文/新浪財經意見領袖專欄機構 三板虎

　　“終于等到你，還好我沒放棄。”很多私募機構聽到重啟私募機構掛牌新三板的消息時，內心無比激動。但是讀完“新八條”后，所有人都倒吸一口冷氣：按照“新八條”，符合掛牌新三板的私募機構可能還沒出生呢！

　　有錢也怕走夜路！對那些躊躇滿志的想掛牌或已掛牌新三板的私募機構而言，因為政策的不確定性，他們現在走的無疑是一條看不見光明的夜路。

　　讓私募機構欲哭無淚的新三板掛牌政策

　　這條路有幾個基本的分界點：2015年的“暴力融資”時期、隨后的叫停掛牌和融資時期、以及如今的“新八條”時期。

　　5月27日，證監會對私募機構掛牌融資作出原則性安排：《關于金融類企業掛牌融資有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)。關于這個《通知》，證監會對外的口徑是：符合條件的私募機構可以掛牌新三板。

　　“終于等到你，還好我沒放棄。”很多私募機構聽到重啟私募機構掛牌新三板的消息時，內心無比激動。但是讀完“新八條”后，所有人都倒吸一口冷氣：按照“新八條”，符合掛牌新三板的私募機構可能還沒出生呢！

　　比如說，“私募機構持續運營5年以上”，就直接把天星資本這樣一批私募新貴擋在門外了；再比如說，“管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上”，直接把九鼎集團、中科招商這樣的巨無霸私募機構給過濾掉了；再比如說，“募集資金不得投向滬深交易所二級市場上市公司”，對于那些好不容易募集到一些資金的新三板公司而言，這條規定無異于把公司的轉板之路堵得嚴嚴實實。

　　當然，對于那些一直看好新三板市場的私募機構而言，下一步的戰略決策至關重要。

　　“一行三會”監管企業進入新三板后，眾多的私募機構將捉對廝咬，最后留下的是幾個“蠱王”——私募巨頭。

　　對已掛牌的私募機構而言，他們的心情可能更復雜：好不容易掛牌了，還可能牌子不保，這叫什么事？

　　因為《通知》說得很清楚，如果已掛牌私募機構1年內調整不到位，不符合“新八條”，Sorry，摘牌無商量！

　　這對于目前已經掛牌的26家私募機構(上圖)而言，無疑是晴天霹靂。

　　證監會是在卸磨殺驢嗎？

　　很難想像，如果沒有私募機構的參與，新三板市場會怎么樣。

　　要知道，2015年已掛牌的26家私募機構中，有13家成功募集資金310.12億元，而整個新三板市場這一年共計募集資金總額才1216.17億元，這13家私募機構的融資額就占了整個新三板市場的四分之一。

　　三板虎(微信公眾號：sanbanhu)之前也和大家分析過，新三板市場有這么多的問題：交易門檻高、市場流動性差，這就像光頭上的虱子，所有的人都看得到。

　　但是第一次新三板分層方案落地后，卻沒有在提高市場流動性和促進交易上作任何努力。

　　或者說，有關部門是故意裝作沒看到這些。

　　三板虎之前和大家分析過，證監會這樣做是有原因的。

　　比如說，提高新三板市場的流動性實質就是擴容主板，在當今主板市場行情看衰的情況下，有關部門必須考慮到擴容主板后有可能導致的主板市場崩潰以及投資者的心理承受能力。

　　所以，三板虎認為，5月27日的分層其實只是一個開始，只是初步疏通了一下當前新三板市場的基本結構，為下一步的分層做更長遠的準備。

　　也就是說，類似的分層還會多次出現。

　　最好的結果，當分層分到某一天，國家的經濟增長率上來了，主板市場的信心回來了，證監會再也不用擔心主板擴容帶來的后果了，新三板的實際分層才會來到。

　　在這之前，新三板市場發展的第一要著，是穩，所以分層之外，還必須對新三板市場上的“資本鯰魚”——私募機構作出“不越矩”的要求。

　　天星資本：最近比較煩

　　去年年底，天星資本、嘉富誠、金晟資產3家私募機構取得掛牌函，并發布了公開轉讓說明書。

　　和天星資本一起準備掛牌的，還有中信資本、君聯資本、東方港灣等知名私募機構。

　　就在他們饒有興致的等待掛牌時，“新八條”說來就來了。

　　如果逐條對照“新八條”，上述私募機構多數不能如愿進場。

　　其實根本不需要“新八條”，只要摘出“新八條”中的這一條就夠了：“創業投資類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上”。

　　目前2015年的年報，九成私募機構達不到上述條件。

　　這其中，就包括被外界認為“最悲劇”的天星資本。

　　我們看到，《通知》出來后，天星資本內部一片沉默。

　　然后，5月29日，一封署名為“天星資本股份有限公司董事會”的郵件在朋友圈刷屏。該郵件的中心思想如下：雖然掛牌的時間節點變了，但天星掛牌的目標和步伐不變。

　　該郵件的最后用了王石先生“周一見分曉”的口氣說：“到明年6月19日，大家可以逐一比對，屆時，我們將滿足所有在新三板掛牌的條件”。

　　天星資本成立于2012年6月19日，按照“新八條”中5年以上運營時間的規定，最早2017年6月19日才能掛牌新三板。

　　不夠掛牌時間當然只是一個托辭，要知道“新八條”中的任何一條都讓不少私募機構頭疼。

　　比如說，九鼎集團在新三板牛得不行不行的，但是“新八條”中的一條“管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上”就可以足夠讓九鼎集團從新三板摘牌了。

　　公開資料顯示，九鼎集團的投資管理收入(管理費收入與業績報酬之和)占比連年下降。2013年，投資管理收入為3億元，占比96.68%；2014年為4.18億元，占比60.79%；2015年為6.39億元，占比下降到25.31%。

　　中科招商、硅谷天堂等的投資管理收入比九鼎集團還差。

　　這意味著，如果九鼎、中科招商、硅谷天堂們要保牌，除了忍痛剝離PE業務，幾乎沒有別的路可以走。

　　當然，中國人一向是不缺智慧的，比如九鼎集團正在和證監會商談：九鼎集團的業務已滲透到房地產、計算機等各個領域，單純的以私募機構定性是否合適？

　　只是，《通知》出來之前他們怎么就沒想到這一點呢？

　　(本文作者介紹：三板虎是新三板全產業鏈增值服務平臺，擁有國內一流的媒體團隊及金融團隊，專注于優質項目的財經公關、股權投資、私募股權基金創投及投資價值研究，在全國范圍內巡回舉行“中國新三板投資價值論壇及新三板企業投資價值排行榜”。)