文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 任澤平

　　如果大家想“一帶一路”在過去兩年是怎么披荊斬棘地推進(jìn)的，是怎么不斷地超預(yù)期的，大家就完全可以想象雄安新區(qū)的未來。

　　大家早上好，歡迎大家參加方正證券“新周期+一帶一路+雄安新區(qū)”的專題會議。下面給大家報告一下我們最近的一些觀點，春季宏觀展望，我給它起的標(biāo)題叫“新周期”。大約是在2014年的春夏之交，彈指一揮間三年了，在三年前大致的這個時候，當(dāng)時我下海，辭掉國研中心的處長職務(wù)，來到市場上。在過去的這三年當(dāng)中，我們提了一些觀點，在市場上多多少少也產(chǎn)生了一些討論和認(rèn)知。回顧過去這三年，坦率地告訴大家，我就推薦過兩個東西，一個是在2014年提出過“5000點不是夢”，另一個在2015年翻空股市以后，給大家推過房子，“一線房價翻一倍”。在2016年下半年的時候，大家可能還記得，我們提出一個觀點，“1516年看深圳，1718看北京”。

　　對于經(jīng)濟(jì)的看法，過去這三年其實我也就只提過兩個觀點，每個觀點大約推一年。在2014年我們提出過“新5%比舊8%好”，就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下到一定的階段，大家將會看到企業(yè)盈利的改善。在2016、2017年大家都看到非常明顯，就是 “剩者為王”。

　　在2015年中我曾經(jīng)提過一個觀點，當(dāng)時這個觀點叫“經(jīng)濟(jì)L型”，當(dāng)時我們判斷大約在2016-2018年，中國經(jīng)濟(jì)將以L型觸底，我們將會跟過去的通縮和衰退作一個歷史性的告別。后來這個判斷被驗證并廣為流傳，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)L型的一橫。我們在今年又提了一個觀點叫“新周期”。

　　我們對新周期的觀點不是說我們對未來一個月、兩個月的短期看法，而是對中長期的一個戰(zhàn)略性判斷，我一直強(qiáng)調(diào)做宏觀一定要站得高、看得遠(yuǎn)，不要被短期的波動所困擾。因為無論是投資也好，還是人的成就也好，都是時代造就的。我想這是我們做宏觀的人能夠給市場、給投資者做的最主要的貢獻(xiàn)。

　　為什么我們對經(jīng)濟(jì)和股市比市場要樂觀？第一個對中國經(jīng)濟(jì)的觀點，我們可能對中國經(jīng)濟(jì)的觀察，如果往后看三年的話，我們旗幟鮮明地提出我們比市場要樂觀，我們提出曙光乍現(xiàn)，為什么？新周期新在哪兒？究竟有那些超預(yù)期的地方？

　　第一個，新周期需求的復(fù)蘇是超預(yù)期的。無論是出口、制造業(yè)投資、基建，包括房地產(chǎn)投資，都比市場預(yù)期的要樂觀。雖然短期的庫存波動會對短期的經(jīng)濟(jì)有一些困擾，但是站在一個中長期的角度，需求的復(fù)蘇我們傾向于認(rèn)為是超預(yù)期的。

　　第二個，是供給的出清。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)差了多少年了？諸位，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)差了六年了，很多行業(yè)領(lǐng)域的競爭格局發(fā)生了翻天覆地的變化，一個最典型的現(xiàn)象是我們看到行業(yè)的利潤集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)的產(chǎn)能集中度。我們的很多行業(yè)正在逐步地進(jìn)入一個寡頭壟斷的格局，正在進(jìn)入一個“新5%比舊8%好”格局。我覺得這些年供給的出清是超預(yù)期的。

　　第三個，新政治周期的開始。大家看我們2014、2015年軍改，去年下半年以來地方人事的調(diào)整以及今年10月份的十九大的召開。我想雄安新區(qū)是一個什么概念呢？我想它將會點燃我們對新一輪改革的信心。為什么我們這么重視雄安新區(qū)的這種歷史性的意義？我們在2月20號就發(fā)布報告，叫《京津冀三周年：崛起吧，第三大都市圈》。為什么？大家可以想想，這是習(xí)總親自抓的千年大計，前面有“一帶一路”對外開放，對內(nèi)改革創(chuàng)新的試驗田是雄安新區(qū)。

