文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 連平　　

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷提高、參與投資者類型眾多，但廣度和深度仍然不夠。“債券通”將內(nèi)地與香港兩個(gè)市場(chǎng)有效聯(lián)結(jié)、互聯(lián)互通，并以香港為紐帶，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地債券市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)對(duì)接，從而成為推動(dòng)資本市場(chǎng)開放的有力抓手。

　　5月16日，人民銀行、香港金融管理局發(fā)表聯(lián)合公告，正式批準(zhǔn)實(shí)施香港與內(nèi)地“債券通”，現(xiàn)階段擬先開通“北向通”，即香港及其他境外投資者經(jīng)香港投資于內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，未來(lái)再擇機(jī)適時(shí)開通“南向通”。此舉標(biāo)志著我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度進(jìn)一步提高，具有十分深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。

　　一、“債券通”將對(duì)中國(guó)金融改革開放發(fā)揮重要作用

　　“債券通”是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的新里程碑。穩(wěn)妥推進(jìn)資本和金融賬戶開放是我國(guó)既定戰(zhàn)略。作為托管量和債券余額均處在全球前列的中國(guó)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，逐步擴(kuò)大開放、與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌是大勢(shì)所趨。

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷提高、參與投資者類型眾多，但廣度和深度仍然不夠。截至目前，已有473家境外投資者入市，總投資余額超過(guò)8000億元人民幣，占全部債券市場(chǎng)余額的比例僅在1.2%左右。與開放程度較更高的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)相比，顯然還有很大的差距。

　　“債券通”將內(nèi)地與香港兩個(gè)市場(chǎng)有效聯(lián)結(jié)、互聯(lián)互通，并以香港為紐帶，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地債券市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)對(duì)接，從而成為推動(dòng)資本市場(chǎng)開放的有力抓手。

　　“債券通”有利于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。近期受貨幣政策收緊和強(qiáng)化金融監(jiān)管的影響，債券市場(chǎng)較為低迷。“北向通”明確沒(méi)有投資額度限制，預(yù)計(jì)開通后將給債券市場(chǎng)帶來(lái)一定規(guī)模的增量資金，擴(kuò)大債券市場(chǎng)交易量，提高債券交易活躍度。

　　更為重要的是，隨著債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度進(jìn)一步提高，境外投資者參與范圍逐步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)將加快融入全球金融市場(chǎng)，進(jìn)而通過(guò)開放倒逼債券市場(chǎng)加快改革創(chuàng)新，健全相關(guān)體制機(jī)制、完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、推動(dòng)提升評(píng)級(jí)承銷等配套服務(wù)水平。

　　“債券通”有利于推動(dòng)境內(nèi)外債券市場(chǎng)融合發(fā)展，助推人民幣國(guó)際化。當(dāng)前人民幣國(guó)際化正處在從結(jié)算貨幣向計(jì)價(jià)、交易和儲(chǔ)備貨幣發(fā)展的關(guān)鍵階段。繼“滬港通”、“深港通”和RQFII后，“債券通”為境外人民幣回流境內(nèi)又增添了新渠道，有利于增加境外離岸市場(chǎng)上的人民幣需求，促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)上的交易和融資等業(yè)務(wù)，激活境外離岸人民幣市場(chǎng)。

　　進(jìn)一步提高境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)的開放度，實(shí)現(xiàn)與香港等離岸人民幣市場(chǎng)互聯(lián)互通，推動(dòng)境內(nèi)外債券市場(chǎng)融合發(fā)展，既能為境外人民幣提供投資回流渠道，又能充分發(fā)揮在岸人民幣價(jià)格基準(zhǔn)對(duì)離岸價(jià)格的引導(dǎo)作用，更好地把握全球人民幣產(chǎn)品定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，從而奠定在岸市場(chǎng)的全球人民幣中心地位，防止離岸市場(chǎng)“喧賓奪主”。因此，建設(shè)更加開放的人民幣債券市場(chǎng)，對(duì)未來(lái)人民幣國(guó)際化將起到全局性的支點(diǎn)作用。

　　“債券通”有利于鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位。一直以來(lái)，香港有效發(fā)揮內(nèi)地?cái)U(kuò)大對(duì)外開放的橋梁和紐帶的重要作用。“債券通”是繼“滬港通”和“深港通”之后，香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)互聯(lián)互通、合作發(fā)展的又一新成果，香港金融市場(chǎng)又添新功能。這將有利于增強(qiáng)香港對(duì)全球金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資本的吸引力，香港作為境外離岸人民幣中心的地位得到進(jìn)一步鞏固，從而保持和增強(qiáng)香港在全球金融中心中的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　二、“債券通”模式簡(jiǎn)易便捷并注重風(fēng)險(xiǎn)控制

　　“債券通”為境外投資者參與境內(nèi)債券市場(chǎng)搭建了更為便捷的通道。目前，境外機(jī)構(gòu)參與人民幣債券市場(chǎng)主要是委托具備國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算代理人進(jìn)行債券交易和結(jié)算，即結(jié)算代理模式，是將中國(guó)模式擴(kuò)展到海外。該模式對(duì)境外投資者要求較高，需要對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)制度和市場(chǎng)環(huán)境有全面深入的了解。

