文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 黃志龍

　　民間投資不僅僅是趨勢(shì)性緩慢下滑，而是急劇快速的下滑，其根本原因在于：與國有資本相比，民間投資在市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資成本、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)等方面的阻力和難度較大，“國進(jìn)民退”有愈演愈烈之勢(shì)。

投資蛋糕的“國進(jìn)民退”問題進(jìn)一步惡化

　　5月民間投資增速創(chuàng)下歷史新低引起了廣泛的討論，其中海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷博士的分析報(bào)告《透過數(shù)據(jù)追溯民間投資陡降原因》頗具分量，該報(bào)告認(rèn)為人口結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、投資回報(bào)率下降是民間投資快速下行的三大關(guān)鍵因素，并就此認(rèn)為，當(dāng)前民間投資低迷是趨勢(shì)性下滑，任何政策都無法逆轉(zhuǎn)。

　　然而，筆者認(rèn)為，民間投資不僅僅是趨勢(shì)性緩慢下滑，而是急劇快速的下滑，其根本原因在于：與國有資本相比，民間投資在市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資成本、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)等方面的阻力和難度較大，“國進(jìn)民退”有愈演愈烈之勢(shì)。

　　民間投資出現(xiàn)急劇快速下滑不僅僅是趨勢(shì)性下行

　　十八大以來，中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速、固定資產(chǎn)投資均步入趨勢(shì)性下滑通道。今年一季度，GDP增速下行至6.7%，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來新低，固定資產(chǎn)投資也從長期20%-30%的高速增長期步入個(gè)位數(shù)增長期（1-5月累計(jì)增速為9.6%）。中國經(jīng)濟(jì)長期處于L型下行通道的趨勢(shì)不可避免。

　　然而，值得注意的是，民間投資增速下行幅度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP和固定資產(chǎn)投資下行幅度。1-5月民間投資增速已從前期高點(diǎn)2011年10月的35%，急劇下滑至3.9%，僅為前期高點(diǎn)35%的1/10左右，也創(chuàng)下了歷史新低。相應(yīng)地，民間投資占總投資比重也下行至62%，同樣創(chuàng)下2013年3月以來最低水平。

　　與此形成鮮明反差的是，國有投資繼續(xù)保持快速增長，特別是在年初以來穩(wěn)增長中發(fā)揮了關(guān)鍵作用，1-5月累計(jì)投資增速23.3%，投資蛋糕的“國進(jìn)民退”問題進(jìn)一步惡化（參見下圖）。由此可見，民間投資并非趨勢(shì)性緩慢下滑，而是急劇快速的下滑。

　　之所以這么說，還有以下兩方面的原因：一方面，人口結(jié)構(gòu)老齡化，使得新增勞動(dòng)年齡人口和流動(dòng)人口凈減少，直接影響了房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)市場(chǎng)。具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從2010年4月的38.2%，趨勢(shì)性下滑至2015年11月1%的低點(diǎn)，盡管2016年5月又回升到7%左右，但仍僅為前期高點(diǎn)1/5左右。汽車消費(fèi)同樣也呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2010年汽車銷售月均增速大約為40%，2016年5月累計(jì)增速為6.96%，大約為前者的1/6。從趨勢(shì)上看，民間投資下滑幅度（5月增速為前期高點(diǎn)1/10左右），顯著高于房地產(chǎn)投資和汽車消費(fèi)的下行幅度。

　　另一方面，民間投資低迷還與服務(wù)業(yè)投資快速增長的趨勢(shì)相背離。當(dāng)前，我國正處于向服務(wù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，服務(wù)業(yè)增加值快速增長，不僅成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的第一動(dòng)力，還成為全社會(huì)投資保持平穩(wěn)增長的關(guān)鍵因素。1-5月服務(wù)業(yè)投資規(guī)模（10.8萬億元）不僅顯著高于第二產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模（7.5萬億），而且投資增速（11.9%）也顯著高于全社會(huì)投資整體增速（9.6%）。然而，1-5月民間投資投向服務(wù)業(yè)的規(guī)模為5.4萬億元，僅占服務(wù)業(yè)總投資50%，顯著低于民間投資占總投資比重（62%），而且，民間投資投向服務(wù)業(yè)的增速僅為2.2%，并成為民間投資增速陡降的主要原因。

　　如何扭轉(zhuǎn)民間投資急劇快速下滑的趨勢(shì)？

　　如何扭轉(zhuǎn)當(dāng)前民間投資持續(xù)低迷的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，應(yīng)重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面制定相關(guān)政策和改革舉措。

