文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專欄作家  楊飯

　　穩(wěn)健型的公司，以承當(dāng)適度的風(fēng)險(xiǎn)而能夠獲取不錯(cuò)的收益，又無(wú)需花費(fèi)過(guò)多的時(shí)間精力，天天盯著它傷腦傷神。而復(fù)利的神奇魔方，最后也會(huì)通過(guò)時(shí)間這一催化劑而讓你的財(cái)富像滾雪球一樣越積越大。今天，我們就來(lái)向大家介紹一個(gè)“穩(wěn)健”型公司中國(guó)外運(yùn)。

　　一般說(shuō)一個(gè)人穩(wěn)健，多數(shù)人想到的就是偏保守、不激進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較高等這些詞語(yǔ)，屬于褒義的成分居多。而我們投一個(gè)投資的公司，說(shuō)它穩(wěn)健時(shí)，一般都表示股價(jià)的爆發(fā)力可能不夠，很多人可能不喜歡，覺(jué)得不夠刺激。

　　事實(shí)上，我就很喜歡穩(wěn)健型的公司，以承當(dāng)適度的風(fēng)險(xiǎn)而能夠獲取不錯(cuò)的收益，又無(wú)需花費(fèi)過(guò)多的時(shí)間精力，天天盯著它傷腦傷神。而復(fù)利的神奇魔方，最后也會(huì)通過(guò)時(shí)間這一催化劑而讓你的財(cái)富像滾雪球一樣越積越大。

　　今天，我們就來(lái)向大家介紹一個(gè)“穩(wěn)健”型公司，中國(guó)外運(yùn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)外運(yùn)”）（HK：00598），成立于2002年11月20日，并于2003年2月13日在香港成功上市，是中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“集團(tuán)”）控股的H股公司，是世界領(lǐng)先的整合物流服務(wù)商之一。整合海運(yùn)、空運(yùn)、公路和鐵路運(yùn)輸、國(guó)際快遞、船務(wù)代理、倉(cāng)儲(chǔ)及配送、碼頭服務(wù)等基礎(chǔ)服務(wù)，為客戶提供端到端的全程供應(yīng)鏈解決方案和一站式服務(wù)，幫助客戶優(yōu)化貨物流、信息流和資金流。

　　為長(zhǎng)航集團(tuán)發(fā)展綜合物流的旗艦，網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)所有的省份及地區(qū)，海外網(wǎng)絡(luò)覆蓋世界五大洲。

　　看起來(lái)招牌與來(lái)頭都不小吧，不過(guò)會(huì)不會(huì)華而不實(shí)，只有個(gè)花架子呢？

　　要稱得上穩(wěn)健，那必須先看看它的底子，也就是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)怎么樣，硬不硬？資產(chǎn)負(fù)債表中，非流動(dòng)資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)、物業(yè)和設(shè)備及合營(yíng)企業(yè)投資三部分組成，如下圖：（2016年財(cái)報(bào)）

　　而流動(dòng)資產(chǎn)呢，看看有多少現(xiàn)金吧。

　　當(dāng)然，不能光看資產(chǎn)，也得匹配負(fù)債才行啊。非流動(dòng)負(fù)債主要是借款及債券；

　　至于流動(dòng)負(fù)債，短期的并不多，應(yīng)收款也遠(yuǎn)高于應(yīng)付，沒(méi)什么問(wèn)題。

　　其實(shí)，對(duì)于稍微懂點(diǎn)財(cái)務(wù)的人來(lái)說(shuō)，仔細(xì)看下，應(yīng)該可以看出一個(gè)中國(guó)外運(yùn)的一個(gè)特點(diǎn)就是凈現(xiàn)金占比是比較高的，而且增長(zhǎng)還比較快，說(shuō)明什么？現(xiàn)金流好唄。

　　其次先看下中國(guó)外運(yùn)的業(yè)績(jī)，這是過(guò)往5年的每股盈利情況，顯然伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，尤其是網(wǎng)購(gòu)、社會(huì)物流總量的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是不錯(cuò)的。

　　但是光穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)沒(méi)空間也是不行的啊，我們來(lái)看看股價(jià)走勢(shì)的歷史月K線：

　　可以看出，在15年3，4月份，也即14年報(bào)披露時(shí)，股價(jià)達(dá)到高點(diǎn)；而14年前后的業(yè)績(jī)是eps0.28人民幣；也就是說(shuō)，15年的時(shí)候是給超過(guò)20倍市盈率的，不是一直以低估值的狀態(tài)存在。

　　股價(jià)持續(xù)下跌，是不是意味著前景悲觀，那中國(guó)外運(yùn)今年的業(yè)績(jī)又如何呢？按17年4月25號(hào)公布的1季度信息，數(shù)據(jù)全部是增長(zhǎng)的，而且還不錯(cuò)，尤其是快遞服務(wù)方面，更是顯著，為17年開(kāi)了個(gè)好頭。

　　財(cái)務(wù)好、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，那是不是鐵公雞呢？中國(guó)外運(yùn)歷來(lái)每年派2次息，分別為中期股息及末期股息，派息率在30%以上；我簡(jiǎn)單列下近幾年的情況（人民幣為單位）：

　　2017-05-16    分紅     0.075  

　　2016-09-05    分紅     0.035  

　　2016-05-23    分紅     0.07    

　　2015-09-09    分紅     0.03    

　　2015-06-16    分紅     0.065  

　　2014-09-08    分紅     0.02

　　更多的話大家可以自己去查下，就不一一仔細(xì)列出了，很多網(wǎng)站都有詳細(xì)資料。

　　16年的派息率是31.43%，要是按現(xiàn)價(jià)的話目前的股息率大概3.4%左右，雖然總體不算特別大方，但作為一家央企來(lái)說(shuō)，也算蠻厚道的啦；

