文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 蔡凱龍

　　當(dāng)全球有更多用戶認(rèn)可比特幣，對比特幣未來抱有期望，愿意儲藏和支付比特幣，比特幣的價格就水漲船高。

　　“比特幣價格漲得太瘋狂，就是泡沫。”

　　“那你覺得比特幣應(yīng)該值多少才不是泡沫？”我問道。

　　“……”對方一片沉寂。

　　“這是第幾次你說比特幣是泡沫？”

　　“……”對方又是一片沉寂。

　　ICO遭封殺，比特幣先抑后揚(yáng)

　　央行等七部委周一下午3點(diǎn)聯(lián)合發(fā)布關(guān)于防范代幣發(fā)行（ICO）融資風(fēng)險(xiǎn)的公告， 一時間所有ICO代幣血流成河，市值跌去大半，甚至等著被退市清算。而比特幣價格從28300元一直下探到22500元，急跌近20%。

　　正當(dāng)很多人以為比特幣的泡沫這次終于要被刺破時，比特幣卻觸底反彈，走出一個深V。在筆者截稿時6日早上9點(diǎn)，其價位已經(jīng)恢復(fù)到下跌前28300元。

　　比特幣這么任性，讓很多專家和投資人大呼看不懂。

　　比特幣的堅(jiān)挺，主要因?yàn)檠胄写舜吾槍Φ氖荌CO及其代幣，而非比特幣。央行認(rèn)定ICO及其代幣為非法集資和傳銷騙局，因此痛下殺手全面禁止。而對比特幣等主流數(shù)字貨幣，央行其實(shí)早已研究并排查了個透。年初央行進(jìn)駐火幣網(wǎng)和OKCoin等排名靠前的幾家數(shù)字資產(chǎn)交易平臺，并對他們提出整改要求。各交易平臺隨后也在反洗錢和去杠桿交易等方面積極配合。因此在此次公告中，央行特別用“虛擬貨幣”代表比特幣，以區(qū)分打擊重點(diǎn)ICO及其“代幣”。

　　正如央行參事盛松成向媒體表示：央行的用意在于清退ICO，而央行完全取締比特幣是很難，應(yīng)該規(guī)范比特幣交易，應(yīng)該繼續(xù)鼓勵支持區(qū)塊鏈技術(shù)。

　　當(dāng)然還有另一個原因是比特幣的“馬太效應(yīng)”。比特幣在整個數(shù)字資產(chǎn)市場，仍然是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，成為整個數(shù)字資產(chǎn)市場的投資風(fēng)向標(biāo)和“避險(xiǎn)資產(chǎn)”。當(dāng)整個市場出現(xiàn)利空，資金會選擇回流到比特幣。隨著各國對ICO項(xiàng)目監(jiān)管趨嚴(yán)，整個數(shù)字資產(chǎn)市場的避險(xiǎn)資金會進(jìn)入比特幣市場的趨勢更加明顯。

　　129次泡沫破滅說

　　比特幣泡沫即將破滅的說法，這并不是第一次 。據(jù)好事者統(tǒng)計(jì)，在一線財(cái)經(jīng)媒體上總共有129次預(yù)告比特幣泡沫即將破滅的報(bào)道。比特幣的歷史，儼然就是一部“泡沫破滅說”如影隨形的歷史。 

　　然而，比特幣像一個無所畏懼的任性少年，屢次展現(xiàn)令人難以置信的價格走勢，讓質(zhì)疑它的人啞口無言。

　　2011年2月9日，比特幣價格第一次達(dá)到1美元，有專家開始質(zhì)疑：這樣一串毫無價值的虛擬數(shù)字，居然能和美元同等價值。

　　2013年4月1日，比特幣價格第一次沖破100美金，隨之而來的是突然爆發(fā)的巨大交易量，這讓當(dāng)時全球最大比特幣交易所的Mt.gox 不得不暫停交易。媒體鋪天蓋地的報(bào)道引來專家們的評論：比特幣如此暴漲，泡沫化嚴(yán)重，必將破滅。

　　2013年11月18日，美國參議院開聽證會討論比特幣，表示不阻撓創(chuàng)新。隔日中國央行副行長表示個人可以參與比特幣。在如此重大利好消息的刺激下，比特幣價格首次超過1000美金。

　　可惜好景不長。15天后，2013年12月5日，中國央行宣布禁止金融機(jī)構(gòu)參與比特幣交易，比特幣價格受重創(chuàng)跌落到600美元，從此一蹶不振，在隨后3年時間里，其價格一直在200-800美元間徘徊。 期間，比特幣“泡沫破滅說”依然不絕于耳。 