　　如果大家想“一帶一路”在過去兩年是怎么披荊斬棘地推進(jìn)的，是怎么不斷地超預(yù)期的，大家就完全可以想象雄安新區(qū)的未來。在昨天，我跟夏磊帶客戶在第一時間去了雄安新區(qū)調(diào)研，坦率地告訴大家，一張白紙。我們什么都沒看到，除了信仰。所以雄安新區(qū)的定位是什么呢？通州未來是首都的行政副中心，我的理解，雄安新區(qū)就是未來首都的經(jīng)濟(jì)副中心。

　　對政策，今年貨幣政策我有兩個判斷，第一個，今年貨幣政策肯定是緊的，防風(fēng)險、去杠桿、控房價，美聯(lián)儲還要加息，所以今年的貨幣政策不可能松的，貨幣政策邊際上肯定是緊的，這是第一個判斷。第二個判斷，今年的貨幣政策是有底線的緊。今年穩(wěn)中有進(jìn)，穩(wěn)字當(dāng)頭。第二個就是對改革，我一直強(qiáng)調(diào)對什么樣的改革我們看好？大家注意，具有“核心”推動力的改革我們看好。比如說“一帶一路”、京津冀、雄安新區(qū)、國企混改、去產(chǎn)能、供給側(cè)改革、軍改，這既符合時代的方向，又具備非常核心的推動力。所以我們在推薦改革主題的時候，我們按照這樣一個思路來進(jìn)行推薦。

　　最后是對大類資產(chǎn)的看法，股市、房市、債市、匯市、商品。對于股票市場，今年我們再度強(qiáng)調(diào)，我們可能比市場偏樂觀一點，震蕩向上，結(jié)構(gòu)性行情，邏輯是什么呢？邏輯主要是企業(yè)盈利超預(yù)期，以雄安新區(qū)、“一帶一路”等為代表的改革不斷地超預(yù)期提升市場風(fēng)險偏好，大家對改革的信心可能會逐步地起來。今年我們傾向于認(rèn)為今年A股是一個結(jié)構(gòu)性的牛市，我們推新周期、低估值真成長、改革主題，我們的投資策略是什么呢？我們的投資策略叫每一次回調(diào)都值得買入，說得性感一點，叫每一次回眸都令人心動。

　　對于債券市場，我觀察從一季度開始，包括最近有越來越多的人翻空經(jīng)濟(jì)，所以翻多了債券。我再一次強(qiáng)調(diào)我們對債券可能短期仍然謹(jǐn)慎，因為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是超預(yù)期的，貨幣政策是收緊的，美聯(lián)儲今年可能要加息三次以上。所以對債券市場我們可能短期偏謹(jǐn)慎一點，雖然最困難的時期已經(jīng)過去了。債券的牛市兩年半了，你認(rèn)為半年的時間就能調(diào)完嗎？這里藏了多少的杠桿已經(jīng)充分去化了呢？我們建議投資者不要把風(fēng)險的敞口過于暴露，這是對債券市場的主要看法。

　　對于人民幣匯率，我們傾向于認(rèn)為短期能夠穩(wěn)住，下半年可能有壓力。

　　對于大宗商品和周期品的價格，我們的看法應(yīng)該未來是一個區(qū)間的波動，我認(rèn)為大幅上漲和大幅下跌的可能性都不大。

　　然后談一談對房地產(chǎn)的看法，大家知道在2015年，我們在市場率先提出“一線房價翻一倍”，16年下半年又提出“1516看深圳，1718看北京”。坦率地講我認(rèn)為市場流行的觀點大部分都是錯的，什么現(xiàn)金為王、賣房炒股？我們的貨幣一直在超發(fā)，過去這一年多，北京上海深圳房價翻了一倍，隨便一個房子漲個500、1000萬，有多少人一輩子能掙1000萬？什么叫現(xiàn)金為王？為什么很多人動不動就講現(xiàn)金為王？這是一個坑。

