文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 任澤平、盧亮亮

　　脫歐并不構成對中國的直接沖擊。但從長期來看，脫歐對歐盟經濟甚至世界經濟不利，而歐盟又是中國第一大貿易伙伴，同時歐盟也是中國第四大實際投資來源地。因此，脫歐對中國經濟的間接沖擊不可忽視。

英國脫歐加大國內經濟下行壓力

　　北京時間6月24日13點，據BBC計票統計，支持脫歐的人數已過半，脫歐支持率為51.8%，留歐支持率為48.2%，英國成功實現脫歐。全球股市應聲下挫，英鎊暴跌，黃金現貨價格漲幅最高達到7.8%。國內股市下跌，債市大漲。

　　對此，我們點評如下：

　?、儆蜌W盟大聲說拜拜，“脫歐”事件大超市場預期，引發資本市場劇烈震動。英國“脫歐”公投前夜全球股市普遍上漲標普500收漲1.3%，創一個月最大漲幅；歐股漲1.5%；WTI漲2%升破每桶50美元；期金跌0.5%。截止至 6月 22 日，博彩公司對脫歐的概率預期下降至 25%附近。概率下降并不意味著脫歐事件的潛在風險下降。今日脫歐公投的結果不符合昨日全球股市以及博彩公司隱含的預期，資本市場將受到劇烈沖擊。日經225指數重挫7.78%，恒生指數暴跌近5%，匯豐在香港一度跌11.3%，為7年多來最大跌幅。多數新興市場亦受到沖擊，馬來西亞股指跌1.6%，為1月以來最大跌幅。巴基斯坦基準股指跌1.7%，創1月18日來最大跌幅。臺灣證交所加權指數跌超3%。日經225指數期貨在大阪跌8.1%，觸發熔斷。CBOE VIX指數期貨漲幅62%，標普500指數期貨跌幅擴大至5.1%，道指期貨跌4%，標普500指數期貨跌5%，英國富時指數期貨跌9.4%。

　　②“脫歐”緣于大選前的政治博弈。英國退歐公投是在卡梅倫2015年選舉艱難的情況下拋出的政治承諾。相對于民間公眾對退歐的熱衷，大部分的英國政府官員和精英人士都是留歐的支持者，根據BBC的調查，英國政黨中僅保守黨和民主統一黨對脫歐最為熱衷，脫歐在所有政黨成員中的支持率僅22.6%。在這樣的背景下，退歐公投依然被提上議程是政治博弈的結果。英國民眾希望退歐的原因無非兩方面：歐盟預算繳費和移民問題，盡管英國幾份重要報紙雜志上解讀脫歐對經濟、社會的負面影響，IMF也通過發布報告提示英國脫歐對英國以及歐盟經濟的潛在風險，依然未能扭轉公投結果。

　　③英國脫歐公投后的出路：三種發展模式。英國“脫歐”陣營勝出后，將觸發《里斯本協議》第50條條款，英國將不能參與歐盟決策。同時，英國獲得2年時間與歐盟展開談判，達成協議需要成員國的一致同意或大多數同意，后續的發展存在三種可能的模式。第一種是成為歐洲經濟區成員國，能夠進入單一市場，其代價是需要完全遵守單一市場規定、喪失對上述規定和其他事務的參與決策權、繼續向歐盟支付預算資金、接受人員自由流動規則。第二種是雙邊經貿協定模式，這種模式下英國能夠依據未來與歐盟的各類雙邊條款，不斷擴大其進入單一市場的空間，但該模式下歐洲可能不會接納英國金融服務業進入單一市場。第三種模式是世界貿易組織框架模式，在這一模式下英國雖然完全掌控了經濟決策，但是也會喪失當前無障礙進入單一市場的權利。如果新協議未能在兩年內達成，英國將自動失去進入歐盟“單一市場”的權利。

　?、堋懊摎W”公投后的短期影響：避險情緒上升，利好避險資產，預計歐洲加碼寬松，美聯儲加息再推遲。短期內，具有避險屬性的黃金、國債、美元和日元將受益，歐元和英鎊將大幅下跌。在公投統計過程，黃金現貨一度漲幅達到7.8%，創出2008年以來最大漲幅。另一避險資產國債亦將走強。脫歐公投后中長期（7年和10年）利率債和國開債的價格均有不同程度的上升。外匯市場也出現劇烈波動，英鎊兌美元跌幅一度達到11.2%，最低時達到1.32。歐元兌美元最低時跌幅也達到4.5%。美元指數上漲超過3%，日元升值亦超過6%。受美元指數上升影響，人民幣匯率將繼續承壓，可能出現小幅貶值。受脫歐結果超市場預期影響，全球主要資本市場也可能出現超預期的調整，未來一段時間內將受脫歐事件的波及。

　?、荨懊摎W”公投后的中長期影響：歐洲碎片化加劇，打擊全球貿易和經濟復蘇。英國選擇退歐，很大程度上會加快歐洲的碎片化進程。英國脫歐公投是英國國內的政治“救急”，把“脫歐”當成大選的工具。在公投之前，脫歐情緒就已經蔓延歐洲大陸，意大利、法國、丹麥、荷蘭、奧地利等國均有反歐元、反歐盟的聲音。英國“脫歐”陣營勝出為歐洲一體化潑了一盆冷水，如果未來歐盟不能解決移民問題以及歐元區經濟持續未見復蘇，“脫歐”仍將成為歐盟的一個大問題。

　?、蕖懊摎W”公投對中國的影響：直接沖擊不大，連鎖影響不容忽視。英國是中國的重要貿易伙伴，但對英國的貿易量僅占中國出口總量不到3%，因此，脫歐并不構成對中國的直接沖擊。但從長期來看，脫歐對歐盟經濟甚至世界經濟不利，而歐盟又是中國第一大貿易伙伴，同時歐盟也是中國第四大實際投資來源地。因此，脫歐對中國經濟的間接沖擊不可忽視。

　　⑦ 我們在周報中《經濟下行，通脹見頂，利好債市》提出，“經濟重回下行通道和通脹見頂回落，利好債市尤其長端利率下行”，“黃金和類現金資產具有較強的避險功能，股市休養生息”。英國脫歐加大國內經濟下行壓力，維持經濟短期W型、中期L型、長期只有改革才有望U型的判斷。美元走強，油價和商品價格下跌，國內經濟再回下行通道，通脹壓力減輕，維持利好債市尤其長端利率下行判斷。避險需求上升，黃金和類現金資產受益。考慮到分子盈利下行、分母風險偏好下降，維持股市中期休養生息、短期震蕩判斷，短期波動更多地取決于風險偏好，存量博弈下結構性行情。

　　(本文作者介紹：方正證券首席經濟學家。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。)