文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 解釋系主任

　　地產股和地產一樣，都面臨價格波動風險，其中地產股的風險，高過地產。換言之，地產雖然流動性不咋地，但安全邊際高過地產股，在一線城市核心地段，尤其如此；地產股則需要看基礎資產構成，流動性好于純地產，畢竟賣股票比賣地手續簡單，但波動性更大，安全邊際更低。

　　最近墻內保險公司頻頻“舉牌”A股上市公司，編輯要求我據此寫一篇文章。我問：寫什么主題？編輯說：就從保險公司經營管理的專業角度來寫吧，不一定非得要什么主題。我說：你給我發點兒背景資料過來看看，文章可以寫，不要被當成給誰撐腰、站臺、背書或扒皮、打臉、揭底就好。于是乎編輯發了一堆資料過來。我一看，真不少啊，確實值得寫一篇。

　　首先，讓我們假設我們要開一家保險公司——你先甭管這家保險公司要做哪方面的保險，第一要務是我們找到錢，能把保險公司開出來。

　　開保險公司其實沒有什么多高的技術難度，和開博彩公司差不多。至少，在數學原理上是一樣的 - 這倆經營的核心都在于對概率事件進行計算，然后開出費率或賠率，喊人來下注。區別僅僅在于博彩公司經營的是正彩，誰走了狗屎運，就可以根據此前約定獲得一大筆獎金；保險公司經營的是負彩，誰到了血霉，就可以根據此前約定獲得一大筆賠償。要點都在于每個人都出一點點小錢，放到一個資金池里，然后根據概率事件是否發生以及發生了具體后果如何，來決定能不能從資金池里拿獎金，或賠償。

　　所以，保險公司和博彩公司都是經營資金池的。們要開保險公司，就是要建立并管理一個資金池。既然是池子，那就得有水。這個水，就是萬惡之源——錢，也就是自從來到世間從頭到腳每個毛孔都流著血和骯臟的東西的資本。資金池里的第一桶水，是實繳資本。也就是合伙人要開保險公司，要么從自己兜里掏出來的，要么去找其他人投資從他們兜里掏出來的資金。

　　保險在各國都是受嚴格監管的行業，監管當局對設立保險公司有最低實繳資本金要求，這很正常。有的國家這個標準很高—— 比如我國；有的國家這個標準則很低——比如美國，要求就不高，在有些州，能湊出幾十萬美元也能開保險公司。

　　甭管咱這個保險公司開在哪兒吧，總之我們湊齊了一筆錢，呼啦一聲倒進了池子里，現在里面有水了。接下來我們就開始做業務。甭管咱賣什么保險，收進來的保費，是讓資金池液面上升的最主要來源。

　　保險界的人士盡管把貔貅當祖師爺，但光吃不拉肯定是不行的。保險賣的是一紙承諾，和博彩公司一樣，約定事件發生了，你得把錢付給人家，否則狗屁信用都沒得，生意就做不下去了。因此資金池也有出水口，最主要的出水就是賠款，另外還要支付各種費用，還得繳稅。

　　總之，這個資金池只要還在運作，入水口和出水口的水就嘩嘩不停。

　　你小學五年級時做過的那道應用題就可以用上了，就是一個池子一邊進水一邊放水，如果放水速度快過進水，多長時間池子見底兒。因此，管理保險資金池，第一要務是確保流水速度低于如水速度，否則資金池遲早見底兒。事實上，各國保險監管當局都給資金池液面水平劃了線，最下面那道是紅線，資金池液面到了這個水平，保險經營許可證就會被沒收，保險公司就破產了。

　　在這道紅線之上，還會有兩三道線，是液面警告線。水位下降到這個地方，監管當局就會采取行動，比如勒令保險公司不得做新業務，關停并轉伍的，確保資金池液面不至于觸及紅線——也就是資金池技術性破產。

　　現在讓我們假設咱搞的這個資金池液面雖然起起伏伏，但一直在第一警告線之上，換言之，就是咱的經營水平非常好頂贊，資金池里水位高企，沒有技術性破產之虞。這樣在任何一個時間點上，咱的池子里都有大量資金存在。甭管這些資金最終的去向，也甭管這些資金的所有權，至少在一個時點或一個時間段內，這些資金由我們支配。

