文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張鵬

　　近日有媒體報道某私募基金管理人“非常規”提取業績報酬惹怒眾多持有人一事，相關私募基金管理人業已回應，基金業協會則要求相關機構作出說明并按程序啟動調查核實工作，整個事情在私募基金業內輿論影響很大。筆者認為，這件事情盡管輿情重大，但事實本身可能也沒有那么嚴重。

私募男神陳揚帆真的錯了嗎

　　近日有媒體報道某私募基金管理人“非常規”提取業績報酬惹怒眾多持有人一事，相關私募基金管理人業已回應，基金業協會則要求相關機構作出說明并按程序啟動調查核實工作，整個事情在私募基金業內輿論影響很大。筆者認為，這件事情盡管輿情重大，但事實本身可能也沒有那么嚴重。不過，產品設計是產生問題的根源，投資風險控制是管理問題的關鍵，客戶關系管理是解決問題的保障，應該在私募基金管理人利益和客戶利益之間找準平衡點，大家才能賺長久的錢。

　　首先，產品設計是產生問題的根源。這里主要涉及兩個問題，一是封閉期內是否可以提取業績報酬（如有），二是業績報酬計提方式如何選擇。業績報酬是私募基金管理人收取的超額收益分成，一般收取的標準是超額收益的20%。封閉期是為了投資建倉需要，同時鎖定客戶最少持有期限，一般封閉期6個月。在封閉期內，客戶不得贖回，私募管理人也不計提業績報酬（也有6個月封閉期計提業績報酬的情況，一般不建議）。超過封閉期，客戶可以定期申購和贖回，私募管理人則可以定期或不定期計提業績報酬（如有）。

　　業績報酬的計提方式有定期（高水位法）或不定期（贖回或清盤法）。高水位法即基金份額累計凈值在每個業績報酬計提日創造新高時，提取超過歷史業績報酬計提日基金份額累計凈值最高值部分的一定比例（一般為20%）作為業績報酬，并從基金資產中扣除。贖回或清盤法即當客戶全部贖回或基金清盤時如果基金凈值超過初始凈值，則按照超過初始凈值的一定比例（一般為20%）作為業績報酬，并從基金資產中扣除。另外，業績報酬扣除的方式有縮減凈值和縮減份額兩種，縮減凈值是原則、主流，縮減份額是例外、支流。

　　所以，私募基金管理人在產品設計的問題就在于設置了較長（超過一般的半年）的封閉期，并在此封閉期內采用高水位法并且是縮減份額的方式計提業績報酬。這對私募基金管理人來說是最優，但對客戶不是最優。例如，一年封閉期對于客戶較長，在這一年時間內選擇贖回的權利受到了限制。另外，封閉期超過半年若不允許計提業績報酬，對于私募管理人是否公允也值得商榷。

　　其次，風險控制是管理問題的關鍵。對于一些新成立的私募基金管理人而言，采用縮減份額方式盡管可取，但也具有利益動機和傾向，好處在于凈值“好看”，收益率“虛高”，便于擴大品牌營銷。但是，采用縮減份額的方式也會使基金風險收益特征發生變化。如果私募基金管理人風險控制要求不是更高的話，在極端下跌行情下會加大客戶的最大虧損程度。當然，如果是單邊牛市這個問題就會掩蓋了。去年以來股市劇烈動蕩，客戶凈值和份額“雙殺”，客戶的失去感與私募基金管理人的獲得感形成了極大反差。

　　再次，客戶關系管理是解決問題的保障。不管最終產品設計成什么樣，在基金投入運營之后，私募基金管理人具有當然的責任和義務去做好客戶的溝通和服務。當客戶不理解甚至誤解誤判的情況下，更要用心做好客戶關系的危機管理。由于凈值和份額都變動勢必會影響資產總值變化，因此采取縮減份額的方式應當告知持有人份額變動情況，或采取CRM系統等技術手段使持有人能夠容易查詢。但是，這勢必會增加很大一塊人力溝通和技術的成本。不重視溝通的隱患也正在于此，新成立的私募基金管理人由于新店開張都收入有限，初期不是都具有足夠的的意愿和實力去做好客戶服務這件事。

　　總之，我們要從產品設計、風險控制和客戶服務這幾個方面去看待和改進類似的事情，希望雙方當事人能夠依法善意協商早日達成共識，當然更希望我們中國的股市能夠有一個健康、健全和穩定的發展環境，這是私募基金行業發展和繁榮的根本所在，極端個案的糾紛也才會更少。

　　(本文作者介紹：供職于陽光私募行業，清華MBA校友。)

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