文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 汪濤

　　中國仍然是全球市場里毋庸置疑的生產(chǎn)大國和出口大國。中國出口的國內(nèi)增加值占比也在不斷上升。雖然中國在G3市場喪失了部分勞動力密集產(chǎn)品的市場份額，但在機械產(chǎn)品等行業(yè)的市場份額卻在穩(wěn)步上升。

　　中國宏觀經(jīng)濟存在諸多不斷發(fā)展的問題，不僅牽動國際市場，也引發(fā)了投資者密切關(guān)注。應(yīng)當如何理解這些錯綜復(fù)雜的問題？在本系列報告中，我們將嘗試回答一些投資者最常見的問題。在第五期報告中，我們將分析中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的演變，可能出現(xiàn)的中美貿(mào)易摩擦及其對各類行業(yè)及其他經(jīng)濟體可能帶來的影響。

　　1． 中國的出口依存度有多高？

　　中國占全球貿(mào)易的比重在25年時間里由2%增長至14%，但近年來中國的出口依存度已經(jīng)下降，國際收支順差也已縮小

　　中國目前是全球最大出口國和第二大進口國（如果將歐盟看作一個整體，中國是第二大出口國、第三大進口國），因此不難理解為何人們常常認為中國經(jīng)濟高度依賴貿(mào)易和出口。在全球金融危機爆發(fā)前的20年里，中國深度融入全球經(jīng)濟和亞洲區(qū)域供應(yīng)鏈，貿(mào)易增速一直快于整體經(jīng)濟增速。盡管金融危機之后貿(mào)易增速大幅放緩，但IMF的數(shù)據(jù)顯示2015年中國出口占全球比重達13.9%，遠高于1990年的1.9%和2000年的3.9%。

　　近年來，中國已經(jīng)逐步通過經(jīng)濟轉(zhuǎn)型降低了對出口的依存度。金融危機以來，隨著全球需求乏力、人民幣升值，貨物出口占中國GDP的比重已從2007年的32%大幅降至2016年的18%以下。OECD的貿(mào)易增加值數(shù)據(jù)顯示，中國貨物和服務(wù)貿(mào)易出口增加值占GDP的比重在1995年的13%升至2008年的22%，之后逐步回落至2011年的18%。近年來中國通過刺激內(nèi)需來提振整體增長，同時推進了包括完善社保體系在內(nèi)的多項結(jié)構(gòu)性改革，進口增速已經(jīng)快于出口。因此，中國經(jīng)常賬戶順差占GDP比重也從2007年近10%的高點跌至2016年的1.9%，我們預(yù)計2017年還將進一步下滑至1.1%。在2004-2007年期間凈出口平均每年拉動實際GDP增長2.4個百分點，而過去五年平均拉動則幾乎為零。

　　目前出口相關(guān)行業(yè)就業(yè)近4000萬人，占非農(nóng)業(yè)就業(yè)的7% 

　　過去10年，出口及相關(guān)行業(yè)就業(yè)在整體就業(yè)中的比重也出現(xiàn)了下降。我們使用規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值占工業(yè)銷售的比例近似估算該行業(yè)產(chǎn)品的出口比例，進而推算其直接出口相關(guān)就業(yè)。我們估算2015年出口相關(guān)的制造業(yè)就業(yè)達1800萬-2000萬人，約占制造業(yè)總就業(yè)的12-13%。如果把與出口相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè)也包含在內(nèi)，則出口相關(guān)總就業(yè)達4000萬人左右，約占非農(nóng)就業(yè)總量的7%。出口相關(guān)就業(yè)規(guī)模較大的行業(yè)包括計算機和通信設(shè)備、電氣機械、皮革以及紡織服裝等。

　　2． 貿(mào)易結(jié)構(gòu)的演化

　　對美國和歐盟的出口均占中國總出口的20%左右

　　中國是全球輕工產(chǎn)品的主要出口國、并主要向發(fā)達國家出口，中國主要的進口商品為大宗商品、設(shè)備和加工用零部件等。中國約62%的出口銷往發(fā)達經(jīng)濟體；美國和歐盟是世界上最大的兩個經(jīng)濟體，也是中國最大的兩個出口市場。把經(jīng)香港轉(zhuǎn)口的出口包含在內(nèi)，歐美在中國總出口中占比均接近20%。中國主要進口來源地是歐盟，其后是東盟、韓國、日本、臺灣地區(qū)和美國。

