文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 黃志龍

　　對于普通投資者而言，大規模賣出人民幣、購進美元的投資行為已不可取，人民幣雙向寬幅波動將成為一種常態，投資者和普通家庭需要做的是多元化配置自身資產，而不是簡單地進行對賭美元升值、人民幣貶值的換匯操作。

普通投資者無需大規模購進美元

　　近期，頻頻沖擊財經主流網站排行榜的，不是房價，而是人民幣匯率。自10月初以來，人民幣匯率出現一輪急貶，一度突破6.74關口，刷出6年來新低。一時間，人民幣匯率會否開啟新一輪趨勢性貶值的擔憂再起。這種對于人民幣未來走勢的不確定性催生了居民購買美元的熱情。然而，筆者研究發現，市場對于人民幣匯率的前景無須過度悲觀，居民恐慌性的換匯操作也不可取。

　　人民幣在全球主要貨幣中仍表現相對強勢

　　總體來看，人民幣近期的表現并不像多數分析人士所說的那么疲軟。一方面，人民幣對美元的貶值壓力主要來自于由美聯儲加息預期和國際避險資金流入導致美元的升值壓力，而并非中國經濟內部的承壓，同時美元的升值空間也不如預期的那么大；另一方面，市場可能習慣性過度關注人民幣對美元匯率，而近期央行更為關注的人民幣匯率指數(CFETS)卻始終保持相對穩定或略有升值的趨勢。

　　在此，筆者以9月30日中間價(開盤價)至10月17日中間價(開盤價)來討論人民幣對全球主要貨幣的匯率走勢。在此期間，對人民幣匯率出現貶值的貨幣有英鎊、韓元、日元、南非蘭特、瑞士法郎、歐元、新西蘭元、新加坡元和林吉特，這些貨幣對人民幣匯率的貶值幅度在0.9%-5.3%之間，其中英鎊由于英國政府將加快脫歐進程而出現跳水，英鎊對美元累計貶值幅度超過6%。由此可見，對人民幣貶值的貨幣包含了SDR籃子貨幣中其他三種主要貨幣(歐元、日元和英鎊)。

　　市場的另一面是，對人民幣匯率強勢、呈現升值的貨幣僅包括美元、加元、澳元等少數幾種貨幣，其中投資者最為關注美元兌人民幣匯率，升值幅度僅為0.9%，其他貨幣升值也都在1%以下(參見下圖)。相比較而言，近期表現強勢的貨幣對人民幣升值幅度，明顯低于弱勢貨幣對人民幣的貶值幅度(參見下圖)。因此，可以說人民幣在全球主要貨幣特別是SDR籃子貨幣中，表現僅次于美元。人民幣對全球主要貨幣的上述走勢，也使得人民幣匯率指數(CFETS)在9月30日至10月14日期間由94.07上升為94.64，升值幅度大約為0.61%。

人民幣對全球主要貨幣中間價波動幅度(9月30日至10月17日)

　　數據來源：Wind資訊，蘇寧金融研究院

　　對人民幣走勢不必過度擔憂的三大理由

　　人民幣匯率之所以呈現上述走勢，筆者認為至少有以下三方面原因：

　　首先，人民幣跟隨美元主動升值被動貶值。毋庸置疑，美元走勢始終是影響人民幣匯率走勢的第一要素，它不僅影響到人民幣對美元的匯率，也直接影響了短期國際資本流向和其他國家匯率的走勢，進而間接影響人民幣對其他國家匯率的預期。近期，美聯儲主席耶倫暗示年底前將再度加息，一般情況下，美聯儲加息前往往是美元進入短期周期性升值的階段，一旦加息完成，美元升值趨勢將基本結束。與此同時，美元走強還因為美元是全球最主要的避險貨幣，近期英國加快脫歐、德意志銀行危機等國際重大事件使得國際資本大量流入，使得9月30日至10月14日美元指數由95.44上升到98.11，升值幅度為2.8%。

　　其次，近期人民幣匯率走勢是新的匯率運行機制下的必然結果。2015年“8?11”匯改后，人民幣開始實行“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的匯率運行機制。在新的匯率運行機制下，雖然投資者仍然習慣性地關注人民幣對美元的匯率，但是央行匯率穩定的首要目標是人民幣匯率指數(CFETS)。在這一匯率運行機制中，美元權重僅為26.4%，日元和歐元的權重合計為36.1%，人民幣對美元的匯率走勢，已不能完全主導人民幣匯率指數的走勢。當然，決策部門也絕不會忽視人民幣對美元的走勢，特別是在國際資本激烈流動和國際資本大規模做空人民幣的情形下，人民幣對美元匯率仍然事關金融穩定的全局。

　　最后，人民幣對美元漸進走弱能有效避免2015年“8?11匯改”前的教訓。當時美元指數已經歷了長達一年的升值周期，累計升值幅度接近20%，但人民幣對美元匯率卻始終未能及時調整，累積了巨大的貶值壓力，直至“8?11匯改”，人民幣對美元匯率出現了恐慌，也引起了國際社會對人民幣匯率和中國經濟的擔憂?！??11匯改”之后的匯率運行機制相比較而言更加透明、可預期，人民幣匯率運行機制也得到了美國和IMF的高度肯定，如近期美國財政部再度重申“中國不是匯率操縱國，阻止了人民幣更大的貶值”，10月12日筆者參加的IMF《世界經濟展望報告》發布會上，IMF駐華代表處高級代表席瑞德也表示，短期內對人民幣走勢不必過度擔憂，長期來看人民幣甚至還存在升值的壓力。

　　綜上所述，對于普通投資者而言，大規模賣出人民幣、購進美元的投資行為已不可取，人民幣雙向寬幅波動將成為一種常態，投資者和普通家庭需要做的是多元化配置自身資產，而不是簡單地進行對賭美元升值、人民幣貶值的換匯操作。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心中心主任、高級研究員。)