文/新浪財(cái)經(jīng)金融e觀察(微信公眾號(hào)：sinaeguancha)專(zhuān)欄作家 慧保天下

　　　在恒大集團(tuán)的大量輸血之下，恒大人壽目前依然虧損，按照恒大集團(tuán)以往的風(fēng)格，其會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)恒大冰泉，因?yàn)槌掷m(xù)虧損而被放棄？

　　11月8日，繼上周因?yàn)檠杆偾鍌}(cāng)梅雁吉祥且大比例減持棟梁新材而備受爭(zhēng)議的恒大人壽，今天再度刷屏。原因是保監(jiān)會(huì)在官方網(wǎng)站發(fā)表文章，明確表態(tài)不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票，稱(chēng)已經(jīng)約談了恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，令其進(jìn)行深刻反省短期炒作股票對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)及保險(xiǎn)資金運(yùn)用帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　其實(shí)，何止近期，恒大人壽從被恒大集團(tuán)收購(gòu)伊始就伴隨著大量的爭(zhēng)議。前三季度其保費(fèi)收入350.57億元，同比激增1408.93%，其中90%以上均為“保戶投資款新增交費(fèi)”。大肆銷(xiāo)售理財(cái)型產(chǎn)品的一個(gè)后果是，集中給付的壓力加大，需要源源不斷的現(xiàn)金予以覆蓋，這或許正是其近期大量減持套現(xiàn)，以及在監(jiān)管三令五申嚴(yán)控中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模的情況下，依然表現(xiàn)生猛的原因所在。

　　只是在恒大集團(tuán)的大量輸血之下，恒大人壽目前依然虧損，按照恒大集團(tuán)以往的風(fēng)格，其會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)恒大冰泉，因?yàn)槌掷m(xù)虧損而被放棄？

　　恒大人壽快刀割韭菜，引監(jiān)管不滿

　　上市公司梅雁吉祥10月25日披露三季報(bào)時(shí)，恒大人壽以4.95%的持股比例坐穩(wěn)該公司第一大股東之位，距離舉牌僅有一步之遙。按照近年來(lái)險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)上頻頻舉牌，甚至成為上市公司控股股東的“套路”，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)恒大人壽會(huì)進(jìn)一步增持，于是散戶們竊喜，紛紛跟進(jìn)，一時(shí)之間，梅雁吉祥股價(jià)大幅上漲。

　　熟料此次恒大人壽卻不按常規(guī)出牌，不但沒(méi)有舉牌，反而趁著股價(jià)高漲，在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)徹底清倉(cāng)梅雁吉祥，殺了眾人一個(gè)措手不及。

　　在幾乎相同的時(shí)間，同樣的手段，恒大人壽又在了另一支股票棟梁新材上重新使用了一遍。11月5日，上市公司棟梁新材又發(fā)布公告稱(chēng)，截至2016年10月31日，恒大人壽通過(guò)旗下賬戶大幅減持棟梁新材1023萬(wàn)股，占總股本的4.3%，已退出十大股東之列。

　　在恒大人壽清倉(cāng)梅雁吉祥，且大幅減持棟梁新材之后，市場(chǎng)驚愕，兩支股票價(jià)格隨即暴跌，恒大人壽也遭遇了多重質(zhì)疑。近年來(lái)由于頻頻舉牌上市公司，被冠之以“野蠻人”稱(chēng)號(hào)的險(xiǎn)資，從此又多了一項(xiàng)“罪名”：短線炒作，涉嫌操縱市場(chǎng)。

　　在受到上交所問(wèn)詢之后，恒大人壽又被保監(jiān)會(huì)約談，這次，其似乎真的是玩大了。

　　有人這樣生動(dòng)的描繪其操盤(pán)方式：買(mǎi)而不舉、趁季報(bào)露臉后吸引跟風(fēng)出貨，快刀“割韭菜”。這其中最受傷的當(dāng)然是廣大散戶，但其實(shí)恒大人壽也難稱(chēng)贏家，其這一做法使得市場(chǎng)“聞風(fēng)喪膽”，梅雁吉祥第二天開(kāi)盤(pán)即遭遇斷崖式下跌，最終以跌停收盤(pán)。其他的恒大概念股也紛紛大跌，有熟悉資本市場(chǎng)的人士對(duì)此表示，要想繼續(xù)賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，恒大人壽只能再等待其他時(shí)機(jī)了。

