文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 管清友[微博] 朱振鑫

　　不管什么政策，最后都會為“守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險”的底線服務。舉例來說，如果地方債務壓力真的到了債務危機的地步，那我們一定會看到更大規(guī)模的債務置換。如果銀行不良資產(chǎn)真的到了拖垮銀行體系的地步，那么我們一定會看到中國版QE。

罕見的8-28國務院專題會議釋放什么信號？

　　8月28日，李克強總理主持召開國務院專題會，研究國際經(jīng)濟金融形勢新變化對我國經(jīng)濟的影響和對策。

　　1、以小型“常務會”的規(guī)格討論“非常務”的議題(應對國際經(jīng)濟金融形勢)實屬罕見。一般而言，國務院常務會是國務院系統(tǒng)內(nèi)最高規(guī)格的議事會議，無論什么主題，總理、副總理、國務院委員及各部委的負責人都要出席，總理親自主持。從828會議的文字及圖片報道來看，這次會議由總理親自主持，參會人包括了四位副總理、三名國務委員以及央行[微博]行長周小川、財政部部長樓繼偉、發(fā)改委主任徐紹史、證監(jiān)會[微博]主席肖鋼等部委負責人。

　　與國務院常務會相比，只有分管非經(jīng)濟工作的部分國務委員(公安部的郭聲琨和軍委的常萬全)及部分部委負責人未出席，規(guī)格上等同一次小型的國務院常務會。事實上，黨中央或者國務院領(lǐng)導討論經(jīng)濟形勢并不罕見，比如每年的三次中央政治局會議、例行的國務院常務會、專家座談會等等。但這次會議具體到短期的國際經(jīng)濟金融形勢，還是非常罕見的，也顯示出近期形勢的突發(fā)性和重要性。

　　2、對決策者來說，“相機調(diào)控”是現(xiàn)在應對政策兩難的主要思路。過去李總理強調(diào)的是定向調(diào)控，但今年7月李總理又第一次提出了“相機調(diào)控”，這次會議上，李總理再次強調(diào)“靈活施策”，“更精準的定向調(diào)控、相機調(diào)控”。相機調(diào)控的思路之下，政策雖然越來越透明，但可能越來越難預測。

　　簡單一句話，形勢比人強。不管是中國還是全球經(jīng)濟，都處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的十字路口，前方的不確定性太多，誰也無法完全預知。當去年大家在熱議定向降準和PSL的時候，沒有人想到今年會被連續(xù)的降準降息刷屏。當年初中央嚴守地方債務紅線的時候，沒有人想到今年的債務置換額度會達到3.2萬億。同樣，現(xiàn)在急于給未來的政策下定論也沒有太大意義。

　　如果說非要給政策下一個定論，那我們唯一可以確定的是：不管什么政策，最后都會為“守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險”的底線服務。舉例來說，如果地方債務壓力真的到了債務危機的地步，那我們一定會看到更大規(guī)模的債務置換(不只3.2萬億)。如果銀行不良資產(chǎn)真的到了拖垮銀行體系的地步，那么我們一定會看到中國版QE(央行直接或間接出手剝離壞賬，重復98年的路子)。

　　如果經(jīng)濟下行真的到了大規(guī)模失業(yè)的地步，那我們一定會看到新的大規(guī)模刺激。如果股市暴跌真的到了威脅金融體系尤其是銀行體系的地步(現(xiàn)在的配資風險顯然還不至于此)，那我們一定會看到比任何國家力度都大的救市措施。如果人民幣貶值真的到了資本大規(guī)模無序外逃(類似98年東南亞的貨幣危機，現(xiàn)在顯然不是)的地步，那我們也一定會看到非常規(guī)的資本管制和干預措施。

