文/新浪港股(微信公眾號xlgg-sina)專欄作家 張憶東
隨著產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化,龍頭企業(yè)贏家通吃帶動行業(yè)效率提升,ROE有望繼續(xù)回升,推動港股盈利上行。與歷史相比,當前ROE較低,特別是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍處于歷史非常低的水平。
投資要點
港股中報業(yè)績喜人,盈利新一輪上行周期基本確立
——2017年港股中報盈利增速為2011年下半年以來最高,徹底扭轉(zhuǎn)了2009年之后隨中國經(jīng)濟下臺階而出現(xiàn)的近7年下滑趨勢。
1)恒生指數(shù)成分股凈利潤同比增長15%,2015H2、2016H1、2016H2分別同比下降23%、21%、8%。2)國企指數(shù)成分股凈利潤同比增長5%,2015H2、2016H1、2016H2分別-17%、12%、0%。3)恒生綜指成分股凈利潤同比增長24%,其中非金融凈利潤同比增速45%。4)恒生綜指中的中資股凈利潤同比增長21.2%。
——各行業(yè)全面盈利,信息技術、地產(chǎn)延續(xù)高增長。
1)能源、原材料、工業(yè)等從2016年中報虧損或零利潤狀態(tài)回到盈利狀態(tài)。2)信息技術同比增長52%。非日常生活消費品和日常消費品分別同比增長2%、11%。3)金融行業(yè)凈利潤觸底回升。銀行凈利潤同比增速從2016年H2同比下降8%轉(zhuǎn)而同比增長1%,綜合金融和保險延續(xù)2016年下半年以來的增長態(tài)勢。
——經(jīng)濟復蘇和地產(chǎn)繁榮是推動凈利潤增速回升的主要動力。
能源、工業(yè)、房地產(chǎn)貢獻了恒生綜指凈利潤增長的79%,貢獻了恒指凈利潤增長的84%。
港股盈利的新一輪上行周期仍將繼續(xù)
——港股“盈利上行新周期”將延續(xù),并非因為“經(jīng)濟新周期”,而是轉(zhuǎn)型新階段下的贏家通吃、龍頭公司盈利反轉(zhuǎn)。
1)2016年下半年我們提出“港股開啟牛市”的基本面基礎是轉(zhuǎn)型新階段,經(jīng)濟不好不壞,產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化,作為行業(yè)龍頭的港股指數(shù)成分股業(yè)績將反轉(zhuǎn)。2017年港股中報驗證了我們的觀點。2)2017年港股中報顯示盈利回升將能有持續(xù)性,因為盈利更多是依賴效率提升而非量的擴張,上市非金融企業(yè)的總資產(chǎn)增長緩慢,而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率回升明顯。3)隨著產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化,龍頭企業(yè)贏家通吃帶動行業(yè)效率提升,ROE有望繼續(xù)回升,推動港股盈利上行。與歷史相比,當前ROE較低,特別是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍處于歷史非常低的水平。
——下半年周期和金融行業(yè)將有力支撐港股盈利回升。
1)原油、煤炭盈利能力將保持穩(wěn)定;隨著環(huán)保監(jiān)管趨嚴和供給側(cè)改革的推進,鋼鐵、鋁等有色金屬以及化工品價格持續(xù)上漲,將推升盈利。2)凈利潤占恒生綜指的比例超過35%的銀行盈利能力已經(jīng)觸底回升,資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善,不良貸款比率環(huán)比下降,撥備覆蓋率有不同程度提升,凈息差環(huán)比企穩(wěn),下半年將繼續(xù)加速增長。
報告全文
港股中報業(yè)績喜人,盈利新一輪上行周期基本確立
港股中報盈利增速為2011年下半年以來最高
2017年港股中報盈利增速為2011年下半年以來最高,徹底扭轉(zhuǎn)了2009年之后隨中國經(jīng)濟下臺階而出現(xiàn)的近7年下滑趨勢。截至8月31日,恒生綜指468家上市公司中420家以12月31日為會計結算日的公司已經(jīng)全部發(fā)布年報。
恒生指數(shù)成分股凈利潤同比增長15%,逆轉(zhuǎn)了2015年下半年以來的下滑趨勢,2015H2、2016H1、2016H2分別同比下降23%、21%、8%。
