文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 董希淼（蔡浩先生、楊芮女士對(duì)本文亦有重要貢獻(xiàn)）

　　由于全球經(jīng)濟(jì)格局的變化，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策出現(xiàn)分化、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崛起等因素，美國(guó)加息政策對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響事實(shí)上是在減弱的。可以說，美國(guó)加息政策的外溢影響已經(jīng)相對(duì)有限。

美聯(lián)儲(chǔ)加息有那么可怕嗎？

　　9月份，全球金融市場(chǎng)算是松了一口氣。

　　2015年9月18日凌晨，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)議息會(huì)議決定推遲加息。

　　在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的環(huán)境下，美國(guó)暫緩加息的決定，的確有助于減緩脆弱的新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的痛苦。我國(guó)的金融民工們，“十一”期間可以愉快地玩耍了。

　　那么問題來了，10月份呢？10月份即將到來，美國(guó)還會(huì)不會(huì)加息？

　　9月18日，耶倫老太太在記者會(huì)上語帶保留：盡管這次我們維持利率不變，但我們完全可能在10月份加息的。

　　狼終究是要來的。但是狼來了，就那么可怕嗎？

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，由于全球經(jīng)濟(jì)格局的變化，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策出現(xiàn)分化、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崛起等因素，美國(guó)加息政策對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響事實(shí)上是在減弱的。

　　可以說，美國(guó)加息政策的外溢影響已經(jīng)相對(duì)有限。在全球貿(mào)易和資本市場(chǎng)一體化的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)和金融沖擊以及政策措施必然會(huì)出現(xiàn)跨境傳導(dǎo)。美國(guó)貨幣政策發(fā)布，以及與資產(chǎn)購買相關(guān)的聲明，影響新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣及資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，也會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資本流入產(chǎn)生影響。

　　但當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇步伐不一致，貨幣政策取向分化，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體及其資本流入的影響在逐漸減弱。繼美國(guó)退出QE，歐洲央行[微博]進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)卻未見起色，通貨風(fēng)險(xiǎn)釋放緩慢，國(guó)內(nèi)改革遲緩，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的貨幣寬松環(huán)境，一定程度上削弱了美國(guó)加息對(duì)新興市場(chǎng)的資本流出和匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)外部沖擊能力增強(qiáng)。雖然各新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展情況不同，但總體而言，與過去相比，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在最近幾十年改善了自身宏觀經(jīng)濟(jì)政策和制度框架，提升了應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力。

　　一是增強(qiáng)對(duì)匯率制度、外匯儲(chǔ)備、財(cái)政狀況的管理。構(gòu)建更為靈活的匯率制度和具有韌性的監(jiān)管框架，這使得投資新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體顯得更為有吸引力。

　　二是提高銀行體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1997年亞洲金融危機(jī)之后，不少亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的決策者通過減少過度依賴批發(fā)融資和境外融資，提高資產(chǎn)質(zhì)量，做好外幣錯(cuò)配等方式，使銀行保持著強(qiáng)勁的盈利能力和堅(jiān)實(shí)的資本緩沖。

　　三是新興市場(chǎng)國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)中的地位快速上升，話語權(quán)得到了提升，美國(guó)昔日的強(qiáng)大影響力有所減弱。

　　當(dāng)然，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。不可否認(rèn)的是，仍然存在一部分脆弱的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨著貨幣貶值，通貨膨脹嚴(yán)重、償債風(fēng)險(xiǎn)加大的挑戰(zhàn)：

　　第一，新興市場(chǎng)國(guó)家面臨著嚴(yán)重的貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。盡管美國(guó)宣布9月不加息，MSCI新興市場(chǎng)外匯指數(shù)卻仍然暴跌，創(chuàng)2009年9月以來新低。巴西，南非和印尼的貨幣跌幅最大。巴西的信用評(píng)級(jí)被降至垃圾級(jí)，巴西雷亞爾匯率下跌至近4雷亞爾兌1美元的水平；南非經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷，其礦工爭(zhēng)取進(jìn)一步加薪協(xié)議恐將繼續(xù)推高國(guó)內(nèi)通脹水平。

　　第二，償債危機(jī)成為部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展掣肘。2008年金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣寬松造成全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性過剩，為具有較高利率水平的新興市場(chǎng)國(guó)家創(chuàng)造了低成本的融資機(jī)會(huì)。2011-2013年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的公司債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，2013年，新興市場(chǎng)國(guó)家的公司債占GDP比重為75%。

　　然而，2015年5月至8月，美國(guó)國(guó)債收益率大幅提高，引致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的債券和股票基金出現(xiàn)大規(guī)模資金流出，企業(yè)債展期成本上升，對(duì)于存在信貸高杠桿、巨額經(jīng)常賬戶逆差、高通[微博]脹和財(cái)政赤字等現(xiàn)象的新興市場(chǎng)國(guó)家，將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降、引發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，對(duì)我國(guó)來說，大規(guī)模貿(mào)易順差疊加巨額外匯儲(chǔ)備，決定了人民幣沒有被動(dòng)大幅貶值的基礎(chǔ)。隨著央行穩(wěn)定人民幣匯率措施的生效，以及對(duì)8月匯改引發(fā)的匯率超調(diào)預(yù)期的修正，包括美國(guó)首次公開支持人民幣加入SDR的外交成果的實(shí)現(xiàn)，都表明近期人民幣匯率將維持穩(wěn)定，資本流出規(guī)模將會(huì)大幅減少。而外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定，也將有利于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施。

　　從這個(gè)角度看，我國(guó)年底前仍有降息、降準(zhǔn)的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，我們認(rèn)為更應(yīng)該采取的措施是降準(zhǔn)。在美國(guó)加息預(yù)期十分明確的情況下，降息將直接縮小我國(guó)與美國(guó)之間的利差，可能加劇資本流出。而降準(zhǔn)盡管也會(huì)引致銀行間利率下行，但首先是向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)利率下行。

　　當(dāng)然，有些專家認(rèn)為，盡管美國(guó)推遲了加息，但美元在FOMC儲(chǔ)維持利率不變后走強(qiáng)，新興市場(chǎng)貨幣的貶值和資本流出的壓力猶存。

　　不管怎么樣，狼終究是要來的。

　　與其望狼興嘆，不如亡羊補(bǔ)牢。

　　(致謝：蔡浩先生、楊芮女士對(duì)本文亦有重要貢獻(xiàn))

　　(本文作者介紹：恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員，新浪微博：東行歸來。)

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