文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機構(gòu) 易三板

　　易三板特做系列研究報告，在6月8日當(dāng)天總市值排名前二十的企業(yè)中篩選部分具備亮點和投資價值的企業(yè)，深入挖掘公司商業(yè)模式，對比財務(wù)指標(biāo)，分析行業(yè)前景，把握風(fēng)險因素，旨在幫助投資者發(fā)掘投資機會，愿與大家分享交流。

　　截至6月8日，新三板市場掛牌公司的總數(shù)已達7565家，總股本為4716.66億股，時至今日，新三板已然成為中國資本市場舉足輕重的板塊之一。新三板市場上，有的公司市值上千億，有的公司市值僅僅幾十萬，呈現(xiàn)冰火兩重天的態(tài)勢，九鼎集團以1025億的市值稱霸新三板。

　　對此，易三板特做系列研究報告，在6月8日當(dāng)天總市值排名前二十的企業(yè)中篩選部分具備亮點和投資價值的企業(yè)，深入挖掘公司商業(yè)模式，對比財務(wù)指標(biāo)，分析行業(yè)前景，把握風(fēng)險因素，旨在幫助投資者發(fā)掘投資機會，愿與大家分享交流。

　　系列研報(3)：南京證券(833868)，總市值169.96億元(6月8日)，排名第8位。

　　一、公司概況：南京市國資委旗下券商 順利進入創(chuàng)新層大名單

　　公司歷史沿革及簡介

　　公司前身南京市證券公司在1990年10月24日經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立。1995年，南京證券公司劃歸南京市人民政府管理。

　　1996年12月20日，中國人民銀行同意南京市證券公司改制變更為南京證券有限責(zé)任公司，后經(jīng)增資擴股、股權(quán)變更等，于2012年9月12日經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)，正式變更為南京證券股份有限公司，注冊資本19 億元。

　　2015年10月30日，公司股票在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓。2016年6月18日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布創(chuàng)新層掛牌公司初步篩選名單的公告，進入初選名單新三板掛牌公司共有920家。南京證券因同時符合新三板分層標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二，從而得以進入創(chuàng)新層初選大名單。

　　公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及控制關(guān)系概況

　　南京紫金投資集團有限責(zé)任公司(以下簡稱“紫金集團”)持有公司30.16%的股份，并通過其控股子公司紫金資管、紫金信托間接持有公司4.31%的股權(quán)，是公司的控股股東。

　　南京市國資委旗下國有資產(chǎn)投資管理控股(集團)有限責(zé)任公司(以下簡稱“國資集團”)通過其控股子公司(包括紫金集團在內(nèi))合計間接持有公司41.69%的股權(quán)，是公司的實際控制人。

　　圖表1、南京證券控制關(guān)系圖

　　數(shù)據(jù)來源：南京證券2015年年報 易三板整理

　　公司主要業(yè)務(wù)概況

　　公司的主要業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等多個板塊。其中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2015年度收入達19.10億元，占公司營業(yè)收入比重為63.73%，較上年度60.59%的占比有所增加；證券自營業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù)分別占比24.11%、25.22%。

　　二、競爭優(yōu)勢：股東國資背景實力雄厚 傳統(tǒng)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)齊頭并進

　　公司控股股東、實際控制人實力雄厚

　　南京證券控股股東為紫金集團，實際控制人為南京國資委旗下國資集團。紫金集團控股和投資的企業(yè)涉及銀行、證券、保險、信托、擔(dān)保等主要金融領(lǐng)域，其資源實力為公司的業(yè)務(wù)拓展與合作提供了諸多機遇。

　　國資集團業(yè)務(wù)范圍則囊括了金融控股、風(fēng)險投資、資產(chǎn)管理、房地產(chǎn)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等五大投資領(lǐng)域，主要職能和任務(wù)是代表政府有效整合和管理授權(quán)經(jīng)營的國有資產(chǎn)，確保國有資產(chǎn)保值、增值；在盤活國有存量資產(chǎn)的同時，代表政府對公益性項目、先導(dǎo)性、基礎(chǔ)性項目進行投資，發(fā)揮投資導(dǎo)向作用。