　　賣房炒股，據(jù)說敗家的第二名就是賣房炒股。過去的這一段時間大家對房地產(chǎn)的討論非常多，但是坦率地講，我最近很少發(fā)表對房地產(chǎn)的看法，我認(rèn)為大部分的觀點都是以情緒來替代邏輯，很多十萬加以上的微信文章除了宣泄情緒沒有任何有信息量的客觀分析。

　　我們出了二十幾期的房地產(chǎn)周期研究，我本人研究了16年的宏觀，研究了10年的房地產(chǎn)，我們最近計劃出一本書叫《房地產(chǎn)周期研究》，對這些似是而非的問題進(jìn)行系統(tǒng)全面深入的研究。盡快建立人地掛鉤、大都市圈戰(zhàn)略等長效機(jī)制是關(guān)鍵，什么叫長效機(jī)制？關(guān)鍵是供地、房產(chǎn)稅和確立大都市圈戰(zhàn)略。

　　最后提示兩個風(fēng)險，這兩個風(fēng)險都跟貨幣有關(guān)，一個是美聯(lián)儲超預(yù)期加息的風(fēng)險，第二個是我們國內(nèi)超預(yù)期緊貨幣的風(fēng)險。

　　這是主要的觀點，講一下邏輯。

　　大約是在2009年，當(dāng)時我剛到國務(wù)院發(fā)展中心服務(wù)，我們研究中國有沒有可能跨越中等收入陷阱，2010年我們的課題組研究發(fā)現(xiàn)，所有追趕的經(jīng)濟(jì)體，大約都在某一個時點出現(xiàn)了增長平臺的切換，我們2010年提出增長階段轉(zhuǎn)換，后來叫增速換檔。大約在2015年我提了一個觀點，就是中國經(jīng)濟(jì)的底部可能已經(jīng)相當(dāng)?shù)亟咏?，未來相?dāng)長的一段時間中國經(jīng)濟(jì)可能是一個L型的走勢。后來這樣一個判斷也為實際的經(jīng)濟(jì)走勢所驗證。

　　下面我就想站在現(xiàn)在這個時點展望一下經(jīng)濟(jì)L型的未來，為什么我們提新周期？第一個，供給的出清，或者說去產(chǎn)能周期進(jìn)入尾聲。大家留意，新周期的提法雖然在2011年、2012年市場都提過，但是隨后都被證偽。我最近在講新周期，很多人都問我，為什么你這次講新周期能被市場所驗證？我認(rèn)為這次講新周期大概率是對的，為什么？2011年講新周期，2011年是什么概念？2005-2007年中國經(jīng)濟(jì)剛高速增長完，2008年還沒來得及去產(chǎn)能，2009年就大規(guī)模刺激，中國積累了龐大的過剩產(chǎn)能，在2011年講新周期一定是錯的。但是到今天中國這一輪經(jīng)濟(jì)差了多少年？已經(jīng)差了6年，從2010年以來，中國經(jīng)濟(jì)就在下滑，步入了漫長的通縮和衰退期。中國的通縮多長時間了？54個月。所以我們看到行業(yè)的競爭格局發(fā)生了很大的變化，尤其是在2014、2015年我們看到很多傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能投資基本都是零增長、負(fù)增長，什么叫零增長、負(fù)增長呢？意味著傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭在壓縮產(chǎn)能，而中小企業(yè)熬不住了，開始退出這個行業(yè)。所以今天搞宏觀的人如果不去微觀調(diào)研，我認(rèn)為今年將會犯歷史性的錯誤。我們可以看一下，很多傳統(tǒng)行業(yè)，像鋼鐵、煤炭、玻璃、水泥、化工，它的行業(yè)集中度在大幅地提高，而且更重要的是什么？大家看這四張圖，行業(yè)的利潤率集中度是大幅高于行業(yè)的產(chǎn)能集中度，為什么？因為很多的中小企業(yè)或者大量的、無效的僵尸企業(yè)占用了這個指標(biāo)，但是事實上以及無法復(fù)產(chǎn)，因為銀行可能不愿意不良率暴露，所以這些無效的僵尸產(chǎn)能還在冊，但是它可能已經(jīng)很難復(fù)產(chǎn)了，為什么它很難復(fù)產(chǎn)了呢？因為我們的銀行限貸，我們的傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭通過機(jī)器換人，通過設(shè)備的更新已經(jīng)建立了它的護(hù)城河，而且退出企業(yè)的復(fù)產(chǎn)開工的成本可能非常地高昂，比如鋼鐵、比如玻璃。而且在現(xiàn)在這樣一個環(huán)境下，重新招工的過程也非常漫長。還有一個就是企業(yè)家的預(yù)期，企業(yè)家可能并不認(rèn)為這一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是可以持續(xù)的，所以你發(fā)現(xiàn)很多的中小企業(yè)無法復(fù)產(chǎn)。

