文/新浪財經(jīng)北美專欄作家 魏欣

　　在總統(tǒng)與國會的博弈逐漸明朗之前，我們基本可以認為美元更大可能會進入雙向波動區(qū)間。競選期間的承諾顯然沒有可能全部兌現(xiàn)。當社會各個群體在國家重大議題上逐步達成一部分妥協(xié)之后，美元可能會迎來修正性的復蘇。

美元為什么跌了？

　　去年底投資了美股的朋友們可能會喜憂參半。喜的是近兩年的美股回報非常驚人，憂的是美元持續(xù)下跌。年初至今的道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)上漲達到13.20%，納斯達克指數(shù)甚至達到20.03%，但是美元指數(shù)下跌了10.70%。而且美元的下跌幅度如此之猛，美元指數(shù)現(xiàn)在只有可憐的91左右，處于近兩年的最低點。很多朋友擔心，美元作為最重要的儲備貨幣，其幣值是否會繼續(xù)下跌，或者會觸底反彈呢？

　　從經(jīng)濟周期的角度來看，今年的美元大幅貶值是相當反常的。因為在全球金融危機之后，美聯(lián)儲已經(jīng)在2015年底開啟了加息周期。按照一般規(guī)律，加息過程中會降低美國與其他國際金融市場之間的利息差，引導美元回流美國，提升美元幣值。例如，1997年亞洲金融危機中的顯著特征就是新興市場貨幣兌美元全面貶值。

　　目前市場上對美元貶值的解釋大概有幾種：美國經(jīng)濟實力衰落、下一場經(jīng)濟危機前兆、市場避險情緒消散、川普總統(tǒng)政治危機。

　　如果從一個國家經(jīng)濟實力的角度來理解貨幣幣值，其實相關(guān)性是非常高的。一般來講，經(jīng)濟實力強的國家的產(chǎn)品常常會受到其他國家的追捧。在購買該國產(chǎn)品的過程中，對其貨幣的強大需求會驅(qū)使其貨幣升值。在實踐中，如果把美國GDP占全世界的比例與美元指數(shù)做一個對比的話，你會發(fā)現(xiàn)相關(guān)性非常高。美國經(jīng)濟在1968年1984年和2001年達到峰值的時候，美元也剛好達到峰值。那么我們是否可以得出結(jié)論，經(jīng)濟實力的下降將導致美元長期走軟呢？

　　誠然，隨著新興市場國家，特別是中國的快速發(fā)展，美國GDP占全世界的比重在二戰(zhàn)之后的趨勢是長期下跌的。1968年美國還占世界總量的37.30%，但2016年底已經(jīng)只有24.58%了。2016年世界GDP增量部分有40%來自于中國，只有34%來自于美國。但是這個理論無法解釋中短期現(xiàn)象。美元從2011年就開始的升值趨勢怎么會突然在今年反轉(zhuǎn)了呢？難道美國國力從今年初開始突然轉(zhuǎn)衰了？

　　如果從經(jīng)濟周期的角度來理解，市場上其實有很多投資者認為美國正處在下一場經(jīng)濟危機的前夜。因為歷史數(shù)據(jù)顯示，大致8年左右應該是一個周期。從2009年開始的經(jīng)濟復蘇，到今年已經(jīng)顯現(xiàn)出了一些泡沫的跡象。比如，美股的估值相對歷史平均值已經(jīng)很高了。房市也已經(jīng)連漲了7年，各地都出現(xiàn)了達到或者超過危機前的房價。

　　但從很多其他指標來看，美國經(jīng)濟又并沒有崩潰前的很多跡象。如果和新興市場股市做對比的話，美股顯然是非常便宜的。如果從房租房價比來看的話，買房顯然比租房更劃算。何況美國各地的企業(yè)盈利還在提升，企業(yè)投資仍在加速，以富士康為代表的國際資本還正在前往美國投資的過程中。美國就業(yè)市場的改善仍在繼續(xù)。失業(yè)率正在下降，勞動參與率正在上升。至少在目前階段，經(jīng)濟危機并沒有成為金融市場的共識，也難以解釋今年以來的美元走勢。