　　2017新年的鐘聲喚醒了蟄伏已久的比特幣，開啟另一輪轟轟烈烈的走勢。其劇烈程度，讓所有人始料不及。1月3日，比特幣3年內(nèi)第一次重返1000美金的價位。并在3月2日首次超過黃金的價格，引發(fā)媒體驚呼“數(shù)字黃金”的到來。正當(dāng)大家還在習(xí)慣比特幣的新稱呼時，比特幣已經(jīng)一騎絕塵，遠(yuǎn)遠(yuǎn)把黃金拋在腦后。5月21日比特幣價格突破2000美元，在經(jīng)歷比特幣分叉風(fēng)波的影響下小幅回調(diào)后，9月2日沖破5000美金大關(guān)?！芭菽茰缯f”更是此起彼伏。 

　　商品的本質(zhì)

　　比特幣究竟是不是泡沫？

　　回答這個問題，我們首先要了解什么是泡沫。當(dāng)市場價格水平大幅高于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件決定的理論價格（或稱價值），我們稱之為泡沫。泡沫遲早會破滅，因?yàn)閮r值就像地心引力般，終究會讓價格回歸到合理水平。比如荷蘭的郁金香泡沫和日本的房價泡沫。 

　　比特幣是否為泡沫，關(guān)鍵在于找到其價值。 遺憾的是，比特幣的內(nèi)在價值就跟比特幣的創(chuàng)始人中本聰一樣神秘莫測。 

　　根本原因在于比特幣如此與眾不同，大家連其本質(zhì)都爭論不已， 又何況是找出合適的定價模式。

　　有人說比特幣是資產(chǎn)。可是一般資產(chǎn)能帶來未來的現(xiàn)金流收入，比如股票會有股息收入，債券會有利息收入，房子會有房租收入，因此我們可以用現(xiàn)金流折價的方式計(jì)算出資產(chǎn)的理論價格?？墒潜忍貛挪荒軒砣魏挝磥憩F(xiàn)金流收入，不屬于嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)， 我們也無法如法炮制，套用現(xiàn)有的資產(chǎn)定價理論去計(jì)算其價值。 

　　有人說比特幣是貨幣，因此稱之為虛擬貨幣。我們可以通過研究貨幣背后的經(jīng)濟(jì)狀況，用貨幣學(xué)理論算出其合理的匯率水平。 可是比特幣不是嚴(yán)格定義上的貨幣，它總值過小，波動太大，背后并沒有任何國家做信用背書，一般的貨幣匯率計(jì)算理論無法派上用場。 

　　比特幣到底是什么？ 為此爭論不已的不僅僅有學(xué)者、投資人，還有各國政府。 

　　終于，美國商品期貨交易委員會在2015年認(rèn)定比特幣為一種商品。這是比特幣史上首次的官方認(rèn)定。 

　　數(shù)字黃金和虛擬收藏品

　　即便是商品，比特幣也是一種具有資產(chǎn)和貨幣屬性的特殊商品。在商品的范疇里，只有黃金和收藏品能接近比特幣的屬性。  

　　首先，它具有黃金和收藏品的投資屬性。比特幣機(jī)制限定最多能產(chǎn)出2100萬個，目前保持每分鐘挖出1個比特幣的均速。這種設(shè)定保證了其稀缺性和保值增值的可能。尤其是比特幣作為數(shù)字資產(chǎn)的先行者和開創(chuàng)者，極具收藏價值。

　　其次，它具有類似黃金的類貨幣屬性。比特幣可在全球范圍支付、轉(zhuǎn)賬和交易。包括日本在內(nèi)的一些國家和不少大型公司，都逐漸接受比特幣的支付方式。民眾對比特幣的接受程度越來越高。 

　　當(dāng)然，比特幣還有黃金和收藏品所不具有的特點(diǎn)：數(shù)字化方式存在。比特幣特有的數(shù)字化存在機(jī)制（即區(qū)塊鏈技術(shù)和共識協(xié)議），被經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志稱為“產(chǎn)生信任的機(jī)器”。利用這種技術(shù)，比特幣獲得了大家的信任，解決黃金和收藏品面臨的真?zhèn)坞y辨、流動性差和保存不易等難題。

　　比特幣還有一項(xiàng)另黃金和收藏品垂涎的特點(diǎn)，其幣值可以無限分割。任何人可以用任何價格買到相應(yīng)的比特幣。在日本和美國的商場，曾經(jīng)出現(xiàn)比特幣自動售賣機(jī)，只要你投入一元錢，自動售賣機(jī)會根據(jù)當(dāng)時市值算出等價的比特幣數(shù)目，吐出一張字條，上面印有一竄數(shù)字代表所購買的比特幣。 這種無限分割卻不影響價值的特性，讓需要完整性的收藏品和分割有損耗的黃金望塵莫及。

　　比特幣還有一個令人側(cè)目的特性：匿名性。一些不法分子把比特幣當(dāng)成轉(zhuǎn)移、隱匿資產(chǎn)的工具。由于監(jiān)管對反洗錢的重視，目前正規(guī)的交易平臺如OKCoin和火幣網(wǎng)等，都按照規(guī)定需要實(shí)名驗(yàn)證才能交易。當(dāng)然，脫離平臺的點(diǎn)對點(diǎn)交易依然保護(hù)使用者的身份。