　　加工貿(mào)易仍是對外貿(mào)易的重要部分，不過占比已降至40%

　　加工貿(mào)易約占中國貿(mào)易總量的40%左右，主要是進口原材料和零部件用于組裝和出口。加工貿(mào)易始于20世紀80年代早期，當時中國設(shè)立了經(jīng)濟特區(qū)，雇傭低成本勞動力來生產(chǎn)用于出口的制造業(yè)產(chǎn)品。之后隨著中國加入WTO并進一步融入全球供應(yīng)鏈，加工貿(mào)易的重要性也有所提升。不過過去十年間，隨著國內(nèi)成本上升、中國提升價值鏈，加工貿(mào)易在中國總出口中的比重已下降近20個百分點至40%左右。

　　對加工貿(mào)易按增加值方法進行調(diào)整后，中國的出口增加值占全球比重約為12%

　　要更準確地反映中國和世界其他地區(qū)的貿(mào)易關(guān)系，我們需要對加工貿(mào)易進行調(diào)整進而考察出口創(chuàng)造的增加值。OECD的貿(mào)易增加值數(shù)據(jù)可以衡量一個經(jīng)濟體貨物和服務(wù)貿(mào)易出口里本國創(chuàng)造的增加值，以及某個經(jīng)濟體的進口中由出口國創(chuàng)造的增加值。基于這項數(shù)據(jù)（更新至2011年），貨物和服務(wù)出口增加值約占中國GDP的比重為17%-18%，低于名義總出口的27%。同樣的口徑下，2011年中國貨物和服務(wù)出口增加值只占全球出口的9%左右、低于按總出口口徑估算的10.3%，也低于美國的市場份額。我們估算2016年中國出口增加值占全球比重可能為12%左右。

　　20世紀90年代以來，中國的進口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，大宗商品和電子產(chǎn)品取代了機械成為最主要進口貨物

　　過去中國進口的主要是制造業(yè)產(chǎn)品（特別是機械）以及加工貿(mào)易零部件，如今則主要轉(zhuǎn)變?yōu)榇笞谏唐泛图庸べQ(mào)易零部件。目前，初級產(chǎn)品占總進口的近30%；中國此前是石油、煤炭等大宗商品的凈出口國，20世紀 90年代中期之后逐漸轉(zhuǎn)為大多數(shù)大宗商品的主要凈進口國，而且進口規(guī)模不斷上升。此外，另一類主要進口產(chǎn)品是電子產(chǎn)品，這也印證了中國在全球電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈上的核心地位。機械產(chǎn)品曾是中國最主要的進口貨物，但隨著國內(nèi)工業(yè)化的快速推進，其在總進口中的比重不斷下降。

　　3． 中國是否正在喪失出口競爭力？

　　中國在部分行業(yè)的市場份額下降，而越南、墨西哥等國在上升，這很大程度上是因為人民幣實際匯率大幅升值、國內(nèi)工資水平快速上漲

　　近年來，隨著人民幣實際有效匯率升值、國內(nèi)勞動力成本快速上升，中國在全球總出口中占比的上升勢頭趨于停滯。雖然中國在G3（美國、歐盟和日本）總出口市場的份額直到2016年中才開始小幅下降，但在服裝和電子產(chǎn)品等細分領(lǐng)域，中國的市場份額早已開始下降。相反，越南等國在服裝產(chǎn)品的市場份額不斷上升，墨西哥在在交通運輸設(shè)備和電子產(chǎn)品上的市場份額明顯提高。

　　人民幣實際匯率大幅升值和國內(nèi)單位勞動力成本的快速增長是這種變化背后的重要因素。從2008年到2015年央行啟動匯改之間，人民幣名義有效匯率升值了32%，實際有效匯率（調(diào)整CPI通脹影響）增長36%，極大地削弱了中國的出口競爭力。即使此后有所貶值，我們估計目前人民幣匯率仍被小幅高估。除了匯率升值因素之外，近年來中國工資漲幅也超過了生產(chǎn)率。因此中國按美元計算的單位勞動力成本增速遠高于大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體以及韓國、墨西哥和菲律賓等重要競爭對手。

