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當前要高度重視短期金融風險

2016年12月17日10:01    作者:陳志龍  (0)+1

  文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 陳志龍

  脆弱的經濟環境下,經濟金融體系的不穩定性擾動是常態,但匯市、債市和資產價格同時出現“穿刺”式的不穩定難控制的大幅度波動,說明短期的經濟金融風險在急劇上升,這是一次偶然的意外,還是政策面因誤判而出錯牌,可能需要時間來檢驗,但必須高度警惕。

當前要高度重視短期金融風險當前要高度重視短期金融風險

  最近,金融市場的黑天鵝現象集群出現,讓人想起一句名言:在一個復雜的系統中,如果出錯,錯誤往往不是用程度來衡量,而是用級別來衡量的。

  上周,股債匯三殺引發市場極大的恐慌,股市周一創近半年的最大跌幅。美聯儲(FED)吹風一年有余的加息靴子落地,雖在預期之內,但市場依然一片哀嚎,匯率創出八年半的新低。債市隨即出現恐慌性踩踏,周四早盤快速崩跌,國債期貨史無前列全線跌停。這種極端行情在歲末敏感時節“集群出現”,讓脆弱的市場平添寒意。

  脆弱的經濟環境下,經濟金融體系的不穩定性擾動是常態,但匯市、債市和資產價格同時出現“穿刺”式的不穩定難控制的大幅度波動,說明短期的經濟金融風險在急劇上升,這是一次偶然的意外,還是政策面因誤判而出錯牌,可能需要時間來檢驗,但必須高度警惕。

  債券市場的崩潰式下跌始于10月底,它宣告了三年債券高杠桿牛市的終結。劉煜輝先生最近的一次演講中說,市場潰散如斯,中國債券市場中出現的艱難的交易時間,連這個市場的頂級交易員可能都沒有想到會跌這么快、這么狠。說明過去三年債券牛市讓市場變得麻痹而脆弱,超出了所有人的預期。

  問題的復雜性在于,國債是信用等級最高的政府“金邊債券”,是以國家信用背書的,其衍生品閃崩是重大的危機征候。金融市場是否會重蹈去年七八月間資本市場讓人揪心的覆轍,會否“兩次踏進同一條河流”,為什么會這樣,市場本身的不成熟和監管的不成熟如何面對,這一系列問題已無可回避地呈現在我們面前。重大風險面前,不能推諉扯皮,面子不重要,要主動作為,解決問題顯得異乎尋常地迫切。

  亞當斯說過,“可能出錯的事情和完全不可能出錯的事情之間的主要判別在于,一旦完全不可能出錯的事情最終出錯了,這個錯誤往往無法挽回或者根本無法補救。”為什么要重視危機預警?2007年8月,法國巴黎銀行宣布凍結三只在美國次貸市場出現重大虧損的投資基金,隨后貝爾斯登也宣布旗下兩只涉足次貸市場的基金出現重大虧損。

  這些基金過去光鮮的收益都是在房價飆升的年代通過房地產市場實現的,依賴房地產的大牛市,金融市場、影子銀行進入了歷史上無與倫比的創新大潮,從機構投資者的各類投資基金到普通家庭,以杠桿融資獲得了任何時代都不能獲得的貼現,房地產循環抵押成為超級提款機,貪婪的華爾街從來都相信要“好風扯盡帆”,西部牛仔式的高杠桿運行,他們從不知道恐懼。普通家庭從房地產升值實現的帳面盈余高達百萬億美元之巨,巨額的資產性收益給他們的消費提供了源源不絕的源頭活水。

  山高谷深,市場非理性繁榮造就的剛性泡沫一旦破滅,對金融體系的災難性傷害將是爐心熔毀式的。當房價回落時,這一切瞬間就變得不堪一擊。巴黎銀行和貝爾斯登是兩個標志性事件,它們觸發了危機的引信,宣告了次貸危機的正式到來,隨之而來的是山呼海嘯,天崩地裂。