　　從半年報(bào)和三季報(bào)的持股情況看，恒大人壽在一季度和二季度陸續(xù)進(jìn)駐的多只股票，已經(jīng)在三季度減倉(cāng)。而根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，恒大人壽通過(guò)旗下組合產(chǎn)品，持有積成電子、中元股份、國(guó)民技術(shù)等12家公司股權(quán)。清了梅雁吉祥，減了棟梁新材，誰(shuí)是下一個(gè)？

　　連環(huán)套：現(xiàn)金流需求源源不斷

　　一年前，原合資險(xiǎn)企中新大東方人壽正式被恒大集團(tuán)納入麾下，更名為“恒大人壽”，正像其他地產(chǎn)商控股的保險(xiǎn)公司前海人壽、富德生命人壽一樣，更名之后的恒大人壽也很快就從一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小型險(xiǎn)企變身為了一家風(fēng)格激進(jìn)的資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型險(xiǎn)企，借助恒大集團(tuán)的各種資源，大刀闊斧銷(xiāo)售高收益的短期理財(cái)型產(chǎn)品，一個(gè)月的時(shí)間即實(shí)現(xiàn)了上百億元保費(fèi)收入。

　　進(jìn)入2016年，監(jiān)管為防范利差損風(fēng)險(xiǎn)，于3月、9月兩次發(fā)文要求險(xiǎn)企嚴(yán)控中短存續(xù)期產(chǎn)品的保費(fèi)規(guī)模，恒大人壽卻依然如故。數(shù)據(jù)顯示，2016年前三季度，恒大人壽共實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)收入350.57億元，同比激增1408.93%，其中，316.46億元均出自代表萬(wàn)能險(xiǎn)理財(cái)賬戶的“保戶投資款新增交費(fèi)”一項(xiàng)。

　　作為地產(chǎn)公司控股的保險(xiǎn)公司，恒大人壽變身資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型險(xiǎn)企并不出人意料，但在監(jiān)管三令五申的情況下，依然保持如此激進(jìn)的態(tài)勢(shì)還是顯示出了某些不尋常之處。

　　聯(lián)系之前的一些報(bào)道，或許就能找到答案。曾有報(bào)道稱(chēng)，在恒大集團(tuán)接盤(pán)恒大人壽時(shí)，簽訂的收購(gòu)協(xié)議中含有對(duì)賭條款：“意向受讓方須承諾，2018年12月31日前標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)達(dá)到1000億元以上，并作出相應(yīng)保證。”

　　根據(jù)恒大人壽披露的2015年年報(bào)，截至年底，其總資產(chǎn)約201億元，這意味著，在三年的時(shí)間之內(nèi)，恒大集團(tuán)需要帶領(lǐng)恒大人壽將總資產(chǎn)擴(kuò)大至少800億元，壓力不可謂不大。

　　而觀察恒大人壽的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)于解釋其此次快進(jìn)快出梅雁吉祥以及棟梁新材，也能找到一些注腳。

　　一年前，即2015年11月下旬，恒大人壽剛剛亮相就宣布了一項(xiàng)雄心勃勃的計(jì)劃：在2015年剩余的一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，讓保費(fèi)規(guī)模突破百億大關(guān)，最終，其以149.89億元的總成績(jī)，“圓滿的”完成了既定目標(biāo)。而當(dāng)時(shí)其在各個(gè)渠道主推的產(chǎn)品都是三年期以內(nèi)的理財(cái)型產(chǎn)品，宣傳收益率多在6%以上。如今，一年時(shí)間將滿，當(dāng)時(shí)銷(xiāo)售的一年期理財(cái)型產(chǎn)品給付期將至，恒大人壽顯然亟需提升自身的現(xiàn)金流水平以應(yīng)對(duì)集中給付。

　　而此次清倉(cāng)梅雁吉祥，有媒體測(cè)算，投資收益率達(dá)到了32%，恒大人壽通過(guò)此舉可賺得約1.7億元，再加上大幅度減持棟梁新材等，恒大人壽快速回籠現(xiàn)金。

　　當(dāng)然，這對(duì)于動(dòng)輒以百億計(jì)的保費(fèi)收入來(lái)說(shuō)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。高收益理財(cái)型產(chǎn)品仍然是恒大人壽獲取現(xiàn)金流的最重要手段。前三季度恒大人壽350.57億元的規(guī)模保費(fèi)收入中，90%皆來(lái)自于“保戶投資款新增交費(fèi)”。