　　我最近了解到很多行業(yè)的龍頭也面臨同樣的困惑，很多龍頭企業(yè)找到我，他說：“任博士，我這個行業(yè)已經(jīng)差了六年了，為什么突然好起來了？而且非常地好?！蔽揖透f：“你好太正常了，我們正站在一個新周期的起點上?！钡悄銜l(fā)現(xiàn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，他們最近賬上趴了很多的現(xiàn)金，他們也不敢進(jìn)行產(chǎn)能的擴(kuò)張，所以你會發(fā)現(xiàn)行業(yè)的競爭格局在優(yōu)化，行業(yè)的龍頭企業(yè)正站在一個非常有利的位置上，他們正在收割勝利的果實。這就是我們所看到的這樣一個跡象。所以你看到它的利潤在改善，所以你會看到除了行業(yè)的利潤集中度大幅高于行業(yè)產(chǎn)能集中度之外，我們還可以看到行業(yè)龍頭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)情況是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。所以如果說我們談新周期的話，我認(rèn)為我們處在一個將來未來的這么一個階段，什么叫將來未來呢？你會發(fā)現(xiàn)行業(yè)的競爭格局已經(jīng)得到了很好的優(yōu)化，中小企業(yè)已經(jīng)無法復(fù)產(chǎn)，龍頭企業(yè)正在建立壁壘，外部的環(huán)境也不支持這些過剩的產(chǎn)能重新復(fù)產(chǎn)。而且龍頭企業(yè)賬上趴了很多的現(xiàn)金，盈利還在持續(xù)復(fù)蘇，訂單很飽滿，但是它就是不擴(kuò)張產(chǎn)能。一個完整意義上的新周期應(yīng)該是產(chǎn)能擴(kuò)張周期，我們還處在設(shè)備的更新周期，所以說我們處在一個新周期的將來未來的這么一個階段。怎么能改變這些行業(yè)龍頭企業(yè)家的預(yù)期和行為呢？很簡單，企業(yè)連續(xù)盈利個半年、一年、兩年，你看他的投資行為就會發(fā)生變化。所以供給端的出清是有非常扎實的微觀的證據(jù)和佐證的。我們建議投資者對于這些傳統(tǒng)行業(yè)不要再以悲觀的或者傳統(tǒng)的眼光來看。正是因為進(jìn)入了這么一個剩者為王的階段，所以大家看看，反映在我們股票市場上，過去大家炒小股票，但是為什么過去的這一年多的時間，越是大的股票漲得越好呢？因為它的盈利越好，你看它的盈利能力確實比那些小企業(yè)好，它是有扎實的基準(zhǔn)面做支撐的。所以最近大家講叫“中國的漂亮50”，而且我們可以把視野看得更廣泛一點，從一個更多維視角來看，我們可以看到傳統(tǒng)行業(yè)的很多的領(lǐng)域，它的產(chǎn)能利用率都已經(jīng)觸底了，而且有的行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)開始回升，龍頭企業(yè)的產(chǎn)能利用率回升更加明顯。所以從供給出清的角度，我們處在一個新周期將來未來的階段。