　　當然，中國仍然是全球市場里毋庸置疑的生產(chǎn)大國和出口大國。中國出口的國內(nèi)增加值占比也在不斷上升，作為印證，進出口加工貿(mào)易占整體貿(mào)易的比重都在不斷下降。雖然中國在G3市場喪失了部分勞動力密集產(chǎn)品的市場份額，但在機械產(chǎn)品等行業(yè)的市場份額卻在穩(wěn)步上升。

　　4． 哪些國家受中國影響最大？

　　中國是臺灣地區(qū)、澳大利亞、韓國、智利、日本和馬來西亞的最大出口市場

　　中國是全球第二大進口國（如果將歐盟算作一個整體，則中國是第三大進口國），已深度融入一些需求旺盛消費品的全球供應(yīng)鏈中。僅次于美國，中國是發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的第二大出口市場。具體來說，中國是臺灣地區(qū)、澳大利亞、韓國、智利、日本和馬來西亞等經(jīng)濟體的最大出口市場。我們計算各經(jīng)濟體對中國出口占其GDP的比重，以此考察中國需求對不同經(jīng)濟體的重要性，發(fā)現(xiàn)相關(guān)經(jīng)濟體的排序有所變化（剔除轉(zhuǎn)口貿(mào)易比重較高的香港）：臺灣地區(qū)仍排在首位，隨后是馬來西亞、韓國、越南和新加坡。

　　對中國的出口既可能用于中國內(nèi)需，也可能通過中國出口滿足全球市場需求，或二者兼?zhèn)?/p>

　　考慮到中國在全球供應(yīng)鏈上的重要地位，一個經(jīng)濟體對中國的出口既可能用于中國內(nèi)需，也可能通過中國出口用于全國市場需求，或二者兼?zhèn)洹Ｖ饕笞谏唐芳皺C械產(chǎn)品出口國往往受中國內(nèi)需影響最大，比如阿根廷、巴西、俄羅斯、澳大利亞和南非。另一方面，OECD的貿(mào)易增加值數(shù)據(jù)可以考察用于最終需求的中國進口中由某個經(jīng)濟體創(chuàng)造的增加值，該數(shù)據(jù)不僅包含該國對中國的直接出口，也包含經(jīng)由其他國家出口到中國、并最終用于中國內(nèi)需的出口。在該口徑下，受中國內(nèi)需影響較大的經(jīng)濟體包含各種出口型經(jīng)濟體。

　　受潛在中美貿(mào)易摩擦影響較大的經(jīng)濟體包括香港、臺灣地區(qū)、馬來西亞、韓國和菲律賓

　　通過中國融入全球供應(yīng)鏈程度較高的經(jīng)濟體更容易受到外部因素的沖擊，因而也更容易受到中國與其他國家貿(mào)易摩擦的影響。從這方面考慮，臺灣地區(qū)、馬來西亞、韓國和菲律賓等區(qū)域性經(jīng)濟體最容易受到?jīng)_擊。不過，來自中國的外部沖擊對香港影響最大，因為香港99%的商品出口都是轉(zhuǎn)口貿(mào)易出口，其中大部分要么從中國轉(zhuǎn)口到其他市場、要么從其他市場轉(zhuǎn)口到中國。

　　中國還可能通過影響大宗商品價格或參與市場競爭間接影響其他經(jīng)濟體

　　中國目前是全球第二大經(jīng)濟體，因此其他經(jīng)濟體可能通過間接渠道受到中國出口影響，如大宗商品價格、第三方市場競爭，或二者兼?zhèn)洹＠纾幢隳硞€大宗商品出口國受中國的直接影響有限，但中國的相關(guān)活動依然可能影響大宗商品價格、進而對該國產(chǎn)生深遠影響。

　　5． 中美貿(mào)易的“真實”情況如何？

　　金融危機之后，中國在美國貿(mào)易逆差中的比重已升至50%左右，這一定程度上是因為美國石油進口減少

　　美國是中國最大的出口市場和貿(mào)易順差來源地。特朗普政府希望減少美國貿(mào)易逆差、特別是對中國的逆差，最近中美雙邊貿(mào)易再次成為市場熱點話題。在考慮中國經(jīng)由香港轉(zhuǎn)口到美國的出口后，中國對美國的出口占其總出口的比重近20%；此外，從美國的進口占中國總進口的8.5%左右。更引人注意的是，中國整體貨物貿(mào)易順差中的近一半來自于美國，而美國貨物貿(mào)易逆差中約47%來自中國。金融危機以來，中國在美國整體貿(mào)易逆差中的占比不斷上升，這在一定程度上也是因為美國石油進口減少。

