文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 子非

　　所謂的資產荒，并非是真的沒有資產可以投，而是那種見到了傾心，買下來放心，到了期省心的資產比較少。那些持有著驚心，到期了傷心的資產還是頗有一些的。

債券市場為什么會出現資產荒？

　　人人都知道2016年的經濟不太容易。記得教科書里講，在經濟不景氣的時候，大家的選擇都是比較保守的，投資消退，生產減少，傾向于保有現金，以順利渡過冬天。目前供給側改革的重點去產能去杠桿去庫存，降成本，補短板，所言所及，亦與其理念相近。但如果從債券投資的情況看，總感覺似乎有些不同。

　　這種不同大約來自于去年以來的一個新說法：資產荒?，F在我們都明白了，所謂的資產荒，并非是真的沒有資產可以投，而是那種見到了傾心，買下來放心，到了期省心的資產比較少。那些持有著驚心，到期了傷心的資產還是頗有一些的。當下里渠道眾多，資訊發達，連以往長期走悶騷路線的金融分析師都紛紛投向網紅，這讓我忽然想到，其實資產荒這詞兒，也應該是做投資的人首先講出來的，真正做企業的，估計應該是忙著搞研發找渠道什么的，沒這個閑情。

　　然而為什么會資產荒呢？首先可能要感謝各國央行在供給側發力，為金融機構提供了源源不斷的資金。我想支持這一做法的理論源頭，應該比凱恩斯更早，可以追溯到馬太福音才對：凡有的，還要加給他，叫他有余。

　　理想狀態下，金融機構應該起到正向的傳導作用，根據自己的專業性，把資金更多地貸款給企業，由企業促進生產才對。然而很快，央媽們發現，金融機構在進行了風險調查和分析之后，覺得投放貸款的風險相對大些，利率水平又很低，與其放款給企業，還不如選擇相對安全的債券市場，或開展其他投資類交易。

　　根據21世紀經濟報道，2015年如盛京銀行、青島銀行等城商行的投資類資產比重都已經超過了信貸類資產，錦州銀行的投資類資產規模更是占比超過了50%。五大行2015年投資資產比重平均增加了1.26個百分點，可統計的五家股份制銀行投資類資產比重則平均增加了4.6個百分點?？梢娿y行類金融機構幾乎是不約而同地加強了投資業務。

　　對于金融機構來講，這么做是有現實原因的。首先，利差缺少空間。不錯，銀行從央行獲得的資金成本是很便宜，甚至可以說是非常便宜。然而同樣的，企業融資利率也被壓得很低。利率這個東西，上漲可以飆得很高，下跌則通常是有個底限的。比如中資銀行海外1年期的美元融資成本大約1.30%左右，相對來說也是個歷史較低水平了。但當地企業的貸款利率可能也就在2%上下。息差不過0.7%，這種情況下，銀行與其放貸款，不如去買些剩余期限1年左右的投資級別債券，盡管絕對收益率不如貸款，但考慮到風險和流動性因素，可能就比較值得了。畢竟債券的變現能力比貸款是要高出許多的，若再進行一下期限錯配，收益還能提升一些。

　　再者，銀行業亦都有經營壓力，無論經濟如何變化，每年的考核指標，通常都不會低于上一年。前有利率下降，后有經營指標，經營者通常會選擇兩件事。一是拉長投資（貸款）期限，二是增加資產規模。基于收益角度考慮，銀行可能會持有更長期限的債券，比如三五年，七八年的都可能，這樣收益可能會提升到1-2%的水平，當然所帶來的一個后果就是資金都跑到長端上去了。至于未來債務人如何還錢，我們只能說一切都會好起來的，后人總比前人有智慧。

　　而增加資產規模是央行樂見的，因為這意味著增加投放。但對銀行來講，增加什么類型的資產則頗有講究。基于前面所說的風險及流動性考慮，與其面對一大堆不可知的信貸風險，不如去持有標準化的債券。畢竟債券這東西往往買家眾多，真的有什么事情，大家是一損俱損，似乎還好解釋，總比不良貸款帶來的麻煩小些。再者，債券由于標準化程度高，投資操作也要比貸款容易一些，并且相對易于調整，所以當然會受歡迎。

　　9萬億的境內銀行間債券市場，對企業發展確實是有支撐作用的，但并非沒有其他影響。其一，債券的發行者并非都是企業，各類金融機構亦身在其中。而基于風險和信用因素考慮，金融債所受追捧的程度要遠高于企業債。即相當部分的低成本資金，即便是在債券市場，也沒有跑到實體企業，而仍然是在金融機構間循環往復。其二，在利率曲線扁平化的時刻，這實際相當于把錢向風險資產上集中。能夠提供滿意回報率的企業，很多要么經營上不是那么樂觀，要么與過剩產能相關聯，這顯然與去產能的原則不太適應。

　　如果經濟如期望般好轉，則皆大歡喜，如果未如預期，當下的投資，可能就是麻煩了，畢竟，貨幣如此發行，等到房地產等行業不能消納，通脹重來之日，持有大量長期債券的機構，是很難消納利率風險的。

　　(本文作者介紹：70后。非著名大學畢業，打混金融圈十余年，兩年前扎進中東搞起資金交易。覺得經濟學的道理應該可以寫成容易看懂的好玩點兒的文章。)