文/新浪財經意見領袖專欄機構 三板富

　　導讀：雖然俏江南在國內品牌正盛，但也不算高端餐飲行業的龍頭老大，這也注定了俏江南即使在港股上市也不會獲得較高的估值。于是乎，A股不讓上市、港股不值得上市，擺在創業23年的張蘭面前的，似乎是條死路。如果當時有新三板，現在的俏江南會是怎樣？

　　

　　最近幾天，關于“張蘭凈身出戶”的消息鋪天蓋地刷滿朋友圈。

　　在這個主文基調為“創業者最終不敵資本黯然退出”的故事里面，資本無疑是“門口野蠻人”的姿態，而作為創業者的張蘭，則有許多的無奈。

　　如果僅是一個看客，你大可因為不喜歡大S的做作、汪小菲的花花公子做派以及張蘭的高調，而對俏江南的遭遇幸災樂禍，極盡吐槽。

　　但是，作為一個白手起家的女企業家，我們卻必須要給張蘭一個大寫的贊。

　　從現在往回看，張蘭家族失去俏江南是2013年左右。在那個年代，對于張蘭和俏江南來說是一個悲情的年代，上A股無門，港股又不愛。

　　而同樣是那個時候，因為沒有新三板，PE還統治著一級股權融資市場。

　　這樣的情況直到2015年才被徹底扭轉，因為新三板在2015年爆發了。

　　2015年，掛牌企業突破5000家，融資額度超過創業板，在A股血雨腥風的時刻，新三板則異軍突起，成為了資本市場最獨一無二的存在。

　　可此時，俏江南已經不是張蘭的俏江南。

　　1在沒有遇到資本之前，張蘭和俏江南一切都好

　　海外刷盤子，回國開大排檔，十年6000萬資本積累，張蘭創業初期的艱辛估計誰也不能體會。而被張蘭定位為高端餐飲的俏江南于1999年創立，2000年開始盈利。

　　俏江南遍布全國的分店、蘭會所、蘭咖啡，張蘭又用了將近十年的時間將俏江南打造成為高端餐飲品牌的代表。連續8年盈利之后，2007年俏江南的銷售額達10億元左右。

　　對于一個餐飲企業而言，這是一個極為了不起的數字。

　　對于俏江南的發展，張蘭有著雄心壯志。

　　從2010年開始，俏江南希望通過資本運作與海外收購，在3-5年內開設300至500家俏江南餐廳，每年開出新店100家左右。

　　但這樣的擴張計劃需要強大的資金作為后盾。于是，鼎暉入場了。

　　2008年9月，鼎暉與俏江南簽署增資協議，注資約合2億元人民幣占有俏江南10.526%的股權。但“這頓午餐”的代價是，如果非鼎暉方面原因造成俏江南無法在2012年年底上市，那么鼎暉有權以回購方式退出俏江南。

　　在俏江南上市這場戰役中，鼎暉的本意是看中俏江南的發展，想要幫助其登陸資本市場。但終因A股的各種限制，俏江南上市折戟，鼎暉退出，而最終俏江南被收購。

　　(圖片來源于網絡)

　　于是，失去了俏江南的張蘭從女強人變成了媒體報道中的“可憐人”，而鼎暉也成了冷酷的資本家的代表。

　　本文無意在“投資者和創業者該是何種關系”這個問題上多做研究，張蘭是否被資本逼退本文也不做討論。

　　只是作為一個新三板的骨灰級玩家，看完女強人張蘭的故事只有一個感慨：君生我未生，我生君已老。

　　試問，如果在俏江南的鼎盛時期，新三板已經有現在的發展，那張蘭還會失去俏江南嗎？

　　2上市之路屢屢受挫，這是為什么？

　　大家都知道，俏江南上市之路一波三折，這其中最重要的原因無疑是A股對于餐飲行業的各種限制。

　　更不幸的是，俏江南要A股IPO的時間點，恰巧趕上了最不好的時候。

　　2011年3月，俏江南曾向證監會遞交了上市申請，但是這個時間點正好與證監會整肅創業板時間點重合，并提出理論上不支持餐飲類的傳統行業登陸創業板。

　　果然，此后的60天內監管層未對俏江南的上市申請予以回應，這也意味著俏江南首次登陸A股的計劃宣告失敗。

　　接著，由于張蘭頂著鼎暉“2012年底必須上市”的緊箍咒，所以在A股折戟之后立馬轉戰H股，申請港交所上市。但很不幸的是，俏江南港股上市的計劃再次失敗，原因是港股的估值太便宜。