　　如果對加工貿(mào)易按增加值調(diào)整后，美國對中國的貿(mào)易逆差規(guī)模下降30-50%

　　按增加值口徑衡量，兩國貿(mào)易平衡的實際情況并沒有那么極端。如前文所述，加工貿(mào)易占中國對外貿(mào)易的40%左右，這意味著考慮到中國從韓國、臺灣地區(qū)和日本等地進口大量零部件和中間產(chǎn)品（用于組裝并再次出口到世界其他地區(qū)），中國對美國的出口（以及貿(mào)易順差）實際上包含了大量來自其他經(jīng)濟體的增加值。雖然中國對美國的貿(mào)易順差規(guī)模很大，但中國對韓國、臺灣地區(qū)和德國的貿(mào)易逆差也很可觀。按用于對方最終需求的出口的國內(nèi)增加值計算，2015年美國對中國的貨物及服務(wù)貿(mào)易逆差約為2290億美元，比其名義總貿(mào)易逆差3320億美元低31%左右。

　　中國對美國出口規(guī)模最大的是電子產(chǎn)品，但這類產(chǎn)品出口的國內(nèi)增加值比重非常低

　　分行業(yè)看，中國對美國出口規(guī)模最大的類別是電子產(chǎn)品，包括手機、計算機等。2011年，三大電子行業(yè)（通信設(shè)備、辦公設(shè)備和電氣機械）約占美國從中國貨物進口的43%、美國對中國貨物貿(mào)易逆差的53%（2016年占比為51%）。中國出口的通信設(shè)備（主要為手機）和辦公設(shè)備（包括電腦等自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備）占美國同類產(chǎn)品進口的市場份額都在50%以上。但這兩個行業(yè)的加工貿(mào)易成份非常高，美國從中國的進口總量與中國從中創(chuàng)造的增加值之間存在非常大的差距。

　　全球供應(yīng)鏈一體化夸大了中國對貿(mào)易失衡的影響

　　按增加值口徑計算，2011年美國與中國在電子產(chǎn)品上的貿(mào)易逆差（美國對中國出口中的國內(nèi)增加值，與中國對美國出口中的國內(nèi)增加值之差）約為540億美元，相當于名義貿(mào)易逆差的35%。此外，如果我們更進一步衡量用于最終需求的增加值口徑貿(mào)易逆差（即用于最終需求的中國進口產(chǎn)品中由美國創(chuàng)造的增加值，與用于最終需求的美國進口產(chǎn)品中由中國創(chuàng)造的增加值之差），則增加值口徑貿(mào)易逆差占名義貿(mào)易逆差的比重低于20%。2016年美國對中國在電子產(chǎn)品上的貿(mào)易逆差為1770億美元，而我們估算用于最終需求的增加值口徑貿(mào)易逆差不到300億美元。這樣大的差距凸顯了在全球供應(yīng)鏈一體化的背景下，中國在雙邊貿(mào)易失衡中的貢獻可能被夸大。

　　中國對美國出口的主要類別還包括玩具、服裝、家具、金屬產(chǎn)品、鞋類、汽車零件和家電。前10大產(chǎn)品類別占美國從中國進口總量的80%、美中貿(mào)易逆差的95%。在增加值占比較低的勞動密集型行業(yè)中，例如服裝、家具、鞋類、紡織品、電視和燈具等，中國占美國該類進口產(chǎn)品的市場份額都在40%以上。然而，這些產(chǎn)品合計占美國從中國進口的21%、美中貿(mào)易逆差的28%，遠低于電子產(chǎn)品的對應(yīng)比重。

　　美國對中國的最主要出口類別包括農(nóng)產(chǎn)品、飛機、陸路車輛和服務(wù)。過去十年中，中國從美國進口的車輛增長了8倍，但進口規(guī)模略高于100億美元、依然較低。此外，2016年中國乘用車銷量達2430萬輛，而美國品牌所占份額為12%左右，其中大多數(shù)都在中國制造。在服務(wù)貿(mào)易方面，旅游服務(wù)在美國對中國服務(wù)出口中的占比最大，其次是知識產(chǎn)權(quán)、運輸和金融服務(wù)等。

