文/新浪財經金融e觀察（微信公眾號：sinaeguancha）專欄作家 燕梳新青年

　　宏觀經濟環境的低迷，市場化改革所帶來的機會窗口正在關閉。對保險公司而言，固定收益類產品收益率不斷下降，非標資產風險增加，傾注大量心血的股市又逐漸走熊，資產驅動負債的模式恐難以為繼，調整產品策略或勢在必行。

　　如題，保監會到底會怎么管高現金價值產品？《燕梳新青年》也沒有核心內幕消息，只能分析。分析得有沒有道理？你得往下看啊。

　　對于媒體報道的“險企不得開發新的3年以內存續期產品、10月1日后不得繼續銷售此類在售產品、自通知下發起不得銷售1年期以內的產品”，燕小梳真的不太相信！為什么？一是與2015年12月初下發的征求意見稿相關規定出入較大，一個半月時間，監管思路就發生這么大變化了？二是與保監會過去三年的監管思路和領導公開場合的發言精神也不太相符。

　　不過一次監管部門召集公司召開的座談會，竟然上演一出“泄密”事件，也確實令人玩味。

　　且在上述報道一天之后，1月21日，兩家媒體不約而同寫到“會預留充分時間”。《財新》寫到：從過往監管路徑來看，該意見最終版本可能較征求意見稿有較大改動，監管層也會遵循漸進調整的思路，為保險公司留足充分調整的時間和空間，以避免導致硬著陸。

　　《21世紀經濟報道》寫到：一位接近監管的人士告訴21世紀經濟報道記者：“目前，監管對高現價產品的規范發展正處于征求意見階段，并且將會為保險公司業務結構的調整預留出充分時間，不必過于擔心。”

　　軟著陸，還是硬著陸？保監會最終決策或許可以揣測一二。

　　1、先來看看高現價產品在2013-2015年間的市場表現，以及相對應的保監會的相關政策及領導公開表態。當然，你要反過來分析也可以。

　　想要厘清監管的態度，我們不妨首先來回顧下高現價產品在2013-2015年高速發展期間的一些市場表現，以及在此期間監管部門的一些具有代表性的言論。

　　　2013年

　　險資運用渠道完全放開，行業平均投資收益率大幅提升，達到5.04%，依賴于較強投資能力的高現價產品開始起飛，也是在這一年5月份，保監會在披露原保險保費數據的基礎上，開始披露保戶投資款新增交費、投連險獨立賬戶新增交費。

　　按照對外經濟貿易大學保險學院副教授徐高林提出的辨別壽險公司是否是“以萬能型保險為主力險種的公司”的公式，即“（保戶投資款新增交費/原保險保費收入）>2”，來計算，2013年以萬能險為主力險種的公司有14家，均為中小型險企，如前十中的生命、華夏、前海、正德，以及未入前十的安邦系安邦人壽、和諧健康，國華人壽、信泰人壽、弘康人壽等。

　　7月，保監會主席項俊波在保險業深化改革培訓班上直接發問：“保險業改革發展的突破口在哪里？”并提出了“大保險”的觀念，指出要處理好保障與理財的關系，“理財和保障并不是對立的，居民財富持續增加本身就是一種保障。財富管理也是金融業的發展主流，理財型產品的發展，對于保持保險市場的穩定增長，鞏固保險在金融業中的地位，具有重要意義。”

　　10月，曾分管壽險、險資的保監會副主席陳文輝在保險機構投資風險責任人培訓會議上表示，“在推進行業資金運用市場化改革的同時，防范資金運用風險面臨的形勢較為嚴峻，主要表現在投資能力及風險管理能力不足，資產負債匹配壓力不斷增加等方面。”

　　　2014年

　　險資運用開始采用大類資產監管比例，投資收益率進一步提高，與此同時，“保戶投資款新增交費”快速增長，同比增加700億元，達到3917億元。一些中小型公司表現尤為生猛，如珠江人壽增長136.58倍，正德人壽增長98倍，華夏人壽則以673.52億元奪得“保戶投資款新增交費”第一的寶座，趕超上年冠軍生命人壽。

　　2月，保監會首度發聲高現價產品，出臺《關于規范高現金價值產品有關事項的通知》，要求保險公司銷售高現金價值產品償付能力充足率不得低于150%，并明確要求自2014年1月1日起，保險公司高現金價值產品年度保費收入應控制在公司資本金的2倍以內。

　　5月，項俊波點名批評了高現金價值業務的資產錯配風險，“一些保險公司利用保戶投資款新增交費，快速吸金，聚集大量短期資金，將其配置到長期股權投資、投資性房地產、信托計劃等非短期資產上”，但也做出了“高現金價值業務的風險基本處于可控范圍”的定論。

　　幾乎同期，陳文輝撰文《保險資金要避免成為風險最后接棒者》一文，直指保險資金存在七大潛在風險，并點名高現價產品存在“短錢長配”的情況，存在較大的流動性風險。

　　2015年

　　中國保險行業迎來史上最好一年，整體凈利潤創歷史新高，增長接近73%，保險資金居功至偉。前11月，保戶投資款新增交費暴增至6703億元，占到國內總保費收入的三成，超過22家壽險公司的該部分保費收入占總保費收入五成以上。

　　12月初，保監會下發《關于進一步規范高現金價值產品有關事項的通知（征求意見稿）》，要求自2016年1月1日起，保險公司高現金價值產品年度保費收入應控制在公司投入資本的2倍以內；其中預期產品60%以上的保單存續時間在1年及1年以下的高現金價值產品的年度保費收入應控制在公司投入資本的1倍以內。

