文/新浪財經(jīng)意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 黃志龍

　　為了刺激美國出口，重振美國實體經(jīng)濟，特朗普引導美元雙向波動或回落的傾向較大。在特朗普團隊的政策工具箱中，美國政府可能將通過口頭干預、與其他國家聯(lián)合干預甚至指令財政部或美聯(lián)儲直接干預外匯市場，影響美元匯率走勢，達到其政策目標。

　　特朗普上任以來，頻頻向其他國家匯率政策開炮，最近還指責中國為“匯率操縱總冠軍”。可見，美元持續(xù)升值對美國出口和實體經(jīng)濟的影響，特朗普不會坐視不理。那么，在無權干預美聯(lián)儲貨幣政策的前提下，特朗普如何對美元匯率施加影響？他的政策工具箱里有哪些選擇項呢？

　　美元匯率走勢受政治周期影響較大

　　在討論特朗普如何影響美元匯率之前，筆者試圖從上世紀80年代以來政治周期的角度，來討論特朗普時代美元匯率的可能走勢。

　　十分有趣的是，不同總統(tǒng)任期的美元匯率走勢，幾乎都是單向的，也都能從各屆美國政府的政策目標中找到解釋，其中最為典型的周期性波動有以下幾個階段。

　　1981-1989年的里根時期。在里根的第一個任期，美國經(jīng)濟陷入滯脹泥潭，里根政府實施了擴張性財政政策和高利率、強美元政策，吸引了大量國際資本回流為美國政府債務融資，達到了控制通脹和重啟經(jīng)濟增長的目標。在里根的第二個任期，美元指數(shù)持續(xù)升值使得美國貿(mào)易收支逆差急劇擴大，里根政府最后通過“廣場協(xié)議”，強制日元、馬克大幅升值，引導美元指數(shù)回落。

　　1993-2001年的克林頓時期。克林頓執(zhí)政時期實施了“信息高速公路”和廢除《格拉斯-斯蒂格爾法案》，推行“科技立國”和“金融立國”兩大戰(zhàn)略。時任美國財政部長魯賓更是強勢美元的鼓吹手，在強勢美元影響下，大量國際資本流入美國，支持美國信息產(chǎn)業(yè)和金融創(chuàng)新業(yè)務，并取得前所未有的發(fā)展。

　　2001-2009年的小布什時期。美國政府主張刺激出口促進國內經(jīng)濟與就業(yè)，推行自由貿(mào)易和公平貿(mào)易，同時持續(xù)的低利率政策不但刺激了美國房地產(chǎn)市場繁榮，還成為美元疲軟的重要因素之一。時任美國財政部長斯諾認為“美元跌至一個更低的水平，將有助于出口，出口正在變得越來越強勁”，斯諾的言論標志著美國政府放棄了克林頓時代強勢美元的政策。

　　2009-2017年的奧巴馬時期。奧巴馬第一個任期提出了“出口倍增計劃”，并于2012年提出了振興制造業(yè)戰(zhàn)略，為此美元指數(shù)保持了雙邊波動的低位走勢。然而，隨著2014年美聯(lián)儲收緊貨幣政策，并與歐元區(qū)、日本和中國等其他經(jīng)濟體貨幣政策分化加劇，美元升值壓力劇增，奧巴馬擴大出口和振興制造業(yè)戰(zhàn)略也就成了爛尾工程，大量的資本繼續(xù)流入到華爾街和硅谷，重新回到了金融立國和科技立國的老路。

　　在上述四個政治周期中，里根和小布什政府作為共和黨政府，更加關注實體經(jīng)濟、制造業(yè)和美國出口的發(fā)展，對于強勢美元的虛名似乎并不看重。

　　相反，克林頓、奧巴馬等民主黨政府，是金融立國和科技立國的倡導者，即便是面對百年一遇的金融危機，奧巴馬在第一個任期雖然也提出了促進出口和重振實體經(jīng)濟戰(zhàn)略，但后期卻不了了之。

　　由此看來，作為共和黨政府，特朗普實行弱勢美元匯率政策的可能性較大，這與特朗普重振美國制造業(yè)和實體經(jīng)濟的目標高度一致，也是其上任伊始在全球匯率爭端中頻頻煽風點火的根本原因。

　　特朗普干預美元匯率的手段有哪些？

　　需要注意的是，當前美聯(lián)儲加息的幅度與節(jié)奏是影響美元匯率前景的關鍵因素，但這并不代表特朗普在美元匯率走勢上無所作為。相反，特朗普執(zhí)政團隊一旦堅定弱勢美元的政策目標，將會有一系列政策工具供其選擇。