　　6． 中美貿(mào)易摩擦可能會如何展開？

　　市場普遍預(yù)計中美貿(mào)易摩擦將增加，但貿(mào)易摩擦的形式將取決于美國政策的首要目標是減少赤字，還是增加就業(yè)

　　市場普遍預(yù)計中美貿(mào)易摩擦將增加。特朗普在競選時表示將致力于減少美國貿(mào)易逆差，并重談貿(mào)易協(xié)定、爭取對美有利條款，中國是其貿(mào)易政策的重點針對國家。到目前為止，新任特朗普政府已經(jīng)正式簽署退出《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)議》（TPP）的行政令，并計劃重談《北美自由貿(mào)易協(xié)議》（NAFTA），但尚未將中國列為貨幣操縱國、也沒有啟動針對中國的重大貿(mào)易保護政策。不過，從美國政府經(jīng)濟部門一些關(guān)鍵職務(wù)的提名和任命人選，以及最近G20會議公報在美國壓力下刪去有關(guān)貿(mào)易保護主義表述等方面來看，美國非常有可能出臺針對中國產(chǎn)品的貿(mào)易保護主義政策。

　　中美貿(mào)易摩擦如何展開，在一定程度上可能取決于美國政策的首要目標是什么。特朗普政府的主要目標包括在美國創(chuàng)造更多就業(yè)機會，制造業(yè)回流美國，以及減少美國的貿(mào)易逆差。雖然這些目標相互關(guān)聯(lián)、存在重疊，但目標之間確實存在差異，可能需要不同的經(jīng)濟和貿(mào)易政策組合。舉例來說，如果政策首要目標是擴大就業(yè)，那么在自由貿(mào)易環(huán)境下著力拓展外國市場可能更為有效。另一方面，如果首要目標是減少貿(mào)易逆差，則關(guān)稅和貿(mào)易壁壘可能更有效，但這類政策或許對擴大就業(yè)幫助不大。此外，在美國創(chuàng)造更多就業(yè)機會并不等同于創(chuàng)造更多的制造業(yè)就業(yè)機會。

　　美國可能對中國產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅、推出邊境調(diào)節(jié)稅，或更激進地利用現(xiàn)有貿(mào)易法案并設(shè)置貿(mào)易壁壘

　　我們認為中美貿(mào)易摩擦的發(fā)展路徑可能有三種方式。第一種是美國指控中國為貨幣操縱國，并對中國出口產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅。這是特朗普在競選期間強調(diào)的政策，但特朗普和美國財政部長在就任之后都對此保持沉默。第二種是美國推出邊境調(diào)節(jié)稅（BAT），以促進出口、抑制進口。第三種是大幅、激進地利用現(xiàn)有貿(mào)易法案和政策工具，迫使中國限制對美國的出口并增加從美國的進口，并進一步對美國公司和產(chǎn)品服務(wù)開放中國市場。鑒于邊境調(diào)節(jié)稅正在作為整體稅改的一部分而不是一項單獨的貿(mào)易政策加以討論，因此它可能結(jié)合第一種或第三種方式共同實施。

　　美國很難將中國認定為貨幣操縱國，而對中國出口產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅會損害美國消費者利益、也無法降低貿(mào)易赤字

　　我們認為短期內(nèi)中美貿(mào)易摩擦不會涉及匯率領(lǐng)域。目前中國并不符合美國財政部認定“貨幣操縱國”的現(xiàn)行標準。實際上，為減小人民幣貶值幅度，過去兩年中國已動用8000多億美元的外匯儲備維穩(wěn)匯率，同時也著力擴大內(nèi)需、增加進口。另一方面，對中國產(chǎn)品征收高額統(tǒng)一關(guān)稅可能會損害美國消費者或經(jīng)濟，也并非實現(xiàn)目標的最優(yōu)政策。該舉措可能會促使美國增加其他國家的產(chǎn)品進口，因此無法明顯減少美國貿(mào)易赤字。此外，將中國定義為貨幣操縱國并征收統(tǒng)一高額關(guān)稅可能引發(fā)人民幣大幅貶值。因此，盡管我們預(yù)計美國會繼續(xù)對中國施壓、阻止人民幣貶值，我們認為采取匯率政策這一路徑的可能性很低。