　　國資集團和紫金集團在客戶、渠道、產(chǎn)品等多方面均擁有得天獨厚的資源優(yōu)勢，能夠為公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)開拓和客戶維護方面提供強有力的支持。

　　南京證券可以充分利用大股東紫金投資集團在金融行業(yè)的布局優(yōu)勢和資源，重點建立與大股東旗下南京銀行的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，除了基礎(chǔ)服務(wù)(如三方存管)領(lǐng)域外，依托南京證券在資本市場投融資的能力和資源，以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心，為銀行提供債券/票據(jù)投資、理財池定向資管、產(chǎn)品配置方案等綜合服務(wù)；同時深入挖掘在融資方面的合作空間。

　　在此基礎(chǔ)上，逐步延伸到紫金投資旗下信托、保險等同業(yè)機構(gòu)，全面推進在產(chǎn)品代銷、財富管理、資產(chǎn)管理等方面的合作；在未來時機成熟的前提下，可與大股東下金融機構(gòu)共同籌劃“大金融平臺”，依托互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，實現(xiàn)充分的客戶資源共享和平臺互聯(lián)互通，構(gòu)建圍繞客戶的“金融生態(tài)圈”，與各金融機構(gòu)一起為客戶提供綜合服務(wù)。

 

　　區(qū)位優(yōu)勢明顯，經(jīng)營網(wǎng)點已形成全國化布局

　　公司已經(jīng)形成了以長三角地區(qū)為核心，以寧夏為中西部地區(qū)戰(zhàn)略立足點，向全國拓展業(yè)務(wù)的區(qū)域布局。截至2015年報告期末，公司共有13家分公司及76家證券營業(yè)部，基本覆蓋全國經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和各大主要中心城市。

　　分公司在各省市的分布情況為：江蘇省7家，北京、上海、深圳、寧夏、云南、重慶各1家；營業(yè)部在各省(自治區(qū)、直轄市)的分布情況為：江蘇省35家，寧夏回族自治區(qū)14家，北京市2家，上海市5家，浙江省3家，福建省2家，江西省2家，山東省1家，湖南省1家，廣東省3家，廣西壯族自治區(qū)1家，重慶市3家，云南省3家，陜西省1家。

　　公司管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富

　　公司董事長步國旬自公司成立以來便任職于南京證券，親身參與了公司每一步的發(fā)展壯大，具有央行任職經(jīng)歷。副董事長王海濤任為現(xiàn)任國資集團、紫金集團董事長，同時兼任南京銀行董事、紫金財產(chǎn)保險股份有限公司董事、利安人壽保險股份有限公司董事，具有豐富的金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗及業(yè)內(nèi)資源，對公司未來開展金融行業(yè)其他新業(yè)務(wù)有著較強的資源優(yōu)勢。

　　傳統(tǒng)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)齊頭并進

　　證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為一項渠道驅(qū)動型的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，多年來是公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)。公司平均傭金費率一直保持相對較高的水平，一方面是由于公司營業(yè)網(wǎng)點區(qū)位優(yōu)勢明顯，議價能力較強，另一方面，信用交易的平均傭金費率高于非信用交易，公司通過大力發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)，使平均傭金費率水平基本保持穩(wěn)定。

　　2015年，公司先后取得了上海證券交易所股票期權(quán)交易參與人資格、深圳證券交易所上市公司股權(quán)激勵行權(quán)融資業(yè)務(wù)資格以及私募基金綜合托管業(yè)務(wù)資格，進一步豐富了公司的業(yè)務(wù)鏈，同時，公司獲得了軍工涉密業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)。

　　三、行業(yè)競爭格局及公司地位

　　據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2015年末，125家證券公司總資產(chǎn)為6.42萬億元，凈資產(chǎn)為1.45萬億元，凈資本為1.25萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額(含信用交易資金)2.06萬億元，托管證券市值33.63萬億元，受托管理資金本金總額11.88萬億元。

