正確認識基本面方能耐心做多

2017年10月23日10:16 作者:張憶東 (0)+1

　　文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家張憶東

　　四季度我們繼續(xù)堅定看好金融股龍頭，板塊性推薦保險股，繼續(xù)推薦優(yōu)質大行。立足中長期，耐心配置消費升級相關的受益領域以及TMT等科技創(chuàng)新領域的龍頭公司。

　　投資要點

　　回顧：上周港股劇烈震蕩，我們及時點評《基本面決定牛市，勇敢買入核心資產(chǎn)——10月19日港股大跌點評》強調“基本面決定牛市，港股只是底部的頂部，顛簸增多但牛市繼續(xù)”，“牛市中的急跌正是買入核心資產(chǎn)的好時機”。

　　繼續(xù)強調要正確認識基本面，方能耐心做多。

　　——一則被誤讀的講話就導致恒指500點調整，反映了海外投資者對中國經(jīng)濟及上市公司盈利的趨勢仍缺乏正確認識，仍擔心中國債務、杠杠等系統(tǒng)性風險。

　　——我們從去年戰(zhàn)略性看多港股為代表的中國核心資產(chǎn)以來，一直強調，中國經(jīng)濟新階段的關鍵是轉型升級，在轉型發(fā)展中化解風險。1）影響當前投資中國權益類的資產(chǎn)的主要矛盾，是經(jīng)濟轉型新階段中的結構變化：供給結構調整、消費升級、產(chǎn)業(yè)之間和產(chǎn)業(yè)內部優(yōu)勝劣汰，龍頭贏家通吃，進入盈利上行新周期。2）包括金融監(jiān)管在內的各種政策，都是為中國經(jīng)濟轉型為“高質量”的發(fā)展模式服務，不出系統(tǒng)性風險是底線，最終導致規(guī)范的龍頭公司“強者更強”。

　　展望：全球資金對中國資產(chǎn)的配置有望趨勢性提升。

　　——未來隨著核心資產(chǎn)的業(yè)績改善以及MSCI納入A股，海外投資者對中國經(jīng)濟的關注度將提升，對中國轉型升級的理解更深入，有利于資金回流港股。2010年之后，隨著中國經(jīng)濟增速下臺階，外資對中國經(jīng)濟存在種種擔憂，因此，直到現(xiàn)在，外資對于中國權益資產(chǎn)的配置比例仍較低。

　　——三季報將進一步確認盈利新周期。已經(jīng)發(fā)布三季報預告的A股上市公司凈利潤同比增長68%，較同樣樣本的公司中報凈利潤62%的增速繼續(xù)提速。我們從去年開始講核心資產(chǎn)進入盈利上行的新周期，2017年中報之后外資也開始上調中國企業(yè)的盈利預測；

　　——MSCI明確A股納入時間表，并將于10月23日開始發(fā)布納入A股后構成的指數(shù)，提高外資對中國資產(chǎn)的關注度。

　　投資策略：底部的頂部，牛市顛簸期，專注基本面，耐心選股核心資產(chǎn)

　　——1）四季度我們繼續(xù)堅定看好金融股龍頭，板塊性推薦保險股，繼續(xù)推薦優(yōu)質大行。首先，三季報確認中國金融股龍頭的基本面反轉趨勢；第二，美國稅改獲得關鍵進展，疊加海外經(jīng)濟復蘇、聯(lián)儲縮表，推動全球金融股行情共振。

　　——2）立足中長期，耐心配置消費升級相關的受益領域以及TMT等科技創(chuàng)新領域的龍頭公司。

　　報告全文

　　正確認識基本面，方能耐心做多

　　上周（10月16日至10月20日），港股小幅震蕩，恒生指數(shù)上漲0.04%，恒生國企指數(shù)上漲0.33%。行業(yè)方面，綜合業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)上漲，工業(yè)、能源業(yè)跌幅靠前。