　　邊境調(diào)節(jié)稅會對進口征稅、對出口補貼，但至少在2017年不太可能推行

　　至少在2017年，推出邊境調(diào)節(jié)稅的可能性非常低。邊境調(diào)節(jié)稅是共和黨稅制改革方案的一部分，可以為政府增加稅收、從而有助于推進其他減稅政策。簡單來說，邊境調(diào)節(jié)稅實際上是對進口征稅、同時對出口補貼，稅率可能與企業(yè)所得稅稅率一致。鑒于美國國內(nèi)企業(yè)對邊境調(diào)節(jié)稅的分歧較大、稅改方案也仍在討論中，美國稅改和邊境調(diào)節(jié)稅的最終方案和實施規(guī)模存在相當大的不確定性。我們認為，邊境調(diào)節(jié)稅不太可能很快實施、至少不會以現(xiàn)有形式實施，而且至少不會在2017年內(nèi)落地。

　　無論是對中國產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅還是推行邊境調(diào)節(jié)稅，中國的應(yīng)對措施可能都會包括謹慎引導(dǎo)人民幣進一步貶值

　　無論是哪種情況，中國的應(yīng)對措施中都有可能包括匯率政策。在貿(mào)易政策方面，中國對美國征收統(tǒng)一關(guān)稅和推行邊境調(diào)節(jié)稅的反應(yīng)可能有所不同。對于前者，中國可能針對美國某些產(chǎn)品和服務(wù)采取報復(fù)性措施，同時引導(dǎo)部分對美出口借道其他經(jīng)濟體，以規(guī)避針對中國產(chǎn)品的關(guān)稅。但如果是后者，則兩種措施的可能性都不太大。無論哪種情況，中國都可能設(shè)法提高對其他市場的出口，推進各類區(qū)域性貿(mào)易協(xié)議，加大出口退稅力度，并通過宏觀政策支持提振內(nèi)需。中國還可能引導(dǎo)人民幣進一步貶值，以部分抵消上述貿(mào)易政策的負面拖累。然而，如果人民幣匯率大幅貶值，這可能會惡化國內(nèi)市場預(yù)期并加大人民幣對其他貨幣的匯率波動，因此我們認為中國在使用匯率工具時會很小心。如果美國推出邊境調(diào)節(jié)稅，人民幣的走勢則將取決于美元走勢。如果美元升值幅度超過了4%-5%的預(yù)測值，我們認為人民幣就可能出現(xiàn)更大幅度的貶值，但可能不會和美元波動完全成正比。

　　美國可能大幅且激進地利用現(xiàn)有的貿(mào)易法案限制中國產(chǎn)品對美出口，并要求中國增加自美進口、放松市場準入

　　我們認為中美貿(mào)易摩擦最可能的情形是美國增加對某些產(chǎn)品的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，包括可能更大幅且激進地利用現(xiàn)有的貿(mào)易法案限制中國產(chǎn)品對美出口。被提名出任美國貿(mào)易代表的Lighthizer在2010年所作聽證報告和最新的美國貿(mào)易政策報告都顯示，美國政府選擇這種方式的可能性較大。我們預(yù)計美國會更多地指責(zé)中國使用不公平的補貼政策和其他措施，并可能會針對中國出口在WTO框架內(nèi)外均提起更多訴訟。這可能包括大幅使用保障措施（Safeguard clause）及貿(mào)易法301條款，為中國出口設(shè)置更多障礙、啟動更多貿(mào)易調(diào)查、對中國出口產(chǎn)品實行更高的反傾銷和反補貼關(guān)稅，并通過其他調(diào)節(jié)手段來減少對中國的貿(mào)易逆差。

　　中國可能會增加進口美國的農(nóng)產(chǎn)品和知識產(chǎn)權(quán)等產(chǎn)品及服務(wù)，并進一步放開國內(nèi)金融和服務(wù)業(yè)市場

　　作為回應(yīng)，中國可以增加從美國的進口。無論是作為避免美國采用更激進手段的預(yù)防措施，還是作為雙邊貿(mào)易協(xié)議的一部分，中國都可能會購買更多美國產(chǎn)品和服務(wù)，特別是農(nóng)產(chǎn)品、生物科技產(chǎn)品、交通運輸設(shè)備、IT產(chǎn)品和知識產(chǎn)權(quán)。此外，中國還可能進一步放寬對美國企業(yè)在金融服務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)和旅游業(yè)市場的準入標準。中國可能再次敦促美國放寬高科技產(chǎn)品的出口限制，還有可能減少某些產(chǎn)品對美國的出口并增加在美國的投資。

