恒指過去10年中7月上漲次數占比達到90%，漲幅平均達到3.6%，僅次于10月的3.8%，為第二高漲幅月份。

　　2016年盈利預期整體悲觀，仍存結構性改善

　　自2016年初開始，伴隨著宏觀經濟減速及中國經濟結構調整，港股上市公司盈利預期也一路下滑。但從下調幅度來看，可以發現，下調幅度最大的時間以年初為主，之后整體呈現趨穩走勢。分行業看，所有大類行業自年初以來都呈現盈利持續下調趨勢，其中以工業品，新能源及環保，硬件科技，醫藥等行業下調幅度相對較小，而能源，交運等下調幅度最大。但結構性的分化在過去一個月較為明顯。隨著上游去產能的推進，商品市場的價格在產能收縮的作用下獲得中期支撐，對工業品行業盈利復蘇有實質作用。以鋼鐵，煤炭為代表的工業品及能源行業出現了較大的盈利預期回升。相關公司股價近期反彈幅度也較大。

　　業績前看預期變化幅度，業績后看超預期幅度

　　港股作為離岸市場，對資本流動的限制相對較少，因此長期股價的走勢主要受公司盈利的推動。港股業績前短期股價表現主要與盈利預期變化相關，但僅在預期變化幅度較大的情況下，相關性才較為明顯。港股業績后短期股價表現主要受盈利超預期幅度影響。盈利大幅超預期且歷史記錄較好的公司，在業績后也會有超額表現。從過去6年來看，超預期次數占比超過75%的股票共20只，占比18%，平均超預期中值達到13%。其中，安踏（2020 HK），中國生物制藥（1177 HK），中國建筑國際（3311 HK），中國財險（2328 HK），吉利汽車（175 HK），華潤置地（1109 HK），舜宇光學（2382 HK）等有較完整的盈利預期及較好的歷史記錄。實際盈利與預期一致或僅有小幅差別，對業績后股價的作用并不明顯。

　　8月中報季情緒謹慎，7，9，10月季節性走強

　　從整體來看，業績后一個月的表現要好于業績前，主要由于業績期的不確定性使得市場情緒較為謹慎。而業績公布后風險偏好的普遍回升使得市場反彈。因此港股歷年下半年的表現也圍繞8月中報季存在一定季節性特征。從過去10年恒指表現來看，8月中報季是下跌次數最多且幅度最大的月份，下跌次數占比80%，下跌幅度達到3.2%，遠高于5月Sell in May所造成的下跌。而臨近的7月，9月及10月在過去10年間的表現都較好。市場提前布局中報季的結構性投資機會推升7月市場表現。恒指過去10年中7月上漲次數占比達到90%，漲幅平均達到3.6%，僅次于10月的3.8%，為第二高漲幅月份。

　　(本文作者介紹：2008年6月加入招商證券（香港）有限公司，先后任海外宏觀經濟分析師、海外宏觀研究主管、首席港股策略分析師、研究董事、證券研究部副主管。擁有香港大學經濟學博士學位，特許金融分析師（CFA）資格。)