文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 許維鴻

　　金融穩(wěn)定的終極目標(biāo)并非是單純的去杠桿，而是通過監(jiān)管規(guī)范金融行為，并在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)領(lǐng)域加杠桿，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。

許維鴻：金融穩(wěn)定的終極目標(biāo)不是單純的去杠桿

　　近日，中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外管局等部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，醞釀已久的“資管新規(guī)”正式浮出水面，這是國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱“金穩(wěn)會”）構(gòu)建的“超級監(jiān)管框架”下的首個(gè)新政，引發(fā)了市場的高度關(guān)注。很多市場人士認(rèn)為，在嚴(yán)監(jiān)管的背景下，作為強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范職能的新設(shè)機(jī)構(gòu)，金穩(wěn)會發(fā)布“資管新規(guī)”將持續(xù)在金融領(lǐng)域去杠桿。這種觀點(diǎn)顯然是短視的，金融穩(wěn)定的終極目標(biāo)并非是單純的去杠桿，而是通過監(jiān)管規(guī)范金融行為，并在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)領(lǐng)域加杠桿，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。

　　《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》要點(diǎn)梳理

　　明確了資管產(chǎn)品的分類標(biāo)準(zhǔn)。兩個(gè)劃分標(biāo)準(zhǔn)：一是按照募集方式分為公募和私募；二是按照投資性質(zhì)分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品四大類。

　　重新界定了資管產(chǎn)品的投資范圍。公募產(chǎn)品只能投流動性高的債權(quán)產(chǎn)品，不能投資非上市股權(quán)等資產(chǎn)，開放式產(chǎn)品不能投資于非上市股權(quán)類資產(chǎn)。

　　打破“剛性兌付”。通過行為過程和最終結(jié)果明確定義了剛性兌付，并借助“凈值管理”打破剛兌風(fēng)險(xiǎn)。

　　禁止資金池運(yùn)作，防范流動性和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。提出單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)合算的管理要求。

　　嚴(yán)控產(chǎn)品杠桿。明確按照穿透原則核算負(fù)債杠桿，對公募、私募分開設(shè)定產(chǎn)品杠桿率要求（公募140%、私募200%） 。

　　禁止多層嵌套和通道。明確資管產(chǎn)品最多只能投資一層資管產(chǎn)品（公募基金除外），“規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求”的通道業(yè)務(wù)被全面禁止。

　　對于眾望所歸的金穩(wěn)會，建立初期必然首先要追求穩(wěn)定，需要將守住風(fēng)險(xiǎn)底線和通過協(xié)調(diào)監(jiān)管構(gòu)建混業(yè)監(jiān)管框架，確立為兩大穩(wěn)定目標(biāo)：一方面，金穩(wěn)會秉承“底線思維”，貫徹十九大報(bào)告提出的“健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的總原則。同時(shí)，金融是一個(gè)動態(tài)系統(tǒng)，金融市場在不同的發(fā)展階段面臨著不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)底線也在不斷變化。要想動態(tài)監(jiān)管金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融底線思維的邏輯體系也需要與時(shí)俱進(jìn)。

　　另一方面，金穩(wěn)會要擔(dān)當(dāng)起對中國混業(yè)金融格局的監(jiān)管“總協(xié)調(diào)員”。各大金融機(jī)構(gòu)早就逐漸適應(yīng)中國混業(yè)金融經(jīng)營的競爭背景，“一行三會”分業(yè)監(jiān)管的格局愈發(fā)難以適應(yīng)層出不窮的金融創(chuàng)新，監(jiān)管協(xié)調(diào)的難度也在不斷加大，監(jiān)管缺失和監(jiān)管過度的現(xiàn)象在不同領(lǐng)域同時(shí)存在。因此，金穩(wěn)會在守住風(fēng)險(xiǎn)底線的同時(shí)，還需要通過金穩(wěn)會發(fā)揮“堵截監(jiān)管漏洞，整治監(jiān)管套利”等職能，通過進(jìn)行金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)，逐步構(gòu)建適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營時(shí)代的金融監(jiān)管框架。

　　從國家戰(zhàn)略角度，金穩(wěn)會的成立無疑是“三去一降一補(bǔ)”中的補(bǔ)監(jiān)管短板，是對目前“一行三會”分業(yè)監(jiān)管格局的有效補(bǔ)充。市場期待通過加強(qiáng)協(xié)調(diào)各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)，堵截現(xiàn)有體制下的監(jiān)管漏洞，完善整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，提高監(jiān)管政策的制定效率和執(zhí)行力度。金穩(wěn)會成立前后，中國金融市場取締ICO、關(guān)停比特幣交易平臺、發(fā)布“資管新規(guī)”征求意見稿以及正在籌劃中的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)監(jiān)管細(xì)則等一系列舉措，均凸顯了中央在彌補(bǔ)監(jiān)管短板方面的頂層設(shè)計(jì)作用。

