文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 王漢鋒

　　從短期來看，匯率、利率走勢及政策應(yīng)對是判斷中國市場走勢的重點(diǎn)變量。概覽這些變量可能的情形，我們認(rèn)為未來市場的演化可能有三種可能。而綜合來看，我們認(rèn)為盡管市場短期前景仍有一定不確定性，但已經(jīng)不用過于悲觀。

未來市場演化的三種情形

　　今年的市場可謂波詭云譎。上半年的大牛市依然歷歷在目，近日全球的動(dòng)蕩和中國市場的頹敗也讓人唏噓不已。在目前的位置在當(dāng)前的環(huán)境下，我們該如何看未來中國市場短期(2-3個(gè)月)和中期(6-12個(gè)月)的演化？

　　我們認(rèn)為，從短期來看，匯率、利率走勢及政策應(yīng)對是判斷中國市場走勢的重點(diǎn)變量。概覽這些變量可能的情形，我們認(rèn)為未來市場的演化可能有三種可能。而綜合來看，我們認(rèn)為盡管市場短期前景仍有一定不確定性，但已經(jīng)不用過于悲觀。

　　說到底，目前市場面臨的困局是在增長預(yù)期偏弱的背景下，人民幣貶值預(yù)期帶來穩(wěn)匯率和穩(wěn)國內(nèi)流動(dòng)性之間的矛盾，其間還夾雜著對改革預(yù)期的強(qiáng)弱變化。暫時(shí)撇開改革因素不談，短期內(nèi)的市場演化取決于匯率及相應(yīng)的政策應(yīng)對，按照不同的匯率態(tài)勢和流動(dòng)性政策應(yīng)對可能，我們將潛在的市場走勢判斷分為三種情形：

　　情形一： 穩(wěn)匯率，放松滯后。

　　這是相對悲觀的情形。指的是政府迫于外圍政治及其他形式的考量，在人民幣貶值的壓力之下選擇相對維持相對穩(wěn)定的匯率水平，而同時(shí)也沒有及時(shí)繼續(xù)放松國內(nèi)流動(dòng)性，可能導(dǎo)致國內(nèi)銀行間短期資金進(jìn)一步趨緊的情形。在這種情形之下，匯率可能在一段時(shí)間內(nèi)能夠得以穩(wěn)定，但是央行[微博]要付出一定的干預(yù)代價(jià)，且沒有及時(shí)的放松來對沖，國內(nèi)市場的流動(dòng)性將受到擠壓，最終甚至國內(nèi)增長情況、資產(chǎn)價(jià)格，包括股價(jià)與房價(jià)都將承受壓力。

　　情形二：穩(wěn)匯率，適當(dāng)放松。

　　這是相對中性的情形。指的是政府依然選擇穩(wěn)住匯率，但能夠及時(shí)根據(jù)國內(nèi)市場流動(dòng)性的條件來進(jìn)行調(diào)節(jié)放松，以確保國內(nèi)市場流動(dòng)性不受匯率貶值的影響。在這種情形之下，匯率能夠得以穩(wěn)住，央行將要花費(fèi)較大的代價(jià)，而國內(nèi)的流動(dòng)性進(jìn)展需要政策當(dāng)局及時(shí)的應(yīng)對，估計(jì)需要進(jìn)行一定力度的放松才能夠?qū)崿F(xiàn)，并且也將考驗(yàn)貨幣當(dāng)局根據(jù)市場進(jìn)展來采取及時(shí)應(yīng)對措施的能力。在這種情形之下，整個(gè)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的走勢也將是不好不壞，市場走勢可能也是區(qū)間震蕩，雖然不至于繼續(xù)大幅下挫，明顯的趨勢性機(jī)會可能也不大。

　　情形三：靈活匯率，明顯放松。

　　這是相對樂觀的情形。指的是政府選擇比較務(wù)實(shí)的匯率政策來應(yīng)對當(dāng)前匯率貶值的預(yù)期，適當(dāng)?shù)仨槕?yīng)市場預(yù)期而進(jìn)行適度的匯率貶值，同時(shí)采取比較積極的放松政策來穩(wěn)住增長預(yù)期從而降低匯率貶值的壓力。

