文/新浪港股專欄作家 李明恩 微信公眾號（xlgg-sina）

　　退倫進港

　　西部水泥，是陜西省的領先水泥生產商之一，在陜西省東部及南部享有主要市場地位，亦在新疆及貴州省擁有據點。

　　公司總產能達2920萬噸，包括二十條新型干法水泥生產線，在陜西省、新疆省及貴州省的產能分別達2330萬噸、410萬噸及180萬噸。在中國政府的‘西部大開發政策’及‘一帶一路’的驅動下，公司水泥生產以中國西部的經濟發展為契機 致力滿足陜西、新疆、貴州及中國西部的發展需求。

　　公司先于2006年12月4日在倫敦證券交易所上市，融資2200萬英鎊。后由于交易流通性不好，遂于2010年8月23日退市；隨后在香港聯交所上市，以1.69/股融資16億港元，交易代碼2233。

　　中國最大水泥集團海螺集團入股

　　2015年6月，海螺水泥宣布，其全資子公司海螺國際控股將以15.27億港元的對價收購西部水泥擴股后16.7%的股份。此項交易對西部水泥和海螺水泥均具有戰略性意義。西部水泥是陜西省最大的水泥生產企業，在陜南市場上占有主導地位，而海螺水泥是其在關中地區的主要競爭對手。此項收購完成后，海螺水泥和西部水泥或將控制關中和陜南46%的產能，而且被市場認為更好的市場合作應可增強在該地區的盈利能力。

　　2015年12月，海螺水泥進一步計劃出售寶雞鳳凰山、寶雞金陵河、干縣水泥及千陽水泥4家公司全部股權的轉讓價款合計為45.94億港元，而西部水泥按照1.35港元/股的價格向海螺水泥或海螺水泥的全資子公司發行34.03億股新股作為支付對價，交易若完成，海螺水泥及其一致行動人將持有西部水泥51.57%的股權，成為后者控股股東。但是，2016年7月西部水泥與安徽海螺的建議收購終止消息一出，西部水泥股價大幅受挫。

　　交易中止的原因主要包括中國商務部不愿意批準涉及跨境換股交易；也可能是水泥產能過剩問題惡化，海螺水泥預計可以以更低價格購入西泥資產；海螺水泥新管理層不同意批準這次交易；西泥選擇與其他同業合作，而不是海螺水泥等。7月4日復牌后，首日股價下挫24.3%。瑞信和瑞銀兩家大行的表現比較激烈，瑞信將該股目標價由1.9元大劈55%至0.85元，瑞銀則維持“沽售”評級。美銀美林則維持“增持”和“買入”評級不變。

　　2016開始扭虧為盈

　　2015年無疑是中國水泥業挑戰重重的一年。固定資產投資及建設放緩，打擊中國對水泥的需求，左右中國水泥業健康發展的首要因素是供應面結構。供應過剩乃不爭事實，加上供應面較分散，因而窒礙水泥業的盈利增長。西部的2015年收入為35億，虧損3億元。

　　2017年3月2日，西部水泥發布正面盈利預告稱，預期截至2016年12月31日的年度業績將會取得正的凈利潤，主要原因是第四季度內水泥價格上漲，另外年度物業、廠房及設備無類似2015年度的大幅撇消。

　　水泥價格大漲四成

　　去年下半年開始，全國水泥價格開始逐漸上漲，陜西也不例外。以普通42.5級袋裝水泥的主流廠商出廠均價為例。去年7月下旬，價格為255元/噸左右，到12月中旬達到365元/噸，漲幅超過四成。水泥價格上漲的受益者不只是西部水泥一家，很多水泥廠商從去年三季度開始，業績就呈現回暖跡象。

　　西部水泥的噸成本預計在人民幣256元，比上半年上漲了約78 元，同比增加77 元。因此，我們預計16 年下半年噸毛利為49 元，對比16 年上半年的19 元和15 年下半年的29 元。今年下半年的強勁的毛利復蘇使得全年毛利在每噸37元左右。

　　西部水泥，也將受益新疆基建的大發展。據了解，新疆當地政府重點強調其區域固定資產投資將達到1.5 萬億元以上，同比增長50%。而西部水泥在新疆有4.1 百萬噸的產能，占其產能的15%。

　　西部水泥公布，公司間接全資附屬堯柏已于2017年3月3日完成發行第二批短期票據，發行金額為人民幣4億元，年利率6.98%，為期1年。所得款項將用作償還部分銀行貸款及用作集團一般營運資金。看來，資金彈藥已經準備好了。

　　筆者預計，其2017 年EPS 可能為人民幣0.05元，對應目標價為1.20 港幣，有15%上行空間。

　　(本文作者介紹：國內外多家金融機構專業經驗，數家陸港財經專欄作家。)