　　12月17日，王石發聲明確表示不歡迎寶能入主萬科，點燃“寶萬大戰”，前海人壽主打產品——高現價的萬能險被推上風口浪尖。

　　12月29日，保險行業風險防范工作會議上，項俊波再度傳達了“目前保險業風險總體可控，發生系統性區域性金融風險的可能性不大”的結論，并強調了2016年“償二代”將正式實施。

　　　2016年

　　1月20日，保監會召集7險企召開高現價產品監管規定修定閉門座談會，隨后市場傳出消息稱，保監會擬全面禁止3年以內高現價產品：“險企不得開發新的3年以內存續期產品，10月1日后不得繼續銷售此類在售產品、自通知下發起不得銷售1年期以內的產品”。一時之間引發軒然大波。

　　梳理完以上資料，燕小梳著實困惑：監管思路緣何在短短時間內就發生這么大的變化？

　　2、匹夫無罪，懷璧其罪。高現價產品一定程度上，是消費者分享了具有投資資源的中小險企抓住的這一波市場化改革紅利。

　　在監管的密切關照之下，高現價產品在一些人眼里儼然成為了洪水猛獸。然而高現價產品本身其實并沒有原罪，相反，其誕生最初目的是為了迎合消費者的需求，乃至監管的需求。

　　高現金價值產品是相對于低現金價值產品而言的。低現金價值產品意味著消費者在投保之后較長的一段時間內，其保單價值仍低于其實際繳納的保費，此時，消費者如果選擇退保，則會出現一定的損失。保險銷售人員為盡快促成銷售，往往會刻意隱瞞提前退保有損失的事實，由此造成大量銷售誤導，消費者在退保時發現有損失，也往往容易與保險公司產生糾紛。

　　高現金價值產品可以說是保險公司在消費者與監管雙重壓力之下的一種嘗試：產品利益更為明確，現金價值高，滿足一定時間退保就不會有損失，更類似于銀行理財產品，既有利于銷售，又有利于化解銷售誤導。

　　對于監管而言，憂慮的是高現價產品期限太短，預定利率或結算利率太高，加大了保險公司資產端的壓力，提前退保也加劇了保險公司的現金流壓力。

　　但其實對于當前市場環境下的保險公司而言，銷售短期的高現價產品對自身也較為有利。市場利率下行中，保險公司銷售長期產品反而會面臨更大的利差損風險，而銷售短期產品，利差損風險相對更加可控：一方面可以提高產品收益率增加對消費者的吸引力，另一方面，根據市場利率下滑的情況，保險公司可以較為靈活地調整產品策略。

　　至于現金流風險，保險公司在設計高現價產品的過程中，會通過手續費的收取來調節消費者退保的預期時間，有的甚至還會在銷售過程中明確告知消費者在什么時間退保“最合適”，所以高現價產品的退保情況大部分在保險公司設計產品之初就考慮到了，相對也比較容易控制。

　　3、資產驅動負債的發展模式只是大時代下的階段性產物，高現價產品已是強弩之末，監管就算不腰斬亦難持續。

　　如果沒有險資運用的市場化改革，資產驅動負債的發展模式就缺乏賴以生存的土壤，保險公司對于能夠快速吸金的高現價產品也就不會有那么多的渴望。資產驅動負債的發展模式不過是大時代下的一個階段性產物而已。

　　2012年后，彼時壽險行業告別持續多年的兩位數增長，多家壽險公司出現保費負增長，行業利潤微薄難堪，陷入谷底。隨后保監會“放開前端、管住后端”的改革思路正式成型，放開閉塞多年的保險投資渠道，啟動壽險費率市場化改革，輔之以“大保險”護航轉型中國計民生的大視野，中國壽險業一舉扭轉發展頹勢，在2013年保費增速重歸兩位數：11.2%，比上年提高3.2個百分點；行業的投資收益也開始屢創新高，2013年、2014年投資收益率分別達到5.04%、6.3%，2015年更是有望突破7%。

　　資產端的活躍，助推了保險公司對于現金流的渴望，資產驅動負債模式成型。收益較高、只要達到一定時間限制而中途退保無損失的高現價產品成為吸金利器。

　　借助于資產驅動負債的模式，一大批長期虧損的中小型險企終于扭虧為盈，行業盈利水平進入歷史最好時期，同時，這些企業的資產規模也迅速的做大，部分還實現了彎道超車。可以說，一批中小型險企抓住了此番市場化改革的機遇，實現了自我的超越。

　　但遺憾的是機會總是有限的，再強悍的企業也抵不過宏觀經濟環境的低迷，市場化改革所帶來的機會窗口正在關閉。對保險公司而言，固定收益類產品收益率不斷下降，非標資產風險增加，傾注大量心血的股市又逐漸走熊，資產驅動負債的模式恐難以為繼，調整產品策略或勢在必行。如果說高現價產品已是強弩之末，保監會還用大費周章地去“急剎車”嗎？

　　尤其是在“償二代”這個大殺器下，對于保險資產負債監管將會是真金白銀的硬限制，利用監管漏洞和國家信用背書進行投機的可能性大大降低。在這種情況下，定期開展壓力測試，加強對風險的監測和預警，或許也是不錯的選擇。誠如項俊波在保險行業風險防范工作會議上所言：“以加快發展來增強整個行業抵御風險的能力，發展才是硬道理。”

　　還是不明白，短短一月半時間，何以發生如此翻轉劇情。中間發生了什么？

　　(本文作者介紹：燕梳新青年，保險銳力量。)

　　本文為作者獨家授權新浪財經使用，請勿轉載。所發表言論不代表本站觀點。