　　在這種情形之下，政府可能要面對一定的外圍政治壓力，但貨幣當(dāng)局干預(yù)匯率的壓力得到一定的緩解，而國內(nèi)的流動(dòng)性壓力也有所減小。如果再輔以積極的放松來穩(wěn)定增長預(yù)期，將進(jìn)一步減緩維護(hù)匯率穩(wěn)定的壓力。這將是對中國市場最有利的情形，在這種情形之下預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)走勢將逐步復(fù)蘇，市場可能有從相對低位顯著回升的機(jī)會。

　　從目前的形勢來看，在周二晚間央行選擇降息降準(zhǔn)之后，特別是仔細(xì)閱讀央行政策發(fā)布同時(shí)發(fā)布的聲明后，我們認(rèn)為上述情形一(相對悲觀的情形)的概率已經(jīng)明顯減小，情形二和情形三的概率對應(yīng)上升，而情形二目前是占主導(dǎo)的情形，比較樂觀的情形三概率也是存在的，只不過相對情形二其出現(xiàn)概率略低。

　　如果非要在這三種情形之間給出一個(gè)主觀的確切量化概率分布，在當(dāng)前環(huán)境中我們認(rèn)為三種情形出現(xiàn)的概率分別是15%，50%，35%。因此盡管市場不確定性仍然存在，但最悲觀的情形概率已經(jīng)降低，不宜過分悲觀。

　　上述的分析中，我們并未討論改革預(yù)期的影響。在市場的震蕩下行的過程中，投資者對改革推進(jìn)的預(yù)期也在逐步降低。在上述三種情形之上，如果再疊加改革層面的影響，我們認(rèn)為積極務(wù)實(shí)的改革推進(jìn)將增加相對中性和樂觀情形的概率，而改革的大幅延后或者不達(dá)預(yù)期的改革措施將增加相對悲觀的情形的概率。

　　這是我們對未來短期市場的走勢的分析。從中長期來看，我們在前期的分析中指出人民幣貶值將宣告全球經(jīng)濟(jì)和市場進(jìn)入新的時(shí)代。人民幣貶值宣告之前因?yàn)閰R率因素實(shí)際是綁定在一起的全球占比最大的兩大經(jīng)濟(jì)體將逐步脫鉤，就像地殼構(gòu)成中之前綁在一起的兩個(gè)最大的板塊最終解體而逐步邁向獨(dú)自相對自由的浮動(dòng)，這將宣告一個(gè)新的時(shí)代的到來。

　　在兩個(gè)最大的板塊脫鉤之后，全球原有的均衡將被打破，主要的經(jīng)濟(jì)板塊像地殼運(yùn)動(dòng)一樣要相對運(yùn)動(dòng)向新的均衡邁進(jìn)。這種新的均衡尚未建立且需要較長時(shí)間，而當(dāng)前我們已經(jīng)開始邁向?qū)で笮碌木�衡的征程。這注定將是全所未有的，而且充滿動(dòng)態(tài)和博弈的過程，其對匯率、資產(chǎn)價(jià)格、增長預(yù)期、物價(jià)的影響也將是空前的。

　　盡管市場不確定性仍然存在，我們認(rèn)為部分股票已經(jīng)在下跌中出現(xiàn)價(jià)值，建議可以參考下列幾個(gè)方向來逐步參與：

　　(1)質(zhì)量個(gè)股：估值已經(jīng)不貴、基本面穩(wěn)健的個(gè)股。

　　(2)高股息個(gè)股：銀行、部分消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施個(gè)股；

　　(3)可能受益于經(jīng)濟(jì)政策刺激、貨幣放松、且已經(jīng)下跌充分的個(gè)股：包括地產(chǎn)、水泥、基建等相關(guān)的行業(yè)和個(gè)股。

　　(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機(jī)構(gòu)從事市場和經(jīng)濟(jì)研究。)

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