　　短期來看，穩(wěn)增長仍是主要任務，從本次會議透露的內(nèi)容來看，下一步穩(wěn)增長的幾個亮點值得期待。

　　(1)PPP專項引導基金。穩(wěn)增長關(guān)鍵在穩(wěn)投資，穩(wěn)投資關(guān)鍵在穩(wěn)融資，而PPP就是創(chuàng)新融資方式的風口。8月26日的國務院常務會剛剛提出設(shè)立PPP項目引導資金，解決目前社會資本觀望不前的困境。(2)調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例。實際上相當于放大投資的杠桿，突破資金瓶頸。2009年4萬億時期，國務院曾下調(diào)過資本金比例，下一步可能再次下調(diào)，尤其是部分新興產(chǎn)業(yè)。

　　(3)推動快遞等流通業(yè)發(fā)展；國務院近日已經(jīng)發(fā)文推進國內(nèi)貿(mào)易流通現(xiàn)代化建設(shè)，這是打造全國統(tǒng)一大市場的一部分。(4)推動機械、紡織、輕工、汽車等領(lǐng)域加速折舊。有助于減輕相關(guān)企業(yè)的稅收負擔，改善現(xiàn)金流；(5)完善研發(fā)費用加計扣除、修訂高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法，實際上也是通過減稅支持企業(yè)創(chuàng)新；(6)擴大綠色節(jié)能和低碳產(chǎn)品應用。

　　3、對投資者而言，不確定性越來越強，可以大膽的下結(jié)論，但不要輕易的下賭注。中國經(jīng)濟正處在從舊穩(wěn)態(tài)向新穩(wěn)態(tài)的過渡階段，經(jīng)濟和市場的各種變量還沒有找到新的均衡，這個過程中永遠要把防風險放在首要的位置，你可能會因為謹慎少賺錢，但在這個“硝煙彌漫”的年代，比的不是誰賺錢多，而是誰能活到最后。

　　一是美聯(lián)儲政策再平衡的不確定性。對于政策這種主觀變量，很難做出科學準確的預測，因為連美聯(lián)儲自己可能都沒想清楚什么時候加息，更沒想清楚什么時候第二次加息、一次加多少BP。這次美聯(lián)儲主席及幾位高層集體缺席杰克遜霍爾會議也顯示出美聯(lián)儲當前的矛盾心理：一方面基本面數(shù)據(jù)看上去不錯，支持加息，但另一方面市場波動加劇，加息的后果讓人擔憂。

　　二是實體經(jīng)濟再平衡的不確定性。一方面，要適應新常態(tài)，就不能搞大規(guī)模刺激，以免后患，但另一方面要穩(wěn)住國內(nèi)經(jīng)濟，守住系統(tǒng)性的銀行和匯率風險，好像除了搞刺激短期之內(nèi)并沒有太好的出路。改革看上去很美，但遠水解不了近渴。過去兩年中國經(jīng)濟依然牢牢站在7的底線之上，但現(xiàn)在隨著我們離這個底限越來越近，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的兩難也越來越明顯。

　　三是人民幣匯率再平衡的不確定性。人民幣匯率在過去幾年一直在升值(實際有效匯率)，這是非常態(tài)，現(xiàn)在要回歸常態(tài)，811的一次性貶值就是開始。人民幣均衡匯率到底在哪？央行說人民幣高估3%，但市場一度貶到5%。市場說人民幣高估10%，但人民幣這幾天甚至還偶有升值。歸根到底，均衡匯率最終是市場買賣出來的，現(xiàn)在誰也說不清楚，也不可能說清楚。而在人民幣這個系統(tǒng)性重要資產(chǎn)尋路的過程中，全球市場可能觸發(fā)蝴蝶效應，近期的動蕩就是預演。

　　四是A股市場再平衡的不確定性。原本牛市帶動直接融資-帶動新興產(chǎn)業(yè)-推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是一個良性循環(huán)，既解決了企業(yè)融資難融資貴的問題，又解決了居民投資渠道不足的問題，一舉兩得。但現(xiàn)在牛市遭到重創(chuàng)，融資功能受限，很可能形成惡性循環(huán)。從習大大7月東北調(diào)研開始，中央反復強調(diào)實體經(jīng)濟，也可能意味著對資本市場的認識和定位回歸常態(tài)。

　　再平衡的過程難免發(fā)生失衡，甚至超調(diào)，我們應該有所準備。

　　(本文作者介紹：民生證券研究院院長)