　　除此之外，更是還存在一個(gè)資產(chǎn)整合的題材，2015年年底，控股股東中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)被并入招商局集團(tuán)，至17年4月10號(hào)公司公告，控股股東與招商局戰(zhàn)略重組完成；母公司層面的戰(zhàn)略重組的完成，意味著下階段子公司層面的整合即將開(kāi)始，按公司財(cái)報(bào)（16年）自己披露的說(shuō)法：“本集團(tuán)將繼續(xù)與招商局、中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航就進(jìn)一步資源整合事宜進(jìn)行協(xié)商，以便將適當(dāng)?shù)奈锪鳂I(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)整合至本集團(tuán)，減少本集團(tuán)與招商局、中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航在物流業(yè)務(wù)的潛在競(jìng)爭(zhēng)並延伸本集團(tuán)的業(yè)務(wù)覆蓋範(fàn)圍。”

　　招商局超強(qiáng)的物流領(lǐng)域的背景，相信此次整合，中國(guó)外運(yùn)大概率是受益者，可以進(jìn)一步擴(kuò)展物流各個(gè)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展空間。接近公司目標(biāo)成為世界一流的綜合物流平臺(tái)企業(yè)的愿景。

　　最后，我們來(lái)看看跟蹤公司的大行給中國(guó)外運(yùn)怎么評(píng)價(jià)呢？我簡(jiǎn)單做個(gè)摘要，大家可自行分析下有沒(méi)有道理。

• CICC中金公司，3月22號(hào)報(bào)告內(nèi)容大致如下：

　　預(yù)期2017年基本面有望全面改善，基于貨運(yùn)代理將受益于集裝箱運(yùn)輸板塊的改善以及出口復(fù)蘇； 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)將推動(dòng)專業(yè)化物流的增長(zhǎng)； 及隨著人民幣匯率趨穩(wěn)中外運(yùn)-DHL將恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)招商局物流將注入公司，因?yàn)楣疽言诎l(fā)布業(yè)績(jī)時(shí)明確提出進(jìn)行整合。2016年，招商局物流的稅前利潤(rùn)為7.6億元，凈利率6%左右。此外，招商局集團(tuán)持有順豐6.4%的股份，可能被注入招商局集團(tuán)的物流板塊。

• 德銀，在3月28號(hào)和5月8號(hào)分別發(fā)布報(bào)告；

　　3月份是給以“買入”評(píng)級(jí) 予目標(biāo)價(jià)5.2港元，而5月份直接升目標(biāo)價(jià)至6元。主要的邏輯是“自然增長(zhǎng)強(qiáng)勁，物流資產(chǎn)注入加強(qiáng)公司實(shí)力，為運(yùn)輸行業(yè)首選。報(bào)告提到，集團(tuán)整合帶動(dòng)中外運(yùn)運(yùn)量增長(zhǎng)，一站式運(yùn)輸服務(wù)將提升其毛利率，與國(guó)際同業(yè)看齊。“一帶一路”建設(shè)會(huì)增加項(xiàng)目及能源運(yùn)輸需求，而物流業(yè)務(wù)的注入能令規(guī)模擴(kuò)大及產(chǎn)生協(xié)同效益。目前虧損的碼頭和倉(cāng)庫(kù)業(yè)務(wù)可望轉(zhuǎn)勢(shì)，因?yàn)橥掏铝款A(yù)計(jì)將逐步上升。公司與DHL的合資公司運(yùn)量上升，加上服務(wù)價(jià)格上升有助收入增長(zhǎng)。

　　該行預(yù)計(jì)公司整體盈利今年增長(zhǎng)15%，2018-2019年增長(zhǎng)約12%。”

　　大行的報(bào)告網(wǎng)絡(luò)上很容易找到，有興趣研究的投資者可自行去查找。雖然大行的報(bào)告我一向是只看其分析邏輯，不看目標(biāo)價(jià)什么的；但是如果邏輯對(duì)了，結(jié)果遲早會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，只要你有足夠的耐性。

　　說(shuō)了一大堆，風(fēng)險(xiǎn)在哪呢？

　　公司再好，如果面臨無(wú)法預(yù)知或不可承受的風(fēng)險(xiǎn)，再有吸引力也是要仔細(xì)衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比的。目前來(lái)看，并無(wú)很顯著的風(fēng)險(xiǎn)，最大的在于業(yè)績(jī)方面，作為物流行業(yè)，顯然跟經(jīng)濟(jì)的活躍度密切相關(guān)，因此一旦整體的經(jīng)濟(jì)下行，將影響到公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)公司的應(yīng)收款數(shù)額較大，應(yīng)收款的順利回收壓力也增長(zhǎng)。

　　而相對(duì)公司的良好的現(xiàn)金流和資本支出情況，事實(shí)上公司應(yīng)該是有提升派息比例的空間，目前的股息率顯然還算不上特別的吸引。

　　最后，大家需要注意的是筆者持有中國(guó)外運(yùn)這個(gè)公司，可能觀點(diǎn)有屁股決定腦袋的嫌疑。至于公司股價(jià)的目標(biāo)空間，這個(gè)大家都有一桿秤，況且外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境與公司內(nèi)部的發(fā)展都是動(dòng)態(tài)的，看自身如何把握了。附上2張公司過(guò)往PB及PE的歷史統(tǒng)計(jì)供參考。

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　　(本文作者介紹：資深投資者，熟悉A股、B股及港股市場(chǎng)，對(duì)債券及套利型投資也有一定研究。)