文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 馮興元

　　金融市場上，自由形成的市場利率最為重要。任何人為的扭曲都不足取。任何央行都應維護這種利率機制。

警惕負利率的謬誤，最好的利率仍然是市場利率

　　近年來，為了刺激經濟，一些發達國家實行負利率。負利率是指，把錢放在央行的銀行將被央行收費。央行借助負利率鼓勵銀行借貸放款，從而向實體經濟注入更多資金，以期達到刺激經濟活動的目的。

　　比如，2014年6月，歐洲中央銀行成為第一家宣布對商業銀行計征負利率的主要央行。其后數家歐洲國家央行也相繼仿效。而日本銀行作為中央銀行于2016年1月29日也宣布降息至負0.1%。

　　宣布負利率之前，日本銀行一直把關鍵利率壓在接近零的水平。這就是日本首相安倍晉三所謂“安倍經濟學”的關鍵武器之一：安倍政府寄望借助低利率甚至負利率降低企業和家庭的儲蓄意愿，增加消費、貸款或投資意愿。但是，這并沒有成功。

　　這些由央行直接規定負利率的國家，其經濟不景氣，很大程度上是其稅負高、勞動力市場剛性化、福利國家化嚴重的結果。這些問題影響企業家的信心和投資積極性，鼓勵“養懶人”，慫恿人們依賴再分配生活，容易導致個人責任心喪失和人格完整性受損，最終也導致了經濟不景氣。

　　這種辦法連“治標不治本”都算不上，甚至連“頭痛醫頭”、“腳痛醫腳”都算不上，差不多屬于“頭痛醫腳”、“腳痛醫頭”。當然，日本的福利國家化并不是安倍的問題，他的政策是嚴格限制福利國家的進一步膨脹。

　　還有一種“負利率”則是政府推行通貨膨脹政策造成的。當通貨膨脹率高于存款利率時，儲戶所享受利率實際上為負，他們事實上需要為其存款付費，只不過不是支付給銀行，而是以“通貨膨脹稅”的形式支付給了政府。這是另外一種意義上的負利率。中國2016年一年期存款基準利率為1.5%，通貨膨脹率大約至少為1.8%。存戶的存款利率實際上就是負利率。

　　如果政府蓄意通過推行通貨膨脹政策來推行負利率，那也是錯誤的。存戶應該為其儲蓄享受正的、至少為零的實際利率。存戶在銀行儲蓄，銀行將儲蓄轉化為投資，兩者均為經濟增長作貢獻。銀行為存戶的儲蓄提供一定的利息支付，從向實體經濟提供的貸款中獲得更高的利息回報，這樣就維持了金融市場各個環節的正向激勵。

　　最優的情形是，存款利率和貸款利率均通過自由競爭的金融市場。這種情況下，金融市場過程沒有被扭曲，金融資源傾向于朝著回報率最高的方向配置。

　　筆者認為，負利率論者是錯誤的凱恩斯主義“消費不足”理論的俘虜。諾貝爾經濟學獎得主、“知識貴族”哈耶克認為，“消費不足”理論錯誤地認為支出自己的全部收入者，要比積累自己的財產、只服務于自己利益者，對社會共同體的繁榮作出更大的貢獻。

　　哈耶克指出，事實上放棄一種可能的當前消費是一切資本形成的前提，而且不消費所獲收入一般不意味著根本就不會支出這些收入，而只是意味著，將為生產性目的而支出這些收入。

　　哈耶克支持“自愿性儲蓄”，認為應該做些必要的事情，以使這些儲蓄真正轉變為生產性投資。他反對政府的征稅或者通貨膨脹政策就能導致的“強制性儲蓄”。政府利用“強制性儲蓄”進行投資，實際上可能只是用于非生產性支出，不直接導致消費品生產的增長。 哈耶克批評了凱恩斯著名的花錢挖坑例子：先挖坑，再填坑，而投資在這一意義上根本與生產性支出和資本形成無關。

　　與負利率政策犯有類似謬誤的是約瑟夫·斯蒂格利茨的所謂“金融約束”理論。該理論主張壓低存款利率，同時相應壓低貸款利率，這樣銀行保持一定的存貸差，同時實體經濟能夠享受較低的貸款利率，由此促進實體經濟的發展。

　　看上去這一套設想很美妙，但實際上會帶來巨大的問題。最好的利率仍然是市場利率，它能夠引導資金資源朝著回報率最高的方向配置。貸款利率一旦人為壓低，就會導致資金資源被錯誤配置到一些低效率的地方，扭曲市場過程，不利于長遠的經濟發展。

　　在中國尤其如此。中國是國有銀行主導、國有企業林立的國家，國有銀行嚴重依賴中央銀行保障的存貸差，人為壓低的信貸利率的最大受益者是國有企業，因為它們更容易拿到貸款，這就更容易形成“國進民退”的局面。同時，存戶的利益受到損失，其實質就是對個人產權的侵犯和剝奪。

　　總之，金融市場上，自由形成的市場利率最為重要。任何人為的扭曲都不足取。不維護這種利率機制的中央銀行，就是最為失靈的中央銀行。

　　(本文作者介紹：中國社會科學院農村發展研究所研究員。)