　　首先，中央政府應(yīng)進(jìn)一步采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，刺激民間投資動(dòng)力。當(dāng)前，對(duì)于穩(wěn)增長的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，過度依賴于貨幣和信貸的寬松，但這一政策存在兩方面弊端：一是寬松貨幣和信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的邊際效應(yīng)逐步遞減，這從一季度放出天量信貸后，經(jīng)濟(jì)依然毫無起色就可以看出來；二是大量低成本信貸資金流向低效率央企，而央企獲得資金主要用來頻頻舉牌地王，吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，相反，民營企業(yè)獲得資金的難度和成本依然較高，擴(kuò)大投資要求的回報(bào)率更高。因此，筆者建議，中央政府應(yīng)大幅提高財(cái)政赤字忍耐度，通過大規(guī)模發(fā)行長期建設(shè)國債，投向地下管網(wǎng)、社會(huì)事業(yè)、環(huán)保等民生基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，托底經(jīng)濟(jì)增速。同時(shí)，國債項(xiàng)目必須向民間資本和國有資本同時(shí)開放，甚至可以明確民間資本參與國債基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的比例，相應(yīng)地，民間資本可通過招投標(biāo)、BT、BOT等方式擴(kuò)大國債項(xiàng)目的投資規(guī)模。

　　其次，督促投資進(jìn)入服務(wù)業(yè)的相關(guān)政策落地。正如前文所述，民間資本服務(wù)業(yè)投資快速下滑，是民間投資陡降的根源。事實(shí)上，2010年國務(wù)院發(fā)布的“促進(jìn)民間投資新36條”中，幾乎2/3以上的核心舉措都是鼓勵(lì)民間投資進(jìn)入金融服務(wù)、能源、教育、醫(yī)療、文化、商貿(mào)流通、社會(huì)服務(wù)等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。當(dāng)前，可不必急于出臺(tái)相關(guān)政策，而是把這一文件落到實(shí)處，制定民間投資準(zhǔn)入的負(fù)面清單，從制度保障上提升民間投資進(jìn)入服務(wù)業(yè)的積極性。

　　再次，降低高端服務(wù)業(yè)牌照資質(zhì)準(zhǔn)入門檻、加強(qiáng)事中事后的日常監(jiān)管。當(dāng)前，民間資本進(jìn)入發(fā)展前景看好的服務(wù)業(yè)，依然存在準(zhǔn)入門檻過高、審批流程過長等問題。例如，對(duì)于民間資本進(jìn)入銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)，監(jiān)管部門的風(fēng)險(xiǎn)管控思路是強(qiáng)調(diào)牌照資質(zhì)的事前審批，而日常的事中事后監(jiān)管相對(duì)缺位，這難以滿足日益復(fù)雜的金融混業(yè)監(jiān)管的需要。對(duì)于教育、醫(yī)療、社會(huì)福利等領(lǐng)域的投資開放，同樣存在著重事前審批、輕日常監(jiān)管的問題。

　　最后，擴(kuò)大混合所有制改革中讓利于民（民間資本）的力度。當(dāng)前，國有企業(yè)和國有資本混合所有制改革中，僅僅對(duì)盈利前景較差、發(fā)展前景悲觀的業(yè)務(wù)讓出股權(quán)，難以吸引民間資本的加入。對(duì)于已經(jīng)進(jìn)行的改革，民間資本也處于邊緣地位，難以參與企業(yè)決策。在未來改革中，應(yīng)提高盈利前景看好的國有業(yè)務(wù)的改革力度，同時(shí)讓民間資本積極參與企業(yè)和項(xiàng)目決策，提升民間資本的主動(dòng)性。

　　綜上所述，人口結(jié)構(gòu)變化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和投資回報(bào)率下降可以解釋民間投資出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑的現(xiàn)象，但無法解釋民間投資增速急劇快速下滑的當(dāng)前形勢(shì)。事實(shí)上，民間投資急劇快速下滑的根源，依然是民間資本面臨服務(wù)業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻高、融資成本高、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重等問題。只有逐步降低民間投資進(jìn)入高端服務(wù)業(yè)的門檻，轉(zhuǎn)變重審批、輕監(jiān)管的管理思路，積極擴(kuò)大民間資本在中央擴(kuò)張性財(cái)政政策的國債項(xiàng)目中的投資比例，才能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前民間投資持續(xù)快速下滑的趨勢(shì)，讓民間資本成為新常態(tài)下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵角色。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級(jí)研究員。)