　　(圖片來源于網絡)

　　熟悉A股游戲規則的人都知道，要想在A股IPO，行業、時間、政策，每一個因素都是企業和投資者無法掌控的變量。換句話說，張蘭想要在規定時間內完成IPO，本身就是一場豪賭。

　　A股的門檻就在那里，不能上就是不能上；而至于港股，估值偏低則是其最重要的問題。

　　港股為何估值低？這要從香港市場本身的特征說起。

　　香港是亞太地區主要的金融中心，作為高度開放的資本市場，也作為全球資產配置中不可缺少的一環，港股的核心參與者主要為來自海外的、以全球配置為目的的機構投資者。

　　海外機構投資者在港股的投資規模有限，而他們對于港股市場的評估更偏重價值，在估值的給予上也更參照成熟市場，這也直接導致他們對于非行業龍頭老大的企業估值偏低。

　　這也是為何有些在港股上市的公司一旦回歸內地雞犬升天，而在港股時卻無人問津。

　　雖然俏江南在國內品牌正盛，但也不算高端餐飲行業的龍頭老大，這也注定了俏江南即使在港股上市也不會獲得較高的估值。

　　于是乎，A股不讓上市、港股不值得上市，擺在創業23年的張蘭面前的，似乎是條死路。

　　3如果當時有新三板，現在的俏江南會是怎樣？

　　在那篇刷屏文章的描述中，張蘭的境地很悲劇：“日益陷入被動的張蘭最終被迫‘凈身出戶’。”

　　事實上，張蘭在俏江南上市失敗之后已于2013年底辭去了俏江南相關公司的董事和法定代表人等職務，不再參與俏江南公司的日常經營管理。

　　而所謂的凈身出戶，則有待商榷。畢竟，雖然把俏江南賣出是張蘭的無奈之選，但張蘭此舉也為她這將近10年的付出換回10億現金。

　　算不算凈身出戶，各位客官自有論斷。

　　(圖片來源于網絡)

　　相比IPO的艱難，餐飲行業想要在新三板掛牌，卻是一件輕而易舉的事情。

　　理論上講，新三板對餐飲行業沒有任何特殊的限制，只要你符合掛牌要求都可以申請。2015年至今，已有至少7家傳統餐飲行業掛牌新三板，這其中還不包括食品類、小吃類企業。

　　新三板的出現給了傳統餐飲行業提供了登陸資本市場的另外一條捷徑，也是國內餐飲業唯一一條通往資本市場的路。

　　可見，如果當時俏江南除了A股、港股之外，還有新三板這個選擇的話，今天俏江南的控股權或許還妥妥地握在張蘭手里。南孚跟鼎暉的聯姻不就是最好的證明嗎？

　　新三板不僅掛牌零門檻，速度快準狠，在新三板掛牌的企業估值普遍也會比港股高出許多。

　　據東方choice數據統計，截至2016年1月22日，新三板上餐飲業的市盈率在33倍左右，這個市盈率可能在A股不值一提，但在港股可能就沒有這樣的行情。

　　我們設想一下，如果當初俏江南在A股折戟之后不是選擇港股而是直接轉投新三板，會不會今天又是不一樣的景象。

　　畢竟，俏江南本身的基本面并不差，鼎暉投資在入股的時候以2億人民幣獲得俏江南10%左右的股權，按照這樣的比例計算，俏江南當時的估值達20億人民幣。

　　要知道，在新三板掛牌企業里面，能在掛牌之前就估值20億的企業是少之又少。

　　掛牌時間短，估值高，這還只是俏江南登陸新三板的便利，新三板的好處在于，投資者們對于基本面良好的企業很慷慨。

　　雖然新三板的流動性一直為投資者所詬病，但新三板的融資能力大家有目共睹。

　　2015年，新三板掛牌企業融資規模超過1200億，而在這其中，基本面良好的企業占據大多數。

　　如果當時的俏江南能夠登陸新三板，那無疑是新三板上又一家百億市值級別的掛牌企業。

　　當然，這一切都只是如果。

　　英雄最大的悲劇，便是生不逢時。而張蘭，恰恰就是這樣的悲情英雄。

　　

　　

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