  在所有的危機面前,都會有兩類人:一種是敢于正視積極的行動者,另一種是首鼠兩端回避并懼怕行動者。顯然,最高決策者是清醒而理性的,已經在正視問題的復雜性,認識到它的嚴重性,下決心解決。去年底,習近平總書記在中央財經領導小組第十一次會議上講話時著重強調,要防范化解金融風險。近一段時間,從中央政治局會議到中央經濟工作會議,都鮮明地提出“要把防控金融風險放到更加重要的位置”,“著力防控資產泡沫,提高和改進監管能力,確保不發生系統性金融風險”,守住不發生系統性金融風險這個底線。這些重要精神的一個背景是相當長一段時間以來,金融市場市場亂云風度,險情迭出,頻繁暴露的局部風險讓決策者寢食難安。也再次凸顯在處置重大應急突發事件面前,鑒于制度層面的障礙和操作層面相互掣肘的復雜性,一個更權威的監管協調聯動機制建立之迫切。

  金融安全是重要的國家安全。人類近百年的金融危機史,一個重要警示是金融市場需要特別審慎而嚴格的監管。風起于青萍之末,在危機處于萌芽狀態時就要關注,當危情日益顯示時,必須要有多套應急預案,要有足夠威懾力的“爆破筒”和“核按鈕”。時值年終,銀行間市場流動性問題本已高度敏感,資金面已經趨緊,內憂外患導致脆弱的市場情緒在美聯儲加息后集中渲泄。

  上周四,場內傳出有機構出現巨額債券交易違約、券商債券運營團隊負責人涉嫌代持丑聞,部分高杠桿私募機構現爆倉“跑路”事件,市場負面情緒交叉感染相互強化,非銀行機構間極易出現信任危機,人人都想出售資產,只想持有現金,從而誘發擠兌風險和信任危機。當市場誰都不信任誰時,活躍的交易對手一下子全部消失,海量交易突然停止,誰都不愿拆出資金,這時極易醞釀流動性枯竭的重大風險。

  險情迭出之時,向市場注入流動性、保證金融市場的血脈暢通是央行的本份和天職。央行周四在公開市場上進行總額2450億元人民幣的逆回購操作,單日凈投放1,450億元,周五繼續加大流動性支持,兩天超過4000億元。業內人士透露,多家大行接到央行電話窗口指導,提示對非銀機構放錢,多放些長端的錢,不要卡。如果債券市場嚴重失血,出現流動性困難,加之匯率迭創新低,勢必波及本已十分羸弱的資本市場,形成“戴維斯雙擊”效應,恐慌性后果難測。

  信用和信心是金融市場的基石,作為基礎金融資產的國債交易出現流動性黑洞時,金融市場的活力之源心臟可能隨時會面臨油盡燈枯的危機。這時,緊急注入流動性就是輸血和救命,恢復流動性就是恢復市場信心,央行的干預是必要而急迫的。這讓人想起去年夏天那場資本市場的“救市保衛戰”,那場戰爭打艱苦卓絕,作為非常時期的應急之策,盡可能使用“壓倒性力量”用特殊手段解決特殊時點上的重大金融風險,嚴防死守保住不發生系統性金融風險這個底線。

  那場風波的教訓也警示我們,一個強大的中央政府層面的橫跨多部門的協調機制非常重要。危機面前,必須有強大的國家意志和堅定的反危機手段來狙擊空頭勢力,以阻斷恐慌蔓延、信心崩潰和經濟螺旋式收縮等一系列“灌籃”式“自由落體”的恐慌性病毒化傳播。

  (本文作者介紹:南京大學長江三角洲經濟社會發展研究中心特聘研究員,財經作家。微信公眾號njchenzhilong)

責任編輯:賈韻航 SF174

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文章關鍵詞: 金融 股債匯 危機
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