　　如果從金融危機后金融市場避險情緒的消散來看，投資者的似乎確實是在追求高風險資產(chǎn)。美元作為一種傳統(tǒng)避險貨幣，在風險頻發(fā)之時，比如戰(zhàn)爭爆發(fā)，往往會成為投資者追捧的貨幣；但若市場避險情緒下降，美元就會下跌，投資者轉(zhuǎn)而追求風險更高、回報也更高的國際風險資產(chǎn)。所以，今年美元的下跌代表了市場避險情緒下降、風險偏好上升。而且市場波動性指數(shù)VIX今年以來一直保持趨勢性下跌，顯示著市場避險情緒的下降。

　　但問題是，市場避險情緒在過去幾年一直處于趨勢性下跌，那又如何解釋期間的美元指數(shù)大幅上漲呢？VIX指數(shù)在2009年達到峰值之后，在經(jīng)濟復蘇期保持下跌。美元指數(shù)則在2011年觸底回升，一直到今年初產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。而且華爾街投行研究發(fā)現(xiàn)，從最近兩個經(jīng)濟周期來看，美元的避險屬性已經(jīng)大大減弱。取而代之的是黃金和日元。例如2001年911恐怖襲擊事件和2008年金融危機之后的黃金大漲。

　　如果從川普總統(tǒng)今年以來遭遇的一系列政治危機來看，美元的走軟幾乎是與其完全同步的。作為美國歷史上最具爭議的，最不專業(yè)，甚至可能是最不受歡迎的總統(tǒng)之一，川普1月20號就職總統(tǒng)后遭遇了一系列重大政治危機。首先是民主黨支持者在全國發(fā)起的以“不是我的總統(tǒng)”為主題的示威游行。然后有競選期間“通俄門”調(diào)查、聯(lián)邦調(diào)查局長科米被解職、大量白宮關(guān)鍵幕僚主動或被迫辭職、修建墨西哥邊境墻、禁止美軍招募同性戀士兵。最后還有近期全國聲討的白人至上主義游行。

　　這些事件消耗了大量政府精力，引起了重要公職人員的空缺，拖延了川普落實競選承諾進度。今年2月川普總統(tǒng)發(fā)出的穆斯林國家旅行禁令，經(jīng)過在各個州法院的多次抗辯，最終在8月份被推翻。共和黨計劃推翻的奧巴馬醫(yī)改方案，在第二次闖關(guān)眾議院成功之后，最后居然倒在共和黨籍參議員麥坎恩的關(guān)鍵性一票上。國債上限的談判被推遲至年底。稅改方案剛剛發(fā)出一些試探聲音就遭到各方面的強烈反對。

　　政治上的重大挫折導致美元指數(shù)回吐了川普勝選以來的所有漲幅，并且繼續(xù)下跌到了2015年以來的最低點。媒體和投資者甚至引發(fā)了對于總統(tǒng)是否會被很快彈劾的廣泛猜測。如果彈劾真的發(fā)生，當然會引起美國政局的動蕩，政府政策的中斷和金融市場的巨大波動。

　　可是如果我們簡單的相信媒體對于美國政局的解讀，可能會對美元的后續(xù)貶值壓力形成錯誤判斷。川普總統(tǒng)的當選確實存在廣泛的選民基礎(chǔ)，而且他們在媒體上的聲音很小，如：白人中下層、中產(chǎn)階級和小業(yè)主。保守主義和排外主義正在迅速回潮。雖然共和黨掌控的國會與總統(tǒng)之間存在巨大分歧，但是他們明白，如果共和黨能夠擺脫川普，他們在競選期間已經(jīng)做到了；如果媒體對川普支持度的解讀正確，希拉里的敗選就不應該成為意外。

　　在總統(tǒng)與國會的博弈逐漸明朗之前，我們基本可以認為美元更大可能會進入雙向波動區(qū)間。競選期間的承諾顯然沒有可能全部兌現(xiàn)。當社會各個群體在國家重大議題上逐步達成一部分妥協(xié)之后，美元可能會迎來修正性的復蘇。

　　(本文作者介紹：專欄作家，曾在美國供職于大型共同基金管理公司。)