　　值得注意的是，為了保持產(chǎn)品的吸引力，恒大人壽的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品依舊維持了較高的結(jié)算利率，目前，恒大人壽在售的近50款萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)算利率，在業(yè)內(nèi)均處于較高水平。以10月為例，這些萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率多在5%～7%之間，其中，恒大人壽財(cái)富雙盈2號(hào)兩全保險(xiǎn)(萬(wàn)能型，B款)結(jié)算利率更是高達(dá)8%。

　　而據(jù)華寶證券最新的研報(bào)，由于資產(chǎn)端壓力較大，市場(chǎng)已經(jīng)普遍調(diào)低了萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率，8月，萬(wàn)能險(xiǎn)平均收益率為4.799%，較7月下降了4.1個(gè)基點(diǎn)。在低利率、資產(chǎn)荒的大背景下，依舊給出較高結(jié)算利率的恒大人壽所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的。

　　更值得思考的是，風(fēng)格激進(jìn)、保費(fèi)增長(zhǎng)迅猛的恒大人壽未來(lái)會(huì)需要更多的現(xiàn)金流以應(yīng)對(duì)各個(gè)時(shí)間段的給付需求，在監(jiān)管?chē)?yán)控中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模的大背景下，其將如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)？

　　下一個(gè)恒大冰泉？

　　恒大人壽注定是一個(gè)不同尋常的險(xiǎn)企，這從其第一次亮相其實(shí)就已經(jīng)顯露端倪。2015年11月21日的亞冠決賽現(xiàn)場(chǎng)，恒大淘寶俱樂(lè)部單方面違反廣告合同約定，換掉原本屬于東風(fēng)日產(chǎn)的球衣胸前廣告，換上了標(biāo)有恒大人壽字樣的球衣，一時(shí)之間滿城風(fēng)雨。恒大人壽就是以這種有爭(zhēng)議的方式，完成了在世人面前的首秀。

　　其實(shí)，恒大集團(tuán)用自家的球隊(duì)給自家的新公司打廣告已經(jīng)不是第一次。2013年11月，“恒大冰泉”的首次亮相也是通過(guò)恒大足球隊(duì)的球衣完成的。當(dāng)時(shí)，恒大集團(tuán)對(duì)于推廣“恒大冰泉”也是信心滿滿，喊出了“2014年銷(xiāo)售100億，2016年達(dá)到300億”的目標(biāo)，但僅僅3年之后，恒大集團(tuán)就徹底放棄了恒大冰泉，以27億元的價(jià)格，將其連同糧油、乳制品等業(yè)務(wù)一起打包出售。據(jù)媒體猜測(cè)，其根源在于恒大冰泉持續(xù)虧損，到2015年5月，累計(jì)虧損已達(dá)40億元。對(duì)于高資產(chǎn)負(fù)債率的房地產(chǎn)集團(tuán)而言，現(xiàn)金流才是王道，持續(xù)虧損的快消品子公司只能是一種負(fù)擔(dān)。

　　上圖：2013年11月，恒大冰泉通過(guò)球衣廣告完成首秀；

　　　　下圖：2015年11月，恒大人壽通過(guò)球衣廣告完成首秀。

　　對(duì)于恒大人壽，恒大集團(tuán)也是用心之致，一點(diǎn)也不遜于恒大冰泉。收購(gòu)之時(shí)即花費(fèi)近40億元人民幣，價(jià)格遠(yuǎn)高于同類(lèi)型收購(gòu)(詳情請(qǐng)參閱《買(mǎi)一家保險(xiǎn)公司多少錢(qián)才劃算？?jī)糍Y產(chǎn)6億的恒大人壽，50%股權(quán)賣(mài)了40億！》)，而且還冒著違約的風(fēng)險(xiǎn)，令其出其不意的出現(xiàn)在了備受關(guān)注的賽場(chǎng)上。

　　但就目前的情況而言，恒大人壽仍舊處于虧損的狀態(tài)。據(jù)恒大人壽披露的三季度報(bào)告顯示，公司第三季度虧損9.65億元，前三季度累計(jì)虧損11.93億元。

　　不但不能創(chuàng)造利潤(rùn)，且由于今年開(kāi)始實(shí)施的“償二代”加大了理財(cái)型產(chǎn)品對(duì)于險(xiǎn)企償付能力的消耗，大肆發(fā)展理財(cái)型業(yè)務(wù)的恒大人壽資本金消耗迅速，為了維持其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，恒大集團(tuán)不得不為其輸血。

