文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 姚洋

　　目前經(jīng)濟(jì)下行壓力這么大，政府要有作為，要發(fā)行更多政府債券。誰(shuí)還呢？子孫后代。我們的后代會(huì)有更好的生活環(huán)境，這是一個(gè)很好的代際公平。政府發(fā)債做什么？主要是置換地方債，把原來(lái)的商業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化成政府債務(wù)。

　　我跟大家分享一下對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的幾點(diǎn)看法和建議。我主要講幾個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的原因，我會(huì)強(qiáng)調(diào)周期性原因；第二，澄清關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)判斷，特別是效率問(wèn)題、結(jié)構(gòu)問(wèn)題、保增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系問(wèn)題；第三，講一下債務(wù)和高杠桿；第四，講一下國(guó)有企業(yè)改革問(wèn)題。

　　01 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為什么下降了？

　　看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的原因，我不否認(rèn)有結(jié)構(gòu)性原因。否認(rèn)結(jié)構(gòu)性原因，肯定沒(méi)法看懂中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　結(jié)構(gòu)性原因可以和日本相對(duì)比。日本從1950年代到1970年代初也是出口導(dǎo)向，跟我們國(guó)家一樣，增長(zhǎng)非常快。但是第一次石油危機(jī)(1973年)之后，日本經(jīng)濟(jì)增速就下來(lái)了。1973年之前的20年和之后的20年，經(jīng)濟(jì)增速下了一個(gè)臺(tái)階，從9.2%到3.5%，這也是我們國(guó)家可能面臨的情況。我們現(xiàn)在的人均收入也是日本七十年代中期的水平，我們也面臨著一次國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的調(diào)整。有人說(shuō)以后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就是3.5%，其中一個(gè)原因就是日本1970年代就是這樣的。我們現(xiàn)在搞雙創(chuàng)，雙創(chuàng)是正確的，我們一定要做，但是不要指望雙創(chuàng)能讓我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持在6.5%以上，這做不到。光靠科技進(jìn)步很難維持非常高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

　　第二個(gè)結(jié)構(gòu)性原因，是我們國(guó)家的去工業(yè)化過(guò)程。我們?cè)?010年之前，工業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)非常快，到30%之后就平穩(wěn)了，這幾年在下降。我們的服務(wù)業(yè)是一直在上升的。我們的增長(zhǎng)更多來(lái)自于服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)已經(jīng)貢獻(xiàn)了GDP增速的55%以上。服務(wù)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步率比較低，工業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高是非常快的，因?yàn)槟阌觅Y本嘛。這也是我們減速的一個(gè)非常重要的原因。

　　我要強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)周期的作用。任何經(jīng)濟(jì)都有周期，我們中國(guó)從1992年開(kāi)始經(jīng)歷了兩個(gè)大周期，四個(gè)小周期，小周期是七年時(shí)間。1992-1997：景氣上升期；1998-2003：景氣下降期；2004-2012：景氣上升期；2013 至今：景氣下降期?？磮D中的GDP增速，趨勢(shì)是非常明顯的；投資率更是這樣的，非常明顯的周期。

　　02 中國(guó)仍然有巨大的投資機(jī)會(huì)

　　下面我要澄清關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)判斷：結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)之間的關(guān)系，效率，投資。

　　去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來(lái)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革：三去、一降、一補(bǔ)。背后的邏輯是，我們進(jìn)入新常態(tài)了，不應(yīng)該靠一些擴(kuò)張性措施來(lái)保增長(zhǎng)，而應(yīng)該是通過(guò)結(jié)構(gòu)改革來(lái)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的活力。但是，一定要認(rèn)識(shí)到，供給側(cè)改革是一個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，不解決周期性問(wèn)題。供給側(cè)改革是提高我們的潛在增長(zhǎng)率的，不能拿來(lái)應(yīng)對(duì)我們周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都搞錯(cuò)了。

　　我們現(xiàn)在真實(shí)的增長(zhǎng)率是多少呢？國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)字很好，是緩慢的下降；但是沒(méi)有一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)下行是緩慢的下降，一看就是做出來(lái)的。王建(正和島注：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng))計(jì)算2014年的實(shí)際增長(zhǎng)率應(yīng)該是4%到5%，2015年的增長(zhǎng)率恐怕在4%以下。這是極有可能的，我們沒(méi)有真實(shí)的數(shù)字。我自己判斷我們的潛在增長(zhǎng)率仍然在6.5%到7.2%之間。所以，實(shí)際增長(zhǎng)率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于潛在增長(zhǎng)率的，這就能理解為什么今年一季度國(guó)務(wù)院大規(guī)模放貸。4.6萬(wàn)億貸款出去了，各地政府舉債，今年的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇了。所以，我們要處理好結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