　　第二個講講需求的復(fù)蘇。在去年大家講得比較多的是補(bǔ)庫存的邏輯，但是這個邏輯在今年很難再對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的貢獻(xiàn)，大致在今年二、三季度庫存回補(bǔ)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會邊際衰減。我們建議大家重視以下的幾個需求，第一出口，我一直強(qiáng)調(diào)今年的出口可能比去年要好，而事實上從去年下半年以來，我們可以看到中國的出口一直在改善，去年中國出口按美元計價增長-7.9%，今年1-2月份出口4%的增長，3月中國PMI出口定單還在改善。為什么今年出口肯定會比去年要好？我認(rèn)為核心是兩個邏輯，第一個歐美經(jīng)濟(jì)的加速；第二個，2015、2016年人民幣貶值了14%。外需在改善，人民幣又貶值了14%，今年出口怎么可能比去年更差呢？一定會比去年更好的。由于中國外貿(mào)依存度比較高，出口回升對中國經(jīng)濟(jì)的帶動作用需要重視。

　　談到世界經(jīng)濟(jì)，為什么歐美經(jīng)濟(jì)最近在提速？世界經(jīng)濟(jì)大家講得很復(fù)雜，我搞了16年宏觀經(jīng)濟(jì)，最近在寫一個培訓(xùn)的教材，叫作《宏觀經(jīng)濟(jì)分析的極簡主義》。我們把復(fù)雜的問題簡單化，世界經(jīng)濟(jì)我們的看法非常簡單，世界經(jīng)濟(jì)就看美國和中國就夠了，美國GDP18萬億美元，占全球的24%，中國GDP11萬美元，占全球的15%，中美加起來占40%，其他全是配角，所以世界經(jīng)濟(jì)就看美國和中國。日本第三，連中國的一半都不到。去年中國對全球GDP的貢獻(xiàn)超過30%，所以世界經(jīng)濟(jì)就看美國和中國就夠了。美國經(jīng)濟(jì)正在從復(fù)蘇走向過熱，中國經(jīng)濟(jì)正在從衰退走向復(fù)蘇，這就是全球的兩大周期。為什么從去年下半年以來美國的PMI指數(shù)、CPI、PCE、薪資水平都在加速？我們可以看到美國經(jīng)濟(jì)從去年下半年以來它的周期在加速，這就可以理解為什么2015、2016年美聯(lián)儲一年加一次息，今年要加三次息、四次息的原因，一定意味著美國經(jīng)濟(jì)的基本面在發(fā)生變化。為什么美國經(jīng)濟(jì)在加速呢？我認(rèn)為有幾個原因，補(bǔ)庫存、周期自身的加速器，還有一個很重要的原因，大家留意，美國這一輪復(fù)蘇多久了？從2009年三季度，美國這一輪復(fù)蘇已經(jīng)長達(dá)6年。那么美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇了六年多，我們再看美國政府在干什么？美國政府正在搞基建、減稅，在搞財政擴(kuò)張，那一定是把美國往過熱的路上帶。所以我們可以看到從去年以來，美國的薪資水平在加速，意味著它的勞動力市場得到了很大的改善，甚至出現(xiàn)了一些用工的局部緊張，最近美國薪資水平的上升意味著后面美國的核心通脹的壓力會起來。我認(rèn)為這是需求復(fù)蘇的超預(yù)期。

　　第二制造業(yè)投資回升。受益于出口復(fù)蘇和設(shè)備更新，2016年下半年以來國內(nèi)制造業(yè)投資回升，制造業(yè)投資占全社會固投的31%（基建占25%，房地產(chǎn)占23%）。由于中國制造業(yè)部門大部分是貿(mào)易部門，因此如果出口回升可以持續(xù)，作為固投最大一塊的制造業(yè)投資的回升也可以持續(xù)。有一種競爭性的觀點認(rèn)為，制造業(yè)投資回升只要是統(tǒng)計錯誤，是由于PPP導(dǎo)致大量原來基建投資統(tǒng)計到了制造業(yè)投資，我們認(rèn)為這個解釋是十分牽強(qiáng)的，時間點也是不吻合的。我們可以看歷史上，制造業(yè)投資跟出口的相關(guān)性是最強(qiáng)的。