　　上周港股出現(xiàn)劇烈震蕩，促發(fā)因素是外媒斷章取義歪解了周小川行長講話，妄稱中國要重點防止明斯基時刻，引發(fā)外資恐慌拋售，甚至導致踩踏。我們當日及時發(fā)布《基本面決定牛市，勇敢買入核心資產(chǎn)——10月19日港股大跌點評》，強調“基本面決定牛市，港股只是底部的頂部，顛簸增多但牛市繼續(xù)”，“牛市中的急跌正是買入核心資產(chǎn)的好時機”。10月20日港股大幅反彈，指數(shù)收復半數(shù)失地，也驗證了我們的判斷。

　　一則被誤讀的講話就掀起了恒指500點的風浪，反映了不少海外投資者對于中國經(jīng)濟當前的形勢依然缺乏正確的認識，動輒擔心中國的債務問題、會不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。

　　1.1投資中國權益資產(chǎn)，真正關注的是決定盈利趨勢的基本面邏輯

　　我們從去年戰(zhàn)略性看多港股為代表的中國核心資產(chǎn)以來，一直強調，中國經(jīng)濟當前的關鍵是轉型升級、穩(wěn)中求進，在轉型中解決問題，在發(fā)展中化解風險。經(jīng)濟周期波動弱化、收斂，因此，對投資的影響也將弱化。

　　——影響當前投資中國權益類的資產(chǎn)的主要矛盾，是經(jīng)濟轉型新階段中的結構變化。這些變化體現(xiàn)在以供給側改革為代表的供給結構調整、消費升級為代表的需求結構調整、經(jīng)濟加速出清，產(chǎn)業(yè)之間和產(chǎn)業(yè)內部優(yōu)勝劣汰，行業(yè)競爭力強的龍頭贏家通吃，進入盈利上行的新周期。2017年中報，港股上市公司盈利已經(jīng)徹底扭轉了2009年以來持續(xù)下降的局面，開始新一輪上行。今年港股大牛市是盈利驅動的行情，盈利增長貢獻了指數(shù)漲幅的60%。

　　——第二，包括金融監(jiān)管在內的中國各種政策，都是為中國經(jīng)濟轉型為“高質量”的發(fā)展模式服務的，因此，不出系統(tǒng)性風險是底線，政策絕不是一刀切地導致系統(tǒng)性風險，而是最終導致優(yōu)勝劣汰、規(guī)范的龍頭公司“強者更強”。例如保險業(yè)今年以來加強監(jiān)管、強調“保險姓保”，中國平安為代表的龍頭公司脫穎而出，取得了顯著高于全行業(yè)的業(yè)績增速；同樣銀行監(jiān)管趨嚴，也有利于規(guī)發(fā)展的銀行業(yè)優(yōu)質龍頭的增長。再比如，2015年底至今，供給側改革和環(huán)保調控，最終都加速行業(yè)競爭環(huán)境的優(yōu)化，導致了相關行業(yè)龍頭業(yè)績反轉。

　　1.2展望：全球資金對中國資產(chǎn)的配置有望趨勢性提升

　　未來隨著核心資產(chǎn)的業(yè)績改善以及MSCI納入A股，海外投資者對中國經(jīng)濟的關注度將提升，對中國轉型升級的理解更深入，有利于海外資金回流最便宜的中國權益資產(chǎn)——港股。2010年之后，隨著中國經(jīng)濟增速下臺階，外資對中國經(jīng)濟存在種種擔憂，因此，直到現(xiàn)在，外資對于中國權益資產(chǎn)的配置比例仍較低。

　　——我們從去年開始講龍頭公司進入盈利上行的新周期，2017年中報之后外資也開始上調中國企業(yè)的盈利預測，三季報將進一步確認盈利新周期。已經(jīng)發(fā)布三季報預告的A股上市公司凈利潤同比增長68%，較同樣樣本的公司中報凈利潤62%的增速繼續(xù)提速。

　　——MSCI明確A股納入時間表，并將于10月23日開始發(fā)布納入A股后構成的指數(shù)，提高外資對中國資產(chǎn)的關注度。

　　1.3投資策略：底部的頂部，牛市顛簸期，專注基本面，耐心做多

　　四季度，港股沒有系統(tǒng)性風險，但是由于今年至今的漲幅巨大、獲利盤巨大，因此，行情有望維持強勢震蕩，顛簸增多，但是有驚無險。因此，需要正確認識行情的基本面驅動屬性，耐心布局性價比好、且有核心競爭力的核心資產(chǎn)。