　　證券公司未經(jīng)審計財務(wù)報表顯示，125家證券公司2015年實現(xiàn)營業(yè)收入5,751.55億元，實現(xiàn)凈利潤2,447.63億元，124家公司實現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的99.2%。

　　資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，上海證券研報  易三板整理

　　公司在證券行業(yè)中的地位

　　2013 年、2014 年和2015 年，公司的分類監(jiān)管評價結(jié)果分別為CC 級、CC 級和BBB 級。根據(jù)歷年中國證券業(yè)協(xié)會公布的《證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況》，2013、2014、2015年公司在包括總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等各項重要指標(biāo)上均處于國內(nèi)證券行業(yè)中上游水平，在整個行業(yè)中具備一定的競爭力。

　　公司業(yè)績與行業(yè)整體業(yè)績對比

　　證券行業(yè)2015年全年實現(xiàn)營業(yè)收入5751.55億元，同比增長121%，實現(xiàn)凈利潤2447.63億元，同比增長153.5%。營收、凈利大幅增長，是近年行業(yè)趨勢持續(xù)向上，達到階段性頂點的豐收之年。2014年120家證券公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入2602.84億元，同比增長63.45%；實現(xiàn)凈利潤965.54億元，同比增長119.34%。

　　根據(jù)南京證券2015年年報，公司本年度實現(xiàn)營業(yè)收入29.97億元，同比增長110.88%，實現(xiàn)凈利潤14.13億元，同比增長154.4%。2014年實現(xiàn)營收14.21億元，同比增40.04%，凈利潤5.55億元，同比增103.78%。

　　公司業(yè)績增速與行業(yè)整體業(yè)績增速整體持平且略有落差，2015年大牛市中，如此業(yè)績表現(xiàn)確實差強人意。

　　根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公布的《2015年證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況》，南京證券總資產(chǎn)為417.13億元，凈資產(chǎn)為92.22億元，均處于新三板市場掛牌券商榜首，湘財證券以403.17億元的總資產(chǎn)位列第二。從業(yè)績表現(xiàn)上看，2015年南京證券在掛牌券商中的排名為第三位。

　　四、估值及財務(wù)預(yù)測

　　根據(jù)聯(lián)訊證券最近發(fā)布的研究報告顯示，按照目前的最新股本計算，公司2014年EPS為0.29元，2014年每股凈資產(chǎn)為2.45元。公司所屬Wind轉(zhuǎn)系統(tǒng)類三級行業(yè)為資本市場Ⅲ，新三板該板塊公司最新PE(TTM)中值為28.66倍，PB中值為3.72倍。

　　同時參考與該公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的證券公司，同時考慮到公司所處證券行業(yè)正值于國家大力發(fā)展資本市場的時代背景之下，公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，而且在新三板上市后處于快速擴張的時期，可以給予該公司20-25倍PE，2.5-3.0倍PB。其中，綜合上述考慮，給予該公司每股價格5.8-7.35元。

 

　　數(shù)據(jù)來源：上海證券   易三板整理

　　五、風(fēng)險提示

　　公司盈利來源主要為證券經(jīng)紀(jì)、證券自營、投資銀行、資產(chǎn)管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，盈利模式仍較為單一，公司業(yè)績與外部經(jīng)濟環(huán)境、市場行情等高度相關(guān)，在市場行情低迷的情況下，公司的經(jīng)營狀況可能受到較大影響。公司可能面臨的風(fēng)險主要包括：

　　市場風(fēng)險

　　公司的持倉組合因相關(guān)市場的不利變化而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險

　　信用風(fēng)險

　　因借款人或交易對手未能履行約定義務(wù)而造成經(jīng)濟損失的風(fēng)險

　　業(yè)務(wù)操作風(fēng)險

　　各項業(yè)務(wù)因經(jīng)營模式選擇不當(dāng)或操作失誤對公司造成的風(fēng)險

　　流動性風(fēng)險

　　公司無法以合理成本及時獲得充足資金，償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開展的資金需求產(chǎn)生的風(fēng)險。

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