文/新浪財經專欄作家 艾誠

　　作為一項新生事物，新三板里并不是“黃金遍地”，必然還有很多不完善之處。對企業來說，登陸新三板會面臨以下兩項風險：其一，目前新三板的交易制度尚不完善。其二，新三板不設漲跌幅限制。

新三板能救中小企業嗎？

　　2015年5月14日，第一次拜訪位于北京金融街的全國中小企業股份轉讓系統(新三板)，這一次的拜訪是受哈佛校友會的邀請，與新三板總經理謝庚和納斯達克[微博]首席代表鄭華一力對話，對話的主題圍繞一個基本問題“新三板會是中小企業的救命稻草嗎？”。

　　對于中國的中小企業，悖論遍地都是：

　　大多數企業重復走著“一年發家，兩年發財，三年倒閉”的“老路”，能做大做強者寥寥可數。一方面，井噴式創業潮在各地一浪接著一浪，大有全民創業之勢，平均每分鐘就會誕生7家公司；另一方面，中小企業平均壽命逐漸縮短，僅為2.5年。

　　“二八法則”也同樣適用，扛鼎中國經濟的中小企業的日子從來都不大好過，但在中國經濟增速不斷放緩的今天，他們的日子更加難過。難過的原因有很多：金融危機和歐債危機的負面影響還未消散，國際經濟增長乏力，需求不足，拉低我國企業出口量；國內居民消費和政府消費低于投資，各行業產能過剩嚴重，導致實體經濟不振……

　　我忍不住思考，為何在國外國內需求不足雙箭齊發射向所有的企業的時候，受傷最嚴重的永遠都是中小企業？除自身經營短板之外，一個必須直視的原因之一就是，他們還承受著缺錢之痛。數據表明，90%的民營企業在發展中最大瓶頸是資金緊張，最大的困難是缺錢——缺錢度過難關、擴大生產、轉型、做大做強。

　　但是，中小企業缺錢的背景并非真正意義上的資本稀缺。這里又引出第二個悖論：

　　現在的中國不缺錢，為何中小企業融資難？原因在于，雖然中國不缺錢，但缺的是把錢送到真正需要的企業手里的渠道。更正統的表達的是，金融體系的不完善。

　　一方面，這是個全民投資的年代，VC、PE遍地開花，天使投資人隨處可見，他們“瘋狂”遍地撒錢，將中國創投市場投資規模哄抬得節節高攀；另一方面，困擾中小企業長達多年的“融資難、融資貴”困境仍未得到緩解，猶如兩道勒在中小企業脖子上的“繩索”，讓他們難以呼吸、無法呼吸，接下來就是倒閉。

　　一個健全有效的金融體系，應該能夠提供多樣化的融資手段，滿足企業多樣化的融資需求，既“青睞”大企業也不會“嫌棄”中小企業，既可以給成熟企業“注資”也可以為新生企業“找錢”，既可以給公認的優質行業企業融資，也能為業績一般質量平常的企業“輸血”。

　　反觀現在中國的金融體系，不健全之處既有銀行體系功能的欠佳，比如借貸門檻高、“嫌貧愛富”(更愿意借貸給大型國有企業)，更有資本市場的“功能缺失”，主板門檻高規模小、中小板行業覆蓋面狹窄、創業板門檻雖低要求卻高……對于絕大多數的中小企業而言，實現通過資本市場的直接融資，仍然是可望不可即。

　　在此背景下，被譽為“中國納斯達克”的新三板(全國中小企業股份轉讓系統)推出恰逢其時，其門檻低、不設財務指標的備案制度，被稱贊為中小企業的救命稻草。而國務院賦予其為中小企業提供融資服務的歷史使命，更是讓其備受關注，成為助力廣大中小企業實現騰飛的“風口”！

　　不少中小企業心里可能都深藏一份上市夢，希望通過資本的放大效應，以增強企業“體魄”，最終實現不斷成長。就此來說，新三板的確對廣大處于融資困境、卻又被資本市場排斥的中小企業具有難以抗拒的魔力：

　　一旦在新三板掛牌，公司股份即可在全國性場外市場公開轉讓，能夠以股權“換”資本，獲得流動性溢價；還可以向特定對象進行直接融資，通過發行公司債、中小企業私募債等方式進行債券融資；能夠獲得風險投資資本、私募股權投資資本等機構的關注和信賴，既可以得到資本，還能在管理、人才等多方面得到益處；掛牌后，公司實力、股權估值即被認可，更容易從銀行獲得低利率貸款……

　　還有一個極富誘惑性的便利，即新三板雖屬場外市場，不具備公開發行股票等功能，卻可以定向增發，能夠對接主板和創業板市場，是通往更高層次資本市場的綠色通道。

　　新三板里隱藏著潛力無窮的“金礦”，瘋狂吸引著無數中小企業前赴后繼。據全國股轉公司發布的最新統計數據，截至2015年4月中旬，新三板掛牌企業數量達2258家，總市值突破1.23萬億元，比2014年底增長近170%。作為多層次資本市場的組成部分，新三板的確屬于不可缺少的金融體系創新，未來，也許真的能夠成為中國的納斯達克，甚至總市值將超越上證所、深交所[微博]，成為全球最大證券交易市場之一。

　　然而，每個繁華背后都有一個暗角甚至陷阱。在瘋狂或不理智的情緒，很容易讓人們忽視腳下的陷阱。作為一項新生事物，新三板里并不是“黃金遍地”，必然還有很多不完善之處。對企業來說，登陸新三板會面臨以下兩項風險：

　　其一，目前新三板的交易制度尚不完善：企業可選擇的退出方式有限，局限于協議轉手或企業IPO后賣出，其中的流動性風險不言而喻。截止到今天(2015年8月31日)為止的前三個月，新三板超過一半的企業成交量為零。

　　其二，新三板不設漲跌幅限制，固然可以讓企業“自由發揮”，但是，在股價“被人為操縱”等現象普遍存在的今天，如果一家公司股價被人為推至到“高處不勝寒”，以至無人接手時，接下來的結果恐怕就只能是破產。

　　這不是在危言聳聽。上海昌瑞投資有限公司曾受益于新三板，且參與了數家新三板公司的定向增發。新三板的流動性缺乏卻導致上海昌瑞投資公司所持股份難以變現，2015年3月，公司最終宣布破產，其名下的4家新三板公司股權被法院拍賣。

　　瑕不掩瑜，目前的不完善無法不能掩蓋新三板的魔力，當然，也無法阻止對中小企業的吸引。作為一位80后傳媒行業的創業者，我同樣對新三板抱有深深的期待，并相信，經過完善和規范之后，新三板一定是中小企業發展的助推器，甚至為中國經濟發展貢獻應有的活力。

　　只是，我們在期待新三板的“資本放大效應”的同時，應少一些急功近利，多一些智慧和敬畏。畢竟，除了解企業上新三板的優勢劣勢之外，還應該了解的是，自己的企業是否適合新三板？如何上新三板？如何選擇合適的中介機構？掛牌成功后，如何實現“資本回報”最大化？如何成功避開“陷阱”？這些都值得我們深深思考。

　　(本文作者介紹：艾誠（Gloria），80后知名獨立主持人，創意媒體《艾問》創始人。畢業于哈佛大學肯尼迪學院，被世界經濟論壇授予“全球杰出青年”榮譽。)

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