　　如此卓爾不群的比特幣，只能用數(shù)字黃金和虛擬收藏品的合體來形容。 

　　神秘的價值

　　黃金尚有成熟的定價體系，收藏品的定價卻頗具挑戰(zhàn)性。 一張錯版的8分錢的“全國山河一片紅”郵票，在2012年拍賣出730萬人民幣價格。 這樣的價格有泡沫嗎？大家對其合理價格爭論不休。 同時具備“數(shù)字黃金”和“虛擬收藏品”光環(huán)的比特幣，其定價更是難倒了無數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者。

　　有學(xué)者提議用成本計(jì)算法，計(jì)算比特幣挖礦成本作為其價值。 這聽起來合理，但是在比特幣上卻行不通。因?yàn)楸忍貛诺脑O(shè)定里，每分鐘產(chǎn)生的個數(shù)是固定的，因此其挖礦的成本會隨著參與人數(shù)增多而增加。也就是說，比特幣價格上漲，會吸引更多人挖礦從而直接推高挖礦成本。比特幣的價格成為挖礦成本的漲跌的原因，而不是結(jié)果。 

　　有人提議用收藏品和公司估值經(jīng)常采用的參照法：找出類似對標(biāo)品，通過對比來尋求比特幣合理估值。可惜比特幣找不到類似的對標(biāo)物。作為虛擬幣的領(lǐng)頭羊，比特幣反而是其他虛擬幣的價格標(biāo)桿。

　　所有現(xiàn)有的估值定價理論在比特幣面前都集體失效。比特幣留給我們的，只有謎一樣的價值和上下翻飛的市場交易價格。 而沒有錨定的理論價值，稱比特幣價格為“泡沫”就失去了根據(jù)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家并沒有放棄。雖然無法找出比特幣的價值，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是可以通過研究供求關(guān)系探究比特幣的價格走勢。

　　比特幣的產(chǎn)出是固定的，而需求由全球眾多參與者共同組成：比特幣狂熱支持者、極客、投資基金管理員、投機(jī)者、興趣愛好者、收藏家、跨境支付者、研究者等等。這些動態(tài)的、匿名的、難以預(yù)測的需求，匯聚成一股琢磨不透的力量，決定了比特幣市場價格的方向。 

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們打開經(jīng)濟(jì)學(xué)理論武器庫，終于找到一件解釋比特幣近期需求爆增的新式工具：行為金融學(xué)（Behavior Finance）。行為金融學(xué)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。

　　比特幣價格扶搖直上，媒體鋪天蓋地報(bào)道，身邊越來越多的人開始討論。這時候，行為金融學(xué)里的從眾心理和害怕后悔現(xiàn)象進(jìn)一步體現(xiàn)：買比特幣隨大流，別人買我也買，蜂擁而上。盡管媒體和專家都在警告比特幣的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)歷過房價洗禮的中國民眾對此不屑一顧。 而還在猶豫的人，看著早期入場的人賺得盆滿缽滿，害怕將來后悔沒把握稍縱即逝的機(jī)會，也毅然決然投入買比特幣的大潮。 

　　當(dāng)全球有更多用戶認(rèn)可比特幣，對比特幣未來抱有期望，愿意儲藏和支付比特幣，比特幣的價格就水漲船高。

　　我思故我在。只要大多數(shù)參與者相信， 這信念就足以支撐比特幣價格，而當(dāng)信念幻滅的時候，比特幣就灰飛煙滅。 

　　狂熱支持者稱之為信仰，堅(jiān)定反對者稱之為幻覺。  

　　不管如何，我們應(yīng)該以更加開放的心態(tài)，審視比特幣代表的數(shù)字資產(chǎn)的存在，尤其在人類的生活越來越虛擬化的時代。 

　　也許未來比特幣會因?yàn)榧夹g(shù)突破或者新一代數(shù)字貨幣的出現(xiàn)而退出歷史舞臺，但它給人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的影響是深遠(yuǎn)的。這已經(jīng)不能簡單用“泡沫”兩個字來代表它的全部。 

　　正如尤瓦爾·赫拉利在暢銷書《人類簡史》里提到的：“信念的力量足以改變世界”。他還說道：“人類和黑猩猩之間真正不同的地方，就在于這些虛構(gòu)的故事，像膠水一樣把千千萬萬的個人，家庭和群體結(jié)合在一起。這種膠水，讓我們成了萬物的主宰。”

　　對于比特幣這個“虛構(gòu)的事物”，你是虔誠的信仰者，好奇的參與者，冷眼的旁觀者，還是堅(jiān)定的反對者？

　　(本文作者介紹：點(diǎn)石資本創(chuàng)始人，財(cái)經(jīng)專欄作家。)