　　第三房地產(chǎn)投資超預(yù)期。這個問題爭議比較大。大部分人在去年底對2017年房地產(chǎn)市場很悲觀，大部分對房地產(chǎn)投資的預(yù)測是負(fù)增長，極端的預(yù)測是-5%到-7%，我們是2%-3%，我們比市場的預(yù)測高七八個點，我們還專門出了一篇報告，《為什么我們對2017年的房地產(chǎn)不悲觀？》。近期我們還上調(diào)了對房地產(chǎn)投資的預(yù)測，預(yù)計2017年房地產(chǎn)投資增長4%-5%，上半年6%以上。事實上，1-2月房地產(chǎn)投資增長8.9%，去年是6.9%，前年是1%，而且近期土地購置和新開工還在回升。為什么我們對房地產(chǎn)投資的預(yù)測比市場樂觀？主要是一二三四線庫存去化充分和長達(dá)兩年多的房地產(chǎn)市場繁榮使得開發(fā)商現(xiàn)金流十分充裕。除了一線，二三四線城市庫存去化也很充分，尤其是大都市圈周邊的三四線城市，2017、2018年開發(fā)商有補(bǔ)庫存的需求。更重要的是，如果說一線沒地，二三四線城市可是有地的，一線占房地產(chǎn)投資的12%，二線占35%，三四線占53%，房地產(chǎn)投資的大頭在三四線城市，如果三四線城市庫存去化充分，房地產(chǎn)投資不可能差。更重要的是，房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)投資占整個中國固定資產(chǎn)投資的23%，房地產(chǎn)鏈上的相關(guān)投資占40%左右，你會看到只要房地產(chǎn)下滑中國經(jīng)濟(jì)下滑，房地產(chǎn)企穩(wěn)中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，房地產(chǎn)起來中國經(jīng)濟(jì)起來，基本就是這樣的邏輯。

　　新周期除供給的出清、需求的復(fù)蘇外，還有就是新政治周期的開始，我們建議大家務(wù)必重視這樣一個邏輯。我一直強(qiáng)調(diào)今年的基建可能會超預(yù)期，與我爭議的一個觀點認(rèn)為今年赤字率已經(jīng)定了，所以今年不會超預(yù)期，沒錢。我要說的是去年預(yù)算赤字率也是3%，為什么是實際超標(biāo)了呢？2015年的赤字率為什么也是超標(biāo)了？今年的基建大概率會超預(yù)期，為什么呢？大家注意，從去年下半年以來，地方換屆換完了，新的一輪做業(yè)績的GDP錦標(biāo)賽可能正在開啟。而且大家看一看，這次地方換屆的履歷就很清楚了。所以新的政治周期正在開始，像“一帶一路”、雄安新區(qū)這些投資的量級都是以萬億計的。

　　受PPI大幅回升和2014-2015年降息降準(zhǔn)帶動，實際貸款利率（金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)利率-PPI）大幅下降，由于負(fù)債成本較低和以土地、商品、原材料等代表資產(chǎn)價格上漲，企業(yè)融資需求開始恢復(fù)。

　　我們發(fā)現(xiàn)，以出口、制造業(yè)投資、基建，還有一個房地產(chǎn)投資等為代表的需求復(fù)蘇是超預(yù)期的，短期可能受庫存回補(bǔ)接近尾聲擾動，但中長期需求比市場預(yù)期的要樂觀。再加上傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域廣泛的供給出清，新政治周期的開啟，我們對經(jīng)濟(jì)的觀察可能比市場樂觀，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入增速換擋期“經(jīng)濟(jì)L型”的一橫，正站在“新周期”的起點上。