　　相比現(xiàn)行結(jié)算代理模式，“債券通”將采用國(guó)際主流做法，充分考慮境外現(xiàn)有債券交易習(xí)慣，通過(guò)兩地債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施連接，“一點(diǎn)接入”境內(nèi)債券市場(chǎng)，申請(qǐng)、交易和結(jié)算流程都將大為簡(jiǎn)化。

　　在境外投資者準(zhǔn)入上，備案材料可能會(huì)大幅簡(jiǎn)化，速度和效率將明顯提升；在交易流程上，很可能境外投資者只需在常用的境外交易平臺(tái)上，使用其最常用的請(qǐng)求報(bào)價(jià)方式向做市商請(qǐng)求債券價(jià)格，最后選擇最有利的價(jià)格成交即可；在結(jié)算流程上，客戶可能只要下達(dá)指令給境外托管行，由境外托管行完成債券結(jié)算和資金劃付。

　　“債券通”將穩(wěn)妥推進(jìn)、分步實(shí)施，確保風(fēng)險(xiǎn)可控。“債券通”是內(nèi)地與香港兩個(gè)債券市場(chǎng)兩種交易結(jié)算制度的對(duì)接，涉及到兩地交易、結(jié)算等多家金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，在技術(shù)和實(shí)施要求等方面存在一定的復(fù)雜性和挑戰(zhàn)，有必要分步實(shí)施。

　　在初期，“債券通”的境外參與者與已有可直接入市的投資者范圍相同，且注重以資產(chǎn)配置需求為主的央行類機(jī)構(gòu)和中長(zhǎng)期投資者，這有助于防止資金大進(jìn)大出。

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性較大，“債券通”在便利境內(nèi)外投資者的同時(shí)，還要考慮可能面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。近期人民幣匯率企穩(wěn)、跨境資金流出壓力有所減小，但外匯占款仍持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、結(jié)售匯持續(xù)逆差，這表明仍存在一定的匯率貶值預(yù)期和資金外流壓力。

　　在此情況下，“先北后南”有利于增加跨境資本流入、促進(jìn)國(guó)際收支平衡和保持人民幣匯率穩(wěn)定，與跨境資本流動(dòng)宏觀審慎管理相一致，體現(xiàn)了穩(wěn)妥審慎開放資本和金融賬戶的總體思路。未來(lái)待國(guó)際資本流動(dòng)形勢(shì)趨于穩(wěn)定、匯率波動(dòng)減小及相關(guān)條件成熟時(shí)，再擇機(jī)適時(shí)啟動(dòng)“南向通”。

　　三、商業(yè)銀行緊抓機(jī)遇提供高效配套服務(wù)

　　開展債券交易業(yè)務(wù)、做大交易型業(yè)務(wù)是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在利率市場(chǎng)化條件下業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要方向之一。初期“債券通”將采用做市機(jī)構(gòu)交易模式，這對(duì)在銀行間債券市場(chǎng)上交易活躍的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是重大機(jī)遇，有利于商業(yè)銀行開展托管、結(jié)算等業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)交易能力，打造全球交易型銀行。

　　與現(xiàn)有銀行間做市模式相比，“債券通”業(yè)務(wù)按照國(guó)際慣例設(shè)計(jì)。作為債券通業(yè)務(wù)做市商，必須按照請(qǐng)求報(bào)價(jià)需求，及時(shí)提供合理有效報(bào)價(jià)，并確保達(dá)成交易，一旦交易達(dá)成就不允許撤單，這對(duì)做市商提出了更高的要求，有助于提升商業(yè)銀行的交易業(yè)務(wù)實(shí)力。

　　若成為“債券通”業(yè)務(wù)做市商，商業(yè)銀行將有更多機(jī)會(huì)與新的境外投資者建立交易對(duì)手關(guān)系，并為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，從而有助于擴(kuò)大銀行債券交易業(yè)務(wù)的國(guó)際影響力。

　　國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)與人民銀行、外匯交易中心等境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切溝通，全程跟進(jìn)和參與債券通業(yè)務(wù)的推進(jìn)。銀行應(yīng)按照監(jiān)管要求做好做市交易準(zhǔn)備工作，組織交易員積極研究相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)定，改進(jìn)做市報(bào)價(jià)流程，確保做市業(yè)務(wù)順利開展。

　　同時(shí)，商業(yè)銀行要做好系統(tǒng)測(cè)試和改造工作，按照業(yè)務(wù)要求，配合監(jiān)管部門做好系統(tǒng)測(cè)試，必要時(shí)對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)進(jìn)行改造、做好系統(tǒng)開發(fā)。

　　有條件的商業(yè)銀行還可以發(fā)揮海外分行較多的優(yōu)勢(shì)，積極主動(dòng)向海外機(jī)構(gòu)推介“債券通”業(yè)務(wù)，與海外機(jī)構(gòu)建立交易關(guān)系，推動(dòng)更多的境外投資者參與“債券通”業(yè)務(wù)。

　　(本文作者介紹：交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中國(guó)金融40人論壇成員和理事。)