　　首先，四季度我們繼續(xù)堅定看好金融股龍頭，板塊性首推保險股，繼續(xù)推薦優(yōu)質大行。1）中國金融股龍頭的基本面反轉趨勢確定，三季報發(fā)布將提升全球投資者對中國金融股龍頭的信心和配置。2）海外經(jīng)濟復蘇、聯(lián)儲縮表、稅改進展推動全球金融股行情共振。美國稅改獲得關鍵進展，眾議院、參議院相繼通過2018年財年預算，兩院統(tǒng)一預算版本后，稅改立法進程將啟動，并有望適用簡單多數(shù)原則。美國利率上行、銀行股上漲。具體而言：

　　——繼續(xù)板塊性推薦保險股。壽險短期受益嚴格監(jiān)管政策下行業(yè)競爭格局的改善，中長期受益于中國居民消費升級帶來的保障型保險需求的高速增長。財險同樣受益嚴監(jiān)管，寡頭格局下龍頭盈利能力提升。

　　——繼續(xù)推薦工商銀行、招商銀行為代表的優(yōu)質大行。一方面，短期受益于中國經(jīng)濟復蘇帶來不良率企穩(wěn)和凈息差見底，另一方面，在金融監(jiān)管加強、治理金融亂象的背景下，優(yōu)質大行憑借內在的、具有差異化的核心競爭力，反而因“禍”得福、贏家通吃。

　　其次，耐心配置消費升級相關的受益領域以及TMT等科技創(chuàng)新領域的龍頭公司。因為立足中長期，順應里程碑會議對于中國經(jīng)濟新時代的戰(zhàn)略指引，消費+科技將是未來數(shù)年最受益、有望快速增長的領域。

　　滬深港通南北資金流向

　　10月16日至10月20日，南下資金周凈流入69.06億人民幣，較上周凈流入大幅下降。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到7.07%。自開通以來港股通累計凈流入5385.35億人民幣。

　　北上資金周凈流入23.18億人民幣，凈流入大幅下降。深股通周凈流入29.30億人民幣，滬股通凈流出6.12億人民幣，陸股通周成交占全部A股成交額1.46%。自開通以來，陸股通累計凈流入3307.16億元，其中，滬股通累計凈流入1，920.72億元、深股通累計凈流入1，386.44億元。

　　南下資金的配置方向

　　南下資金流向變化

　　個股方面，10月16日-10月20日一周，南下資金凈流入最多的股票為工商銀行和騰訊控股；吉利汽車凈流出最多。

　　本月，港股通增持較大的行業(yè)是銀行、資訊科技業(yè)和消費品制造業(yè)，分別增加了1.01、0.3、0.18個百分點。

　　南下資金持股一覽

　　根據(jù)港交所披露的港股通持股數(shù)據(jù)，截止到2017年10月19日，港股通持股總規(guī)模達到7，807.42億港元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達4，432.91億港元，占港股通持股總市值的56.78%。前十分別是匯豐控股、建設銀行、工商銀行、騰訊控股、融創(chuàng)中國、吉利汽車、招商銀行、中國銀行、新華保險、中信銀行。

　　北上資金的配置方向

　　北上資金流向變化

　　個股方面，10月16日-10月20日一周北上資金凈流入最多的股票為海康威視、格力電器和海螺水泥，凈流出最多的股票為伊利股份。

　　北上資金持股一覽

　　根據(jù)陸股通持股數(shù)據(jù)，截止到2017年10月19日，陸股通持股總規(guī)模達到4812.08億元，持股規(guī)模最大的前20只股票的持股市值達3021.25億元，占陸股通持股總市值的62.78%。前十大分別是貴州茅臺、海康威視、美的集團、中國平安、恒瑞醫(yī)藥、格力電器、伊利股份、長江電力、上海機場、方正證券。