文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄（微信公眾號(hào)kopleader）專(zhuān)欄作家 肖磊

　　在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有改變之前，資本外流壓力是長(zhǎng)期存在的，這并不是不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而是民眾配置國(guó)際資產(chǎn)的需求越來(lái)越明顯，資本管制如果稍微放松，外匯儲(chǔ)備的下降幅度可能還會(huì)增加，這并非壞事。

外匯儲(chǔ)備真正的安全靠人民幣國(guó)際化

　　中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，在2014年6月達(dá)到最高的39932億元，而后持續(xù)下滑至今，最新的數(shù)據(jù)是29982億美元，兩年半的時(shí)間里，中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少了9950億美元，外匯儲(chǔ)備的減少，縱然有多方面的原因，但從整體數(shù)據(jù)看，下降幅度依然非常明顯。

　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備的下降有兩個(gè)點(diǎn)值得注意，一個(gè)是中國(guó)一直存在資本管制的問(wèn)題，資本項(xiàng)下資金很難自由出境；第二個(gè)是中國(guó)一直是貿(mào)易順差大國(guó)，就在2015和2016年外匯儲(chǔ)備降幅最明顯的兩年里，中國(guó)的貿(mào)易順差分別達(dá)到了5600億美元、5100億美元。這就意味著近兩年多來(lái)外匯儲(chǔ)備的減少總額，不僅僅是名義數(shù)字上的9950億美元，還有貿(mào)易順差里面，本應(yīng)該成為外匯儲(chǔ)備的兩千至三千億美元（按照2012、2013年的數(shù)據(jù)，貿(mào)易順差總額當(dāng)中，至少有20%會(huì)成為外匯儲(chǔ)備）。也就是說(shuō)，近兩年多來(lái)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備，實(shí)際上已經(jīng)減少了至少1.2萬(wàn)億美元。

　　1.2萬(wàn)億是一個(gè)什么概念呢，如果把中國(guó)的外匯儲(chǔ)備看作是一家超級(jí)巨大的公司通過(guò)銷(xiāo)售，賺來(lái)的一個(gè)巨大的現(xiàn)金流，那么這家公司有多大呢？我們做個(gè)對(duì)比，美國(guó)公司里面，持有現(xiàn)金最多的蘋(píng)果、微軟、谷歌母公司Alphabet、思科和甲骨文這五家公司，目前持有的現(xiàn)金總額也不過(guò)7000億美元；美國(guó)非金融類(lèi)公司的現(xiàn)金持有量總和也還不到2萬(wàn)億美元。試想一下，如果三年之后，這些美國(guó)企業(yè)的現(xiàn)金流降到了零，是個(gè)什么概念？

　　伴隨著外匯儲(chǔ)備下降的，是人民幣對(duì)美元匯率的走低，2014年至2016年，人民幣匯率分別貶值了2.4%、4.4%、6.6%。從2014年上半年的走勢(shì)看，可以說(shuō)是先有了人民幣匯率的走低，后有了外匯儲(chǔ)備下跌。2014年上半年，人民幣對(duì)美元匯率貶值了超過(guò)2%，但同期外匯儲(chǔ)備還增加了1266億美元，但從2014年下半年開(kāi)始，外匯儲(chǔ)備就基本處在了一個(gè)明顯的下滑周期，這也說(shuō)明2014年上半年開(kāi)啟的人民幣匯率貶值問(wèn)題，扭轉(zhuǎn)了一直以來(lái)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的升值預(yù)期，給市場(chǎng)帶來(lái)了一定恐慌，該結(jié)匯的也都不結(jié)了，直接把外匯留在境外了，外匯儲(chǔ)備的減少也就從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始了。

　　中國(guó)外匯儲(chǔ)備的下滑，真正意義上的大背景有三個(gè)，剛才提到的，人民幣兌美元匯率的走低，是導(dǎo)火索（美元從退出量化寬松到加息，已進(jìn)入緊縮周期，中國(guó)則處在經(jīng)濟(jì)增速下滑和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的周期，需要相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，中美息差縮小）；第二個(gè)原因在于，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際化，以及中國(guó)民眾收入水平的增長(zhǎng)，各方對(duì)海外資產(chǎn)配置的需求都大幅提升，資金有正常的出境需求；第三個(gè)原因是中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的持續(xù)上漲，不僅降低了人民幣的購(gòu)買(mǎi)力，還進(jìn)一步擴(kuò)大了與其他諸多國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格差，超高凈值人群不僅有移民的需求，在房地產(chǎn)市場(chǎng)還有跨境投資套利需求。