　　下面講講房地產(chǎn)。近期房地產(chǎn)爭論很多，多空分歧很大。很多人喜歡把簡單的問題復(fù)雜化，我喜歡把復(fù)雜的問題簡單化，房地產(chǎn)周期就是一句話，長期看人口，中期看土地，短期看金融。人口的流入流出如何？土地供給是增加還是減少？貨幣是松還是緊？問完這三個問題，我們對房地產(chǎn)的長周期、短周期、中周期都清楚了。為什么我們在2015年說“一線房價翻一倍”？過去這一年多的時間房地產(chǎn)出現(xiàn)了迅速而猛烈的上漲，為什么？因為三期疊加，人口往大都市圈流入，不供地，貨幣又是松的。未來會發(fā)生什么變化呢？未來的變化是人繼續(xù)往大的都市圈流入，盡快改變小城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略、控制大城市規(guī)模的這種思路，盡快樹立大都市圈的戰(zhàn)略?，F(xiàn)在來看，供地是不及預(yù)期的。房地產(chǎn)短期看金融，未來大概率貨幣會收緊。

　　我們無論從美國還是從日本的經(jīng)驗，也包括從過去我們十多年的經(jīng)驗告訴我們，人往大的都市圈遷移是幾百年來城市文明的勝利，因為大的都市更節(jié)約土地、更節(jié)約資源、更有活力。我們過去十多年關(guān)于城鎮(zhèn)化的認(rèn)識一直沒有進(jìn)步，這句話如果不改的話，長效機(jī)制難以建立，如果改的話，長效機(jī)制有希望。哪句話呢？控制大城市規(guī)模，重點發(fā)展小城鎮(zhèn)，區(qū)域均衡發(fā)展。還有就是房地產(chǎn)調(diào)控也需要改進(jìn)，房地產(chǎn)調(diào)控20年了，我們就三招：限購、限貸、限制土地供給，短期雖然有效果，但長期結(jié)果可想而知。長期關(guān)鍵看長效機(jī)制。

　　我們一直說北京、上海人口多了，我們可以看一下東京的都市區(qū)面積跟北京差不多，東京3600萬人口，比北京多1400萬人口，首爾都市區(qū)面積是北京的一半，比北京多300萬人。像北京、上海這些地方真正要改變的不是簡單的人口減少的問題，我們認(rèn)為是完善城市規(guī)劃的問題和公共交通供給的問題。大家看，這是北京的軌道交通，稀稀拉拉的。這是東京的，東京3600萬人，人均軌道交通里程是北京的4倍。

　　對政策簡單來講，今年是緊貨幣；對改革，我們再次強(qiáng)調(diào)我們看好京津冀、雄安新區(qū)、“一帶一路”、供給側(cè)改革、去產(chǎn)能、國企混改、軍工這些有核心驅(qū)動力的改革。

　　最后是對大類資產(chǎn)的看法，今年大宗商品周期品的價格大概率是區(qū)間振蕩。

　　對于股票市場我們可能看得比市場要樂觀一點，今年的股票市場是可為的，震蕩向上，結(jié)構(gòu)性牛市。我們看好三個方向：新周期、低估值真成長，主要是企業(yè)的業(yè)績比較扎實，再加上像“一帶一路”、雄安新區(qū)正在重啟我們對改革的信心和風(fēng)險偏好。我們的策略是：每一次回調(diào)都值得買入，每一次回眸都另人心動。

　　對債券市場我們短期可能仍然偏謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是超預(yù)期的，美聯(lián)儲加息、國內(nèi)的貨幣也是收緊的。

　　美元可能還是在強(qiáng)勢周期，但是它會一波三折。

　　最后是兩個風(fēng)險，美聯(lián)儲的超預(yù)期加息和國內(nèi)超預(yù)期的收緊貨幣主要是這兩個風(fēng)險，這是今天給大家報告的主要的觀點。

　　女士們，先生們，我們正站在新周期的起點，對于未來，對中國經(jīng)濟(jì)過度悲觀將會犯歷史性的、方向性的錯誤。我們建議諸位可以對未來可以看得更加長遠(yuǎn)，隨著供給的出清、需求的復(fù)蘇以及新的政治周期的開始，我們對經(jīng)濟(jì)可能看得比市場更加樂觀一點。一元復(fù)始，萬象更新。沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。在新的周期開始之際，我們祝愿大家取得更好的投資業(yè)績，希望今天的投資策略會大家能夠滿載而歸，謝謝！

　?。ㄗ髡咴诜秸靶轮芷?一帶一路+雄安新區(qū)”專題會上的演講 ）

　　(本文作者介紹：方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)