　　金穩(wěn)會這些在金融防風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)化金融監(jiān)管方面的基本屬性，并非單純是為了降低貨幣乘數(shù)，而是要在強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)，加大金融市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。從金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的名稱就可看出，“穩(wěn)定”的目的是“發(fā)展”，促進(jìn)金融和整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會的“發(fā)展”才是最終目標(biāo)，是為了給經(jīng)濟(jì)發(fā)展和有序的金融創(chuàng)新創(chuàng)造“加杠桿”的空間：

　　首先，隨著消費(fèi)升級和消費(fèi)細(xì)分，宏觀調(diào)控政策需要更加精細(xì)化，各個(gè)地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級需要金融“加杠桿”，金穩(wěn)會在促進(jìn)地方政府金融管理部門轉(zhuǎn)型方面要發(fā)揮關(guān)鍵作用。很多先行先試的省級金融辦已經(jīng)升級為金融局，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對轄區(qū)內(nèi)的混業(yè)金融協(xié)調(diào)對口管理。建議金穩(wěn)會通過與地方政府金融監(jiān)管部門充分溝通與協(xié)調(diào)，在促進(jìn)其轉(zhuǎn)型升級的同時(shí)，形成對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)監(jiān)控體系，共同推進(jìn)具體金融監(jiān)管政策落地。

　　同時(shí)，金穩(wěn)會還應(yīng)發(fā)揮“身在國務(wù)院”的金融協(xié)調(diào)監(jiān)管方面的能力和優(yōu)勢，與財(cái)政等部門配合，為國家財(cái)政政策的落地執(zhí)行提供金融監(jiān)管支持。從而在守住風(fēng)險(xiǎn)防控底線的基礎(chǔ)上，能夠在更廣的范圍內(nèi)為地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級創(chuàng)造更多“加杠桿”的空間。例如，當(dāng)前PPP項(xiàng)目運(yùn)行過程中出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分配不合理、重建設(shè)輕運(yùn)營、社會資本融資杠桿倍數(shù)過高等問題，導(dǎo)致隱性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，財(cái)政部近日下發(fā)《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項(xiàng)目庫管理的通知》，要求各級財(cái)政部門，及時(shí)糾正PPP泛化濫用現(xiàn)象，推動PPP回歸公共服務(wù)創(chuàng)新供給機(jī)制的本源。金穩(wěn)會應(yīng)從金融角度積極配合財(cái)政部規(guī)范PPP投融資，令PPP能夠在規(guī)范運(yùn)營的框架下為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)充分發(fā)揮“加杠桿”的作用。

　　其次，人民幣國際化需要在有效監(jiān)管之下“加杠桿”。建議金穩(wěn)會將提高我國跨境金融監(jiān)管能力和推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程列為重點(diǎn)工作，夯實(shí)跨境金融監(jiān)管底氣，在國務(wù)院層面加強(qiáng)商務(wù)部、外管局、發(fā)改委等部門之間的相互協(xié)調(diào)，通過拓展海外人民幣市場的深度和廣度、加大沿邊金融改革力度以及推動設(shè)立以邊貿(mào)銀行為代表的人民幣國際化創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)等措施，加快我國對外投資和對外貿(mào)易的升級，提高人民幣的國際地位，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化進(jìn)程的加速。

　　第三，金穩(wěn)會要督促金融創(chuàng)新，推動“一帶一路”和“軍民融合”等領(lǐng)域的“加杠桿”。“一帶一路”建設(shè)需要深化產(chǎn)能合作，沒有跨境直接融資難以推進(jìn)；“軍民融合”深度發(fā)展更是新生事物，需要構(gòu)建中國特色國防金融體系，加大投資力度和成效。“一帶一路”和“軍民融合”的深度推進(jìn)，不但要借助傳統(tǒng)金融手段，更要依靠金融創(chuàng)新，在大方向上都需要“加杠桿”。金穩(wěn)會需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)一行三會等部門，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管跨領(lǐng)域全面覆蓋，推動金融創(chuàng)新有序加杠桿，通過金融手段促進(jìn)國家戰(zhàn)略的推進(jìn)和實(shí)施。

　　總之，金融改革要“防風(fēng)險(xiǎn)”更要“促發(fā)展”，“去杠桿”的同時(shí)更要“加杠桿”。金穩(wěn)會的成立將在統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各相關(guān)部門的基礎(chǔ)上，促進(jìn)有序統(tǒng)一的金融監(jiān)管體系的建立，變金融領(lǐng)域內(nèi)的無序創(chuàng)新為有序創(chuàng)新，推動在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、人民幣國際化、“一帶一路”和軍民融合等領(lǐng)域加杠桿，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的良性循環(huán)與健康發(fā)展。

　　(本文作者介紹：盤古智庫學(xué)術(shù)委員、中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。)