文/新浪財經金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha)專欄作家 毛軍華S0080511020001

　　財險公司是年報期最耀眼的明星，受益于：車險綜合成本率全面改善（賠付率下降）；對利率下行敏感性低（無需被迫增提準備金）；股權投資規模較小（下半年股災影響較小）。

　　2015年業績回顧

　　8家上市保險公司均已披露2015年業績，平均來看：i）股東權益同比增長19%（下半年相較于上半年增長4%），高于市場一致預期；ii）利潤同比增長35%（下半年下降17%）；壽險準備金增提已經于4季度開始影響壽險業務的盈利；iii）壽險新業務價值同比增長36%，但均基于較為激進的投資收益率假設；iv）財險綜合成本率在97%左右，改善40個基點，好于市場預期；及v）集團償付能力維持在200%以上；償二代下償付能力更高。

　　財險公司是年報期最耀眼的明星，受益于：i）車險綜合成本率全面改善（賠付率下降）；ii）對利率下行敏感性低（無需被迫增提準備金）；以及iii）股權投資規模較小（下半年股災影響較小）。

　　投資者對壽險公司仍有擔憂：i）公布的內含價值/新業務價值缺乏可信度；ii）繼續增提準備金帶來盈利壓力；iii）2015年和2016年傳統險保單成本較高（具體業績比較數據參見圖表1）。

　　發展趨勢

　　我們預計2016年1季度行業盈利將會下滑，主要是由于壽險公司將繼續增提準備金，以及股權投資部分虧損實現。此外，由于上證指數從3，500點跌至目前的3，000點左右，我們預計按市場計價調整以后，1季度股東權益可能下降。

　　對財險業務的觀點更加積極，主要是在定價放開改革試點地區，汽車賠付率好于預期（賠付頻率下降帶來的好處多于件均賠付上升的負面影響）。財險或偏重財險的保險集團公司也受益于本來就用PB估值，不存在估值方法調整的風險（參見2月23日發布的《農歷年更新：我們身處何處？》。

　　對壽險公司來說，退保并不完全是一件壞事，因為高現價保單的退保可以減少2016/2017額外的準備金計提。

　　估值與建議

　　重申我們看好防御性更好的財險或偏重于財險的保險公司。投資建議、估值及主要假設維持不變。

　　風險

　　板塊估值方法從內含價值倍數轉向市凈率；股票市場表現差于預期。

　　(本文作者介紹：中金公司董事總經理，主要負責對中國金融行業的研究。專欄微信公眾號：cicc_jw )

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