　　說(shuō)到經(jīng)濟(jì)效率，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)都說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，是因?yàn)槲覀兊男试诮档?。我很多朋友都這么說(shuō)。這也是非常重要的判斷。如果效率在下降，又要去抓根本，體制出問(wèn)題了，我們趕緊改體制、提高效率。我想告訴大家：這種看法是本末倒置的。為什么呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家衡量效率的指標(biāo)叫做全要素生產(chǎn)率(Total Factor Productivity，TFP)，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減去勞動(dòng)力和資本增長(zhǎng)的一個(gè)余額。TFP是高度順周期的。這是我計(jì)算出來(lái)的TFP，大家看看，與GDP增速(圖3)、投資增速(圖4)的趨勢(shì)是不是一模一樣的？顯然，經(jīng)濟(jì)減速是原因，效率才是結(jié)果。

　　我的建議是，應(yīng)該用投入來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)情況，投入是研發(fā)投入、人力資本的改進(jìn)。我們國(guó)家的人力資本改進(jìn)是非常快的，年輕人接受教育的回報(bào)率比年紀(jì)大的人要高很多。

　　我著重要說(shuō)的就是研發(fā)投入。2015年，我們的研發(fā)投入占GDP的比例是2.1%，每年大概增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，到2020年，將達(dá)到2.5%。這就意味著我們將把大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家甩在后面，研發(fā)投入排第二，美國(guó)第一。美國(guó)現(xiàn)在是2.7%?？傆幸惶煳覀円^(guò)美國(guó)。我的計(jì)算是，中國(guó)GDP總量將在2010年到2023年期間，超過(guò)美國(guó)，成為世界第一。

　　大家會(huì)說(shuō)好多投入都是浪費(fèi)的，絕對(duì)有浪費(fèi)的，特別是政府的好多投資是浪費(fèi)的。美國(guó)的投入照樣浪費(fèi)，并不是精打細(xì)算的。我一位朋友是美國(guó)自然科學(xué)基金會(huì)社科部主任，他做過(guò)美國(guó)科學(xué)基金會(huì)的評(píng)委，一上午讓他發(fā)出去2億美元。他說(shuō)這怎么可能呢，項(xiàng)目官員說(shuō)沒(méi)關(guān)系，隨便發(fā)，至少錢花到學(xué)生身上了，砸下去就管用?，F(xiàn)在的科學(xué)發(fā)現(xiàn)基本上是靠錢堆出來(lái)的，沒(méi)有錢就出不來(lái)成果。

　　在研發(fā)投入上，現(xiàn)在是企業(yè)研發(fā)占大頭兒。華為現(xiàn)在的研發(fā)投入每年500億元，已經(jīng)排到世界前十位了。任正非的目標(biāo)是兩到三年內(nèi)達(dá)到100億美元。我們很多企業(yè)老板有錢之后想把海外的中國(guó)人弄回來(lái)，付高薪，因?yàn)樗麄兒苜F的，在硅谷做到中層以上的高級(jí)工程都是三四十萬(wàn)美元的年薪。我有個(gè)朋友回來(lái)了，老板就覺(jué)得你要趕緊出東西，一年之內(nèi)要成果，但是拿不出來(lái)。任正非就知道你可以隨便做。我有個(gè)朋友在硅谷做顯示器的芯片，非常高端；華為在硅谷設(shè)立實(shí)驗(yàn)室讓他帶頭，可以隨便挑隊(duì)伍，招的都是頂尖的人，工資比他之前的水平還要高。你說(shuō)華為怎么可能不成為中國(guó)第一乃至世界第一呢。

　　我們最近在討論日本的諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，日本在2000年制定過(guò)一個(gè)規(guī)劃，要在2000年到2050年期間產(chǎn)生30個(gè)諾貝爾獎(jiǎng)得主，現(xiàn)在看很可能超額完成，已經(jīng)17位獲獎(jiǎng)了。我們現(xiàn)在有一位屠呦呦獲獎(jiǎng)了，再過(guò)20年，我們會(huì)成批量地出諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，就是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在砸了足夠的錢。