國企指數(shù)成分股凈利潤同比增長5%,也大大好于2015H2、2016H1、2016H2分別-17%、12%、0%的同比增速。
恒生綜指成分股凈利潤同比大幅增長24%,其中非金融凈利潤同比增速高達45%。
恒生綜指中的中資股凈利潤同比增長21.2%,也是2011年下半年以來最高。
各行業(yè)全面盈利,信息技術、地產(chǎn)延續(xù)高增長
能源、原材料、工業(yè)等從2016年上半年虧損或者零利潤狀態(tài)回到盈利狀態(tài)。
地產(chǎn)中報凈利潤同比增速達到70%。
金融行業(yè)凈利潤觸底回升。銀行凈利潤同比增速從2016年H2同比下降8%轉(zhuǎn)而同比增長1%,綜合金融和保險延續(xù)2016年下半年以來的增長態(tài)勢。
非周期性行業(yè)中,信息技術凈利潤增速最快,同比增長52%。非日常生活消費品和日常消費品中報凈利潤分別同比增長2%、11%。
經(jīng)濟復蘇、地產(chǎn)繁榮是業(yè)績增速反彈的主要原因
經(jīng)濟復蘇和地產(chǎn)繁榮是推動凈利潤增速回升的主要動力。能源、工業(yè)、房地產(chǎn)貢獻了恒生綜指凈利潤增長的79%,貢獻了恒指凈利潤增長的84%。能源和金融貢獻了恒生國企指數(shù)凈利潤增長的109%。
港股盈利的新一輪上行周期仍將繼續(xù)
并非因為“經(jīng)濟新周期”,而是轉(zhuǎn)型新階段下的贏家通吃
港股“盈利上行新周期”將延續(xù),并非因為“經(jīng)濟新周期”,而是轉(zhuǎn)型新階段下的贏家通吃、龍頭公司盈利反轉(zhuǎn)。
2016年下半年發(fā)布的《港股開啟新牛市》我們首先提出牛市基本面基礎,是贏家通吃、龍頭公司盈利反轉(zhuǎn),具體而言,經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型新階段,是L型一橫的低位徘徊,而不是什么經(jīng)濟新周期,類似上世紀80年代的美國,經(jīng)濟不好不壞,產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化,贏家通吃,盈利上行周期將持續(xù)。2017年港股中報驗證了我們的觀點。
2017年港股中報顯示盈利回升將能有持續(xù)性,因為盈利更多是依賴效率提升而非量的擴張。與2011年以前經(jīng)濟總量快速增長,盈利與總資產(chǎn)同步擴張的階段不同,2017年上半年港股上市非金融企業(yè)總資產(chǎn)僅同比增長了8%,而收入同比增長了16%。盈利的回升主要依賴資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率的回升。
與歷史相比,當前ROE較低,特別是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍處于歷史非常低的水平。隨著產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化,龍頭企業(yè)贏家通吃帶動行業(yè)效率提升, ROE有望繼續(xù)回升,推動港股盈利上行。
下半年周期和金融行業(yè)將有力支撐港股盈利回升
周期性行業(yè)的盈利能力可能繼續(xù)穩(wěn)中有升。一方面,原油、煤炭的低基數(shù)效應消失,相關公司凈利潤同比增速可能下降,但盈利能力將保持穩(wěn)定;另一方面,隨著環(huán)保監(jiān)管趨嚴和供給側(cè)改革的推進,鋼鐵、鋁等有色金屬以及化工品價格持續(xù)上漲,將推升相關公司盈利。
盈利占恒生綜指的比例超過35%的銀行盈利能力已經(jīng)觸底回升,下半年將繼續(xù)加速增長。2017H1銀行凈利潤同比增長1%,而2015H2、2016H1、2016H2銀行凈利潤分別同比下降了22%、8%、22%。以國企指數(shù)中銀行為例,我們可以看到:1)資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善,不良貸款比率環(huán)比下降,撥備覆蓋率有不同程度提升。2)凈息差環(huán)比一季度企穩(wěn),利率曲線陡峭化將利好息差表現(xiàn)。
(本文作者介紹:興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師,復旦大學經(jīng)濟學院專業(yè)學位兼職導師。)
責任編輯:白仲平
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