　　7． 中美貿(mào)易摩擦可能有哪些影響？

　　如果美國對中國出口產(chǎn)品征收15%的統(tǒng)一關(guān)稅，可能直接拖累中國GDP增速放緩0.5個百分點，不過中國可能會加碼政策支持

　　雖然可能性較低，但如果美國對中國出口產(chǎn)品征收15%的統(tǒng)一關(guān)稅，我們估算這將直接拖累中國GDP增速放緩0.5個百分點。征收15%的統(tǒng)一關(guān)稅相當于中國出口產(chǎn)品價格上升了15%，這將導(dǎo)致中國對美國的出口量出現(xiàn)類似幅度的下滑，具體跌幅將取決于是否有其他國家產(chǎn)品可以代替中國產(chǎn)品。中國實際出口量增速可能因此下降約3個百分點，我們估算這將直接拖累中國GDP增速放緩0.5個百分點。出口行業(yè)以及與出口供應(yīng)鏈關(guān)系密切的企業(yè)會直接受到?jīng)_擊。在這種情況下，中國可能會加大政策支持力度以抵消出口惡化，對美國進口產(chǎn)品采取反制性措施，并有可能引導(dǎo)人民幣進一步貶值。雖然人民幣貶值步伐可能加快，但考慮到大幅貶值可能惡化市場預(yù)期，這可能不會是率先動用亦非最重要的手段。

　　邊境調(diào)節(jié)稅對中國的影響可能至少和全面提高關(guān)稅一樣嚴重，包括通過拖累全球經(jīng)濟增長這一渠道

　　如果實行邊境調(diào)節(jié)稅，其對中國的影響可能至少和對中國出口產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅一樣嚴重。實行邊境調(diào)節(jié)稅相當于美國對所有進口產(chǎn)品都提高進口關(guān)稅，這會削減美國的進口需求，包括對中國產(chǎn)品的需求。同時，美國產(chǎn)品可能會因價格競爭力相對提升而增加全球市場份額。雖然相比于只對中國產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅的情況，中國產(chǎn)品面臨的替代效應(yīng)較小，但鑒于邊境調(diào)節(jié)稅會拖累全球經(jīng)濟增長，中國對世界其他經(jīng)濟體的出口會不可避免的受到牽連。美國凈進口行業(yè)/公司以及在美國銷售產(chǎn)品的國際企業(yè)會受到不利影響，而美國凈出口公司可能受益。瑞銀估算推出邊境稅可能會推動美元匯率升值4%-5%。

　　從政治和其他因素考慮，美國貿(mào)易政策可能針對的行業(yè)包括：汽車零部件、家電、家具等

　　基于上文所述的中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)，我們可以推測出哪些行業(yè)可能成為美國貿(mào)易政策的針對目標。如果要有效降低美國對中國的貿(mào)易逆差，電子產(chǎn)品行業(yè)似乎是最顯而易見的選擇。然而，電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈很長、來自中國的增加值較低，政策效果將較為有限。考慮到較為明顯的政治及其他因素，我們認為美國貿(mào)易政策可能針對的行業(yè)包括汽車零部件、家電、家具等。近年來，美國已對中國的鋼鐵和輪胎征收了高額的反傾銷或反補貼稅，中國對美國鋼鐵出口額已明顯下跌至17億美元左右。

　　宏觀影響有限，但對部分行業(yè)的影響較為嚴重

　　不同行業(yè)受到的影響可能有所不同。美國可能對部分中國出口產(chǎn)品征收反傾銷和反補貼稅，顯然這些行業(yè)因此受到的不利影響會高于其他行業(yè)。如前文所述，受影響較大的行業(yè)包括汽車零部件、家電、家具、電子產(chǎn)品等。由此產(chǎn)生的宏觀影響則可能不那么明顯或明確，但應(yīng)包括中國貿(mào)易順差有所降低，部分企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地、增加對外投資等。

　　預(yù)計受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響最大的經(jīng)濟體包括香港、臺灣地區(qū)、韓國和馬來西亞。越南等經(jīng)濟體則可能擴大在美市場份額