　　在美國(guó)、歐洲這些國(guó)家，他們已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就等于他們的技術(shù)進(jìn)步率，每年2%左右。我們還處于趕超階段，除了技術(shù)進(jìn)步之外，還有人均資本的提高。原因很簡(jiǎn)單：進(jìn)入到穩(wěn)態(tài)階段，資本的邊際報(bào)酬越來(lái)越低，最后不值得投資了；在趕超階段，資本的增加會(huì)帶來(lái)你收入的提高，所以應(yīng)該投資。

　　我們的投資仍然有巨大的空間。中國(guó)還是個(gè)非常貧窮的國(guó)家，世界銀行將每天人均兩美元作為貧困線，中國(guó)還有三分之一的人生活在貧困線以下。上海居民的收入是貴州收入居民的四倍。我們中西部地區(qū)還有很多的潛力可挖。

　　另外，我們要考慮的是基礎(chǔ)設(shè)施投資的問(wèn)題，即使有回報(bào)，但是周期非常長(zhǎng)。我們老說(shuō)從投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)變成消費(fèi)拉動(dòng)，好多投資其實(shí)就是消費(fèi)，也是國(guó)內(nèi)有效需求。比如我們建高鐵，高鐵能回本嗎？不能回本的。這種情況下，我們?cè)趺磁袛嗷A(chǔ)設(shè)施投資的效率問(wèn)題？不應(yīng)該僅僅算經(jīng)濟(jì)賬，而應(yīng)該算社會(huì)賬。

　　03 真正的降杠桿是消除壞賬

　　看一下我們國(guó)家的債務(wù)情況：紅色是企業(yè)債務(wù)，藍(lán)色是家庭債務(wù)，綠色是政府債務(wù)。對(duì)比一下可以看到，我們的債務(wù)主要是在企業(yè)部門。企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)基本上是順周期的：經(jīng)濟(jì)景氣的時(shí)候，企業(yè)債務(wù)肯定要擴(kuò)張。但是債務(wù)占GDP的比例是逆周期的，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的時(shí)候，GDP比債務(wù)跑得快，債務(wù)/GDP比例是下降的；經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，債務(wù)比GDP跑得快，這時(shí)候債務(wù)/GDP比例是增加的。所以，債務(wù)跟經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，周期性問(wèn)題應(yīng)該用經(jīng)濟(jì)政策來(lái)對(duì)付。

　　我們國(guó)家的M2上升非?？?，M2/GDP已經(jīng)超過(guò)200%。很多人說(shuō)這是一個(gè)問(wèn)題，有沒(méi)有問(wèn)題呢？如果多發(fā)的貨幣平均分給每個(gè)人，十倍都沒(méi)有問(wèn)題；但在實(shí)際生活中，收入分配有偏差的，所以M2的增加會(huì)稀釋國(guó)民財(cái)富。大家回去看一下家里的資產(chǎn)，如果你家資產(chǎn)的增值速度低于M2增速，你就相對(duì)變窮了。M2每年增長(zhǎng)13%左右，所以拿貨幣衡量，你們家的財(cái)富至少增加13%，你才不會(huì)相對(duì)變窮。

　　不說(shuō)收入分配，如果不出現(xiàn)壞賬，M2的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何影響，只是資產(chǎn)價(jià)格上漲了。我們要明白M2為什么增加。主要原因有兩個(gè)：一個(gè)是金融體系，一個(gè)是高儲(chǔ)蓄率。我國(guó)金融體系是銀行主導(dǎo)的，銀行自然就創(chuàng)造信用；另一方面，我們的儲(chǔ)蓄太多了，我們的GDP只占全世界的15%，但是我們的儲(chǔ)蓄達(dá)到全世界的40%。

　　很多人說(shuō)鈔票發(fā)多了，這是不對(duì)的。中國(guó)央行發(fā)貨幣不是憑空發(fā)的，是有真正的實(shí)物做抵押發(fā)生的。美聯(lián)儲(chǔ)才是我們?nèi)澜缱畲蟮挠♀n機(jī)。美國(guó)財(cái)政部一邊大量發(fā)債，美聯(lián)儲(chǔ)一邊印鈔票，然后中國(guó)人用血汗錢換那些票子。我們國(guó)家貨幣多純粹是因?yàn)槲覀儍?chǔ)蓄太多了，外匯儲(chǔ)備就是我們的儲(chǔ)蓄，我們的血汗錢。