　　當(dāng)前不到3萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備，到底處在什么樣一個(gè)階段，這是大家非常關(guān)心的。上個(gè)月外匯儲(chǔ)備減少了123億美元，無(wú)論是同比，還是環(huán)比，降幅明顯縮小，這是值得欣慰的事情，不過(guò)外匯儲(chǔ)備降幅收窄的原因需要冷靜看待，上個(gè)月人民幣對(duì)美元匯率明顯企穩(wěn)，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下跌，反彈了接近1%，這也從一定程度上降低了恐慌性購(gòu)匯，減少了外匯儲(chǔ)備的流失，匯率走勢(shì)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，不容忽視。

　　未來(lái)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的下降還將是一個(gè)趨勢(shì)，但由于目前央行有意推升國(guó)內(nèi)利率水平，提高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，會(huì)吸引諸多投資者將資金留在國(guó)內(nèi)，資本外流壓力會(huì)降低。外匯儲(chǔ)備規(guī)模有望在現(xiàn)有水平上支撐一段時(shí)間，不過(guò)還得看國(guó)內(nèi)通脹水平，如果通脹走高明顯，資金依然會(huì)尋求國(guó)際資產(chǎn)，而不是留在國(guó)內(nèi)面對(duì)估值更高的股市和房?jī)r(jià)。

　　在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有改變之前，資本外流壓力是長(zhǎng)期存在的，這并不是不看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而是民眾配置國(guó)際資產(chǎn)的需求越來(lái)越明顯，資本管制如果稍微放松，外匯儲(chǔ)備的下降幅度可能還會(huì)增加，這并非壞事，因?yàn)槿绻Q(mào)易早已國(guó)際化的中國(guó)，依然試圖強(qiáng)制將居民資產(chǎn)配置需求留在國(guó)內(nèi)，就可能繼續(xù)吹大國(guó)內(nèi)單一資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，相當(dāng)于將國(guó)民財(cái)富置于獨(dú)木橋上，十分危險(xiǎn)。

　　中國(guó)目前2.99萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備，到底夠不夠用呢？下降空間還有多少呢？鑒于中國(guó)依然是貿(mào)易順差國(guó)，就算外匯儲(chǔ)備下降到了只夠五個(gè)月進(jìn)口所需（約1.5萬(wàn)億美元），也不會(huì)出現(xiàn)太大的問(wèn)題，當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備依然是比較充裕的。但值得警惕的是，如果不能平衡預(yù)期，市場(chǎng)走向單邊的話，按照最近兩年，平均每年超過(guò)4000億美元的外匯儲(chǔ)備下降速度，2.99萬(wàn)億美元實(shí)際上也并不是一個(gè)安全的數(shù)額。整體來(lái)說(shuō)如果今年人民幣匯率不要過(guò)分貶值的話，外匯儲(chǔ)備的下降可能會(huì)控制在3000億美元之內(nèi)。

　　從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，討論外匯儲(chǔ)備的多少，以及外匯儲(chǔ)備的安全性，實(shí)際上對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，本身就陷入了一個(gè)非常被動(dòng)的局面，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在所說(shuō)的外匯儲(chǔ)備，主要是指美元外匯儲(chǔ)備，美元本身只是美國(guó)的主權(quán)貨幣，也就是說(shuō)，在人民幣沒(méi)有成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之前，無(wú)論持有多少美元外匯儲(chǔ)備，都不能說(shuō)是安全的，因?yàn)樾庞帽ＷC、定價(jià)權(quán)和調(diào)控政策并不掌握在中國(guó)手中。

　　如果要在外匯儲(chǔ)備里面，一定要提到安全這個(gè)概念，那我認(rèn)為只有發(fā)展到某一天，人民幣成為全球儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)不再需要美元外匯儲(chǔ)備的時(shí)候，就不存在外匯儲(chǔ)備安不安全的問(wèn)題了。美國(guó)基本就沒(méi)有外匯儲(chǔ)備，美國(guó)人也從不討論外匯儲(chǔ)備是否安全的問(wèn)題，美國(guó)所謂的外匯儲(chǔ)備，僅僅是指超過(guò)8000噸的官方黃金儲(chǔ)備。因此，外匯儲(chǔ)備另一個(gè)安全閥，是人民幣國(guó)際化問(wèn)題，這個(gè)才是重點(diǎn)。

　　(本文作者介紹：財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家)