　　對其他經(jīng)濟體的影響：無論是對中國產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅還是推出邊境調(diào)節(jié)稅，受中美貿(mào)易摩擦影響最大的應(yīng)是那些對華出口主要最終用于美國等發(fā)達國家消費的經(jīng)濟體。舉例來說，臺灣地區(qū)70%以上的對大陸出口、馬來西亞60%以上的對中國出口、韓國和菲律賓55%以上的對中國出口都不是用于中國內(nèi)需、而是用于中國出口。在提高關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘的情況下（可能性較高），臺灣地區(qū)、韓國等經(jīng)濟體所受沖擊可能較小。當然，中國相關(guān)的貿(mào)易規(guī)模縮減會直接沖擊香港。中國的競爭對手可能會增加美國市場份額，從而受益于中美貿(mào)易摩擦或至少會降低不利影響。這可能包括越南等東盟國家、孟加拉國和墨西哥（當然墨西哥也存在與美國的貿(mào)易摩擦問題）。

　　同時應(yīng)注意中美貿(mào)易摩擦還可能產(chǎn)生間接影響。如果中國對美出口受限，中國就可能在其他市場加強競爭。雖然中國的競爭對手在美國的市場份額可能擴大，但它們可能在其他市場面臨更激烈的競爭、包括它們的本土市場。

　　2017-2018年展望：

　　我們的基準預(yù)測是今年中國進出口都有所反彈，明年有所放緩

　　我們的基準預(yù)測是今年中國出口復(fù)蘇。我們認為中美之間出現(xiàn)重大的貿(mào)易摩擦可能要至少推遲到2017年底或2018年，而且最有可能發(fā)生的情況是美國針對某些產(chǎn)品提高貿(mào)易壁壘，而不是對中國產(chǎn)品征收統(tǒng)一關(guān)稅或推出邊境調(diào)節(jié)稅。因此，我們預(yù)計今年隨著全球和美國經(jīng)濟增長回暖，中國實際出口量將有所復(fù)蘇。我們預(yù)計以美元計的名義出口額將從2016年的下跌7.2%轉(zhuǎn)為增長4.5%。隨著內(nèi)需好轉(zhuǎn)、大宗商品價格上漲，進口也應(yīng)有所反彈。我們預(yù)計貿(mào)易順差占GDP的比重將從2016年的4.3%降至2017年的3.6%，經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重將從1.9%降至1.1%。2018年，中美貿(mào)易摩擦加劇可能會抑制出口增長，而國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)整可能拉低整體投資需求和大宗商品價格從而拖累進口增長。

　　如果經(jīng)濟增長強于預(yù)期、貿(mào)易摩擦溫和可控，出口增速可能超預(yù)期

　　我們的基準情景預(yù)期面臨上行和下行風(fēng)險，兩者基本均衡。上行風(fēng)險方面，如果全球經(jīng)濟增長強于預(yù)期（美國財政刺激規(guī)模超過預(yù)期，或者歐洲增長強于預(yù)期且未爆發(fā)重大政治風(fēng)險），或中美貿(mào)易摩擦溫和可控，那么中國出口增長可能強于預(yù)期。我們估算全球經(jīng)濟增長（除中國外）提高1個百分點，可能會帶動中國出口增速加快1.5個百分點。在這種情況下，凈出口對經(jīng)濟增長拉動有所加大。如果美元沒有出現(xiàn)明顯升值，則人民幣對美元匯率可能強于預(yù)期。

　　下行情景下，實際出口增速可能較基準情形下滑3-4個百分點，人民幣匯率進一步貶值

　　如果全球增長低于預(yù)期或貿(mào)易保護主義嚴重，出口增速可能慢于預(yù)期。如果特朗普政府在2017年下半年開始增加對中國的貿(mào)易壁壘（如征收15%的統(tǒng)一關(guān)稅或10%的邊境調(diào)節(jié)稅），我們預(yù)計今年中國實際出口增速可能較基準情形下降1.5個百分點，明年下降3-4個百分點。出口需求惡化會抑制加工貿(mào)易進口，但一般貿(mào)易進口可能受益于政府加碼政策支持以抵消外部沖擊。在下行情形下，中國貿(mào)易順差將有所降低，人民幣匯率面臨更大的下行風(fēng)險，2017年底可能貶至7.3-7.4，2018年底貶至7.5-7.6。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經(jīng)濟學(xué)家。)