　　第一，“打嘴炮”干預外匯市場的方式。這是美國政府最常用也是成本最低的干預美元匯率的方式。從美國的政治運行規(guī)律看，一般情況下實施口頭干預或打嘴炮的主要執(zhí)行者是財政部長。

　　然而，特朗普團隊并不按套路出牌，總統(tǒng)本人、國家貿(mào)易委員會主席納瓦羅、財政部長努欽齊上陣，向IMF、中國、日本和歐洲央行頻頻開炮，督促IMF提供“坦率公正的匯率政策分析”，指責其他國家操縱匯率，獲取對美不公平競爭優(yōu)勢。如特朗普上任之初在接收采訪時指出“強勢美元正在將我們推入深淵”，此言一出，美元指數(shù)應聲大跌。在此之后，雖然美聯(lián)儲強調仍處于加息周期，但美元單邊升值的趨勢已經(jīng)逆轉（參見下圖）。

　　第二，與其他國家聯(lián)合干預外匯市場。在世界經(jīng)濟歷史上，這一政策工具造成最深遠影響的，無疑是里根第二個任期（1985年9月）簽署的“廣場協(xié)議”，彼時美元指數(shù)持續(xù)保持在歷史高位，對美國出口造成嚴重打擊，美國貿(mào)易逆差問題急劇惡化，后來美日德法英五國簽署“廣場協(xié)議”后，在外匯市場上大量拋售美元，買入日元和馬克，從而實現(xiàn)美元有序貶值。此后，美元指數(shù)接近腰斬，回落到里根上任之初的水平。

　　美國最近兩次聯(lián)合干預外匯市場，是2008年金融危機和2011年日本東京大地震之后。2008年金融危機期間，為了防止美元貶值失控，各國央行大規(guī)模買入美元，抬升美元匯率。2011年3月日本大地震后，日元大幅升值，美聯(lián)儲大規(guī)模買入美元，同時賣出日元，七國集團的其他央行為了聯(lián)手壓低日元匯率，也采取了相似的舉措。

　　第三，指控其他國家“操縱匯率”，間接影響美元匯率。歷史上，美國政府曾有指控他國操縱匯率的先例，其主要依據(jù)來自1988年《綜合貿(mào)易與競爭力法》和2015年《貿(mào)易便利及貿(mào)易執(zhí)行法》，美國財政部是 “匯率操縱國”認定的執(zhí)行者，美國財長每半年向參議院提交《國際貨幣和匯率政策報告》，評估主要貿(mào)易伙伴的貨幣和匯率政策。

　　上世紀90年代前后，美國曾認定過中國、日本、韓國和中國臺灣等經(jīng)濟體操縱匯率。2015年美國財政部對“匯率操縱國”的標準進一步具體化，參考條件包括：對美貨物貿(mào)易巨額順差（超過200億美元）、高額經(jīng)常項目順差（占該國GDP3%）和持續(xù)、單向的外匯干預（一年內凈買入外匯超過GDP的2%）。通過這一系列參考條件，美國財政部得以“匯率操縱”的名義向其他國家央行施壓，從而間接影響美元匯率。

　　第四，財政部和美聯(lián)儲直接干預外匯市場。雖然美國實行浮動匯率制，但美國相關法律仍然賦予美國財政部干預外匯市場的權力。美國財政部實施外匯干預的主要工具是外匯穩(wěn)定基金，同時還可通過海外資本市場增加或減少美元債務發(fā)行、調整外匯儲備結構等方面來干預外匯市場。此外，如果美國聯(lián)邦政府要求，美聯(lián)儲也可使用自有資金進行外匯市場操作，引導美元匯率變化。

　　就過往而言，美國單方面干預外匯市場的情況較少發(fā)生，因為這與美國政府歷來反對單邊操縱匯率的政策方向不符。然而，一旦特朗普政府口頭警告難見成效，國際聯(lián)合干預無法成行，對于不按套路出牌的特朗普來說，不排除美國單邊干預外匯市場的可能性。

　　綜上所述，盡管美聯(lián)儲仍處于加息周期，但特朗普時代美元持續(xù)升值的可能性較小。相反，為了刺激美國出口，重振美國實體經(jīng)濟，特朗普引導美元雙向波動或回落的傾向較大。在特朗普團隊的政策工具箱中，美國政府可能將通過口頭干預、與其他國家聯(lián)合干預甚至指令財政部或美聯(lián)儲直接干預外匯市場，影響美元匯率走勢，達到其政策目標。

　　隨著美元指數(shù)逐漸見頂，加上特朗普團隊持續(xù)不斷的施壓，人民幣對美元雙邊匯率貶值壓力將逐漸緩解，甚至還有可能出現(xiàn)微幅升值的趨勢。對于普通投資者而言，過度看高美元走勢、看低人民幣匯率的投資決策并不可取。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心中心主任、高級研究員。)