mén)人選這一關(guān)算是平安度過(guò)（其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)還有另外四個(gè)空缺等著川普去選）。將近年底，市場(chǎng)預(yù)測(cè)12月中的加息是大概率事件，不過(guò)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)2018年加息的預(yù)測(cè)眾說(shuō)紛紜，有的說(shuō)兩次加息，有的說(shuō)四次，更有的說(shuō)接下去的兩年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息九次！市場(chǎng)一直認(rèn)為耶倫是超級(jí)鴿派，可是在失業(yè)率一跌再跌的大背景下，過(guò)去的一年里，美聯(lián)儲(chǔ)兩次加息，同時(shí)開(kāi)始了其資產(chǎn)負(fù)債表的縮水。接班人鮑威爾在以往的聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議討論中表現(xiàn)中性偏鴿，但其一旦大權(quán)在握，是否露出不同的本相？很難判斷。川普財(cái)政政策會(huì)使川普自然地希望低利率，而從鮑威爾的個(gè)性和經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，鮑威爾是比較可以保持美聯(lián)儲(chǔ)的政策獨(dú)立性的。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)自2015年以來(lái)已經(jīng)將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率上調(diào)到1.25%，并且在今年九月宣布開(kāi)始縮水資產(chǎn)負(fù)債表，不過(guò)，因?yàn)檎麄€(gè)加息速度非常緩慢，加上低通脹，美國(guó)國(guó)家長(zhǎng)期（十年以上）利率這幾年來(lái)基本上就是在小區(qū)間里波動(dòng)，根本漲不上去，與基準(zhǔn)利率的相關(guān)性明顯降低。正常經(jīng)濟(jì)情況下的向上傾斜的收益率曲線開(kāi)始變平。雖然長(zhǎng)期利率在一定階段是有利于房市，可是如飛機(jī)場(chǎng)一樣平坦的收益率曲線卻大大降低了各大金融投資機(jī)構(gòu)的盈利，更大的問(wèn)題是低利率的投資環(huán)境嚴(yán)重地降低了嬰兒潮一代人的個(gè)人資產(chǎn)/退休金的收益率，長(zhǎng)期的影響是很負(fù)面的： 53歲至71歲人群因此不得不推遲退休年齡。

　　另外，歷史上很多次加息周期，到了后期收益率曲線向下傾斜，也就是說(shuō)，短期利率高于長(zhǎng)期利率，市場(chǎng)暗示經(jīng)濟(jì)衰退的到來(lái)。這個(gè)歷史數(shù)據(jù)猶如先知的咒語(yǔ)，給美聯(lián)儲(chǔ)政策的可信度籠上了一層很可能是致命的疑云。筆者相信美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這個(gè)歷史事實(shí)是了解的，因此美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)把加息的步伐放慢，這樣收益率曲線的前端就不會(huì)一下子翹得比后端高，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)想法也是心知肚明的，市場(chǎng)于是就降低對(duì)長(zhǎng)期利率的預(yù)測(cè)值，這真是個(gè)死循環(huán)了嗎？

　　不過(guò)，話又說(shuō)回來(lái)，在失業(yè)率每每下跌的今天，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不冷也不熱，美聯(lián)儲(chǔ)如果不加息真的有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去，現(xiàn)在不加，更待何時(shí)？目前的關(guān)鍵就是這個(gè)令人撓頭的低通脹。被認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)金科玉律的菲利普曲線指出：失業(yè)率和通脹成反比，低失業(yè)率會(huì)引起勞工市場(chǎng)緊縮從而使得勞工費(fèi)用上升造成通脹。這么多年來(lái)，這條定律屢試不爽。金融危機(jī)以來(lái)的這幾年失業(yè)率一直在下降，可是通脹呢？怎么也上不來(lái)，菲利普曲線不靈了嗎？連耶倫也想不通，她在近日的講話里誠(chéng)實(shí)地稱(chēng)“低通脹是個(gè)謎”。

　　筆者認(rèn)為低通脹是由人口結(jié)構(gòu)為起因的，由于目前勞工市場(chǎng)上嬰兒潮這一代人還有很大一部分處在事業(yè)最高峰，也就是在退休前十年薪酬最高時(shí)期，因此對(duì)工作穩(wěn)定性的要求遠(yuǎn)大于對(duì)薪酬競(jìng)爭(zhēng)力的要求，他們只要能保有現(xiàn)有工作，并不會(huì)去太努力去爭(zhēng)取增加薪酬，這批人數(shù)量大，而薪酬高，于是其對(duì)通脹統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響一定大于其他年齡組的。

　　如果真是這樣，那么低通脹可能會(huì)持續(xù)幾年，而美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度加息的后果，很可能不僅沒(méi)等來(lái)2%的通脹，反而會(huì)無(wú)端地引起經(jīng)濟(jì)衰退。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該慢加息，快縮表，這樣長(zhǎng)期利率可以得到拉升，收益率曲線恢復(fù)正常的向上傾斜，以恢復(fù)資本市場(chǎng)的正常秩序，讓市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)的游戲走出死循環(huán)。這，就要看即將上任的鮑威爾的了。

　　(本文作者介紹：現(xiàn)任ING美國(guó)投資管理公司衍生類(lèi)產(chǎn)品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類(lèi)產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)，持有金融分析師資格(CFA)和高級(jí)北美精算師資格(FSA)認(rèn)證。)