　　根據(jù)恒大人壽披露的償付能力報(bào)告，2016年初，其綜合償付能力充足率為402. 10%，第一季度末就迅速下降至114.88%。為了緩解償付能力危機(jī)，4月21日晚間，恒大地產(chǎn)公告，恒大人壽股東恒大南昌，已向恒大人壽的資本公積金投入合計(jì)人民幣90億元。

　　此次輸血，讓恒大人壽的綜合償付能力充足率有了一定程度回升，二季度末顯示為186.83%，但到三季度末又有一定程度下降，為179.73%。對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張的恒大人壽來(lái)說(shuō)，這并不是一個(gè)讓人輕松的數(shù)據(jù)，所以在三季度的償付能力報(bào)告中，恒大人壽明確表示計(jì)劃發(fā)行次級(jí)債。

　　有業(yè)內(nèi)人士憂慮：如果持續(xù)虧損，恒大人壽會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)“恒大冰泉”？答案也許是不會(huì)，作為金融企業(yè)的恒大人壽與處于快消品行業(yè)的恒大冰泉，本身就有著巨大的區(qū)別，而可以帶來(lái)巨大現(xiàn)金流的保險(xiǎn)公司與需要大量現(xiàn)金流的地產(chǎn)公司之間天然存在著一種契合，何以實(shí)現(xiàn)二者的完美匹配，考驗(yàn)著恒大集團(tuán)的“智慧與能力”。

　　值得關(guān)注的是，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，恒大人壽已經(jīng)與恒大集團(tuán)產(chǎn)生了更加密切的關(guān)聯(lián)，截至目前，涉及金額已經(jīng)超過(guò)30億元。

　　2016年恒大人壽官網(wǎng)披露的關(guān)聯(lián)交易信息：

　　◆ 2016年9月30日，恒大人壽使用自有資金8412萬(wàn)購(gòu)置武漢恒大中心寫(xiě)字樓，作為自用性不動(dòng)產(chǎn)，供恒大人壽湖北分公司辦公使用。

　　◆ 2016年8月26日，大方扶貧重慶分公司購(gòu)買(mǎi)團(tuán)體年金保險(xiǎn)(萬(wàn)能型)，躉交保費(fèi)1億元。

　　◆ 2016年8月恒大南昌向恒大人壽劃入現(xiàn)金資產(chǎn)15億元人民幣，該資金計(jì)入恒大人壽“資本公積”科目，用于支持恒大人壽發(fā)展。恒大南昌 2016年度已向恒大人壽劃入現(xiàn)金資產(chǎn)90億元人民幣。

　　◆ 2016年4月18日，渤海國(guó)際信托設(shè)立“渤海信托?恒創(chuàng)1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，募集資金用于西安恒盈置業(yè)有限公司發(fā)放信托貸款。恒大人壽認(rèn)購(gòu)該信托份額3億份，金額3億元整，預(yù)計(jì)年投資收益率10%。

　　◆ 2016年7月，合源資本管理有限公司發(fā)起設(shè)立名稱(chēng)為“珠海合源盈實(shí)投資中心(有限合伙)”的不動(dòng)產(chǎn)基金，恒大人壽認(rèn)購(gòu)該基金的LP 份額成為該基金的有限合伙人。該基金用其中的1.5億元受讓成都天府水城房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司合法持有的金堂金恒廣商業(yè)管理有限公司 50%股權(quán)。

　　◆ 2016年3月，恒大人壽受讓徽商銀行合肥分行在“生命資產(chǎn)-恒大中心不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃”中享有的 1000萬(wàn)份債權(quán)單位所對(duì)應(yīng)之債權(quán)計(jì)劃受益權(quán)，折合計(jì)人民幣10億元。

　　◆ 2016年3月，恒大人壽17億元分四次委托給生命保險(xiǎn)資管，發(fā)起設(shè)立四個(gè)“生命資產(chǎn)-恒大中心不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃”，以合肥粵泰商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司作為償債主體，委托資金專(zhuān)項(xiàng)投資于合肥恒大中心C地塊商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目。

　　(本文作者介紹：慧保天下，記錄保險(xiǎn)業(yè)神話所講述的時(shí)代，書(shū)寫(xiě)內(nèi)容極客的媒體故事。)