　　怎么降杠桿呢？在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，你全面降低貨幣發(fā)行速度是自殺。1929年大蕭條時(shí)期，胡佛總統(tǒng)控制貨幣的發(fā)行，結(jié)果讓大蕭條越來(lái)越深入，這是美國(guó)學(xué)術(shù)界一致的看法。我們現(xiàn)在一定要保持一定速度的貨幣增長(zhǎng)，否則經(jīng)濟(jì)下行壓力就會(huì)更大。

　　真正的降杠桿就是消除壞賬，防止壞賬增長(zhǎng)。日本是我們的前車之鑒，儲(chǔ)蓄太多，貨幣太多，變成房地產(chǎn)和股市泡沫，接下來(lái)就是產(chǎn)業(yè)空心化，產(chǎn)業(yè)都轉(zhuǎn)移了。我們汲取他的教訓(xùn)，就應(yīng)該把電子符號(hào)轉(zhuǎn)化為收入流，擴(kuò)大直接融資：股市、債市、PE、VC。

　　目前經(jīng)濟(jì)下行壓力這么大，政府要有作為，要發(fā)行更多政府債券。誰(shuí)還呢？子孫后代。我們的后代會(huì)有更好的生活環(huán)境，這是一個(gè)很好的代際公平。政府發(fā)債做什么？主要是置換地方債，把原來(lái)的商業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化成政府債務(wù)。

　　04 國(guó)企混改最大的阻力是負(fù)債

　　國(guó)企混改是十八屆三中全會(huì)提出來(lái)的目標(biāo)，但混改最大的阻力其實(shí)是負(fù)債。我們的國(guó)企負(fù)債多少呢？今年6月末，全國(guó)國(guó)有控股企業(yè)的資產(chǎn)是126萬(wàn)億，負(fù)債總額83.5萬(wàn)億，平均負(fù)債率66.3%，超過(guò)了民營(yíng)企業(yè)15個(gè)百分點(diǎn)。我們知道，國(guó)企占用大量的資金，有很好的技術(shù)能力，但盈利能力很少。其實(shí)08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前，債務(wù)率一直在下降，之后就停止下降，甚至上升了。

　　我給大家舉個(gè)例子。沈陽(yáng)機(jī)床廠有世界一流的技術(shù)，i5數(shù)控系統(tǒng)和智能機(jī)床技術(shù)，可以和西門子等國(guó)外企業(yè)直接競(jìng)爭(zhēng)。他們?nèi)ツ昴甑椎呢?fù)債率達(dá)90%，每年僅利息支出就10.8億。明年上半年，他將有37億的債務(wù)到期。在重資產(chǎn)行業(yè)，買方不愿意花大價(jià)錢一次付幾百萬(wàn)買設(shè)備，要求制造商做融資租賃，把財(cái)務(wù)成本壓到制造商身上了。因?yàn)槿谫Y困難，沈陽(yáng)機(jī)床廠的發(fā)展就受到了制約。

　　前幾天，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，揭開(kāi)了新一輪債轉(zhuǎn)股的大幕。我們建議，用債轉(zhuǎn)股的形式來(lái)搞國(guó)企混改；東北先行，因?yàn)樵跂|北，國(guó)企仍然占到工業(yè)產(chǎn)值的60%到70%。

　　這個(gè)收益很明顯：既推動(dòng)了國(guó)企快速去杠桿，又利用國(guó)企科技能力強(qiáng)，盤活國(guó)企資產(chǎn)，而且還為民間資金提供了一個(gè)投資機(jī)會(huì)，是個(gè)一箭三雕的舉措。阻力是國(guó)企資產(chǎn)流失問(wèn)題，以及認(rèn)為這相當(dāng)于給國(guó)企又放了一次假，原諒了他們的錯(cuò)誤。我的回答是，我們還是要想開(kāi)一些，國(guó)企資產(chǎn)是全民的，部分股權(quán)轉(zhuǎn)移到私人投資者手中其實(shí)還是社會(huì)的，國(guó)企還是在中國(guó)。沈陽(yáng)機(jī)床廠本來(lái)可以跟西門子競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果因?yàn)樨?cái)務(wù)問(wèn)題打不過(guò)西門子多可惜。給國(guó)企放假的問(wèn)題，我覺(jué)得我們已經(jīng)犯錯(cuò)了，那就得承認(rèn)。就像我們?nèi)松粯?，從哪里跌倒，就從哪里站起?lái)，再后悔沒(méi)用的，只能向前看。我們建議做地方試驗(yàn)，先試一試，成了再推進(jìn)，這是改革的一個(gè)非常重要的經(jīng)驗(yàn)。

　　(本文作者介紹：北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)、教授。)