　　這里面就涉及到資金的運用問題，其中包括投資。咱拿池子里的錢去做投資，如果回報好，可以有盈余反補資金池，造成水位上升，自然皆大歡喜；如果回報差或者虧損，那資金池的液面就會下降。

　　投資盡管非常重要，但畢竟不是保險公司的主業。靠譜的保險公司，不能說賣保險虧得一塌糊涂，靠“資本運作”掙利潤。那是瞎扯，本末倒置了。假設咱們的保險公司非常靠譜——咱資金池液面一直在安全區域內，這難道不是自古以來無可辯駁動次打次的明證嗎？！無論如何，我們很靠譜，主業靠譜，投資也靠譜。

　　我們投資靠譜之處在于我們知道我們用于投資的錢，是特么從保費那兒來的，因此我們的首要任務，是確保這個資金的安全。其次，是確保這個資金的流動性。最后，才是這個資金的增值。

　　如果我們不靠譜，就會把這個次序倒過來，首先追求保險資金的投資回報，其次是流動性，最后才考慮安全。如果我們這樣做，遇上好年景，我們從資金池里舀出一瓢水，末了還回去一瓢半；遇上壞年景，我們從資金池里舀出一瓢水，一滴也還不回去。

　　投資的年景，和保險的年景有時候同步，有時候背離，沒有什么普遍規律可循。有時候這倆出現了神同步，只不過這種時候沒有好事兒，就是投資虧得一塌糊涂，保險那邊又趕上接連出現興邦級天災人禍，需要支付大筆賠款。這種時候，資金池的液面就會急劇下降，也許一下子就擊穿了幾道警告線，直接見底兒好頂贊。

　　從1969年到2010年，僅美國就有640家財產保險公司破產。如果算上全球范圍，把人壽保險、意外與健康保險、年金保險等公司也都算進來，過去五十年間有超過一千家保險公司破產，在十年時間跨度里，每三十家保險公司有一家會破產；二十年跨度，二十到二十五家保險公司里有一家破產；三十年跨度，十五家到十八家保險公司里有一家破產。總之時間跨度越大，破產比率越高。過了五十年，還在繼續經營資金池的，基本上都是那些百年老店了，起起伏伏都已看夠，知道敬畏，經營保守，管理嚴謹。

　　這些破產的保險公司里，沒有一家是我國(不包括港澳臺)的保險公司！

　　保險公司破產的最主要原因，有以下幾條：

　　準備金不足，占比34%；

　  發展過快，保險單定價不足 – 就是殺低價銷售求快速擴張，占比20%；

　　欺詐，兩方面的，一是保險公司欺詐客戶，被告破產了，另一個是客戶欺詐保險公司，得逞了，把保險公司干趴下了，占比10%；

　　會計造假，占比9%；

　　興邦級天災人禍，占比8%；

　　業務轉型失敗，占比7%。

　　這些破產了的一千多家保險公司里，有兩百多家公司準確的破產原因外界其實是不知道的，只能根據已知模式進行推測，但上述這些原因是業界公認的。

　　導致保險公司破產的頭號原因 ——準備金不足，主要由兩方面造成：一是準備金提取不夠，二是投資過于激進。前者是個計算方面的技術性問題，后者則是風險管理的策略問題。必須要

　　前面說了，對保險資金進行管理和運作，要遵循安全、流動性、保值增值的原則，而且次序不能錯。一般說來，風險和收益是正比關系，因此為了確保保險資金的安全，也就是將保險資金用于投資，必須要投往安全邊際高的領域。同時，為了確保流動性充足，保險資金不宜投往變現能力差的領域，因為一旦主業方面出現大賠案需要調動大量現金進行賠付，你必須立馬能拿出這些錢來，否則名譽受損，信用下降，資金池入水口流量立刻減少——不但新業務少了，現有業務也會流失。

　　這就導致保險資金的投資范圍并不寬泛，一般說來，也就是存銀行、買國債、買企業債、買高派息績優股這么幾個選項。

　　靠譜的保險公司，會在風險偏好說明里對投資方向、領域、品種、限額作明確規定，以確保安全、流動性、保值增值。常年的投資回報率，可能就是百分之五、六、七。操盤咱們資金的，有咱自己的投資部、投資委員會，也有外聘的基金公司，但不管誰操盤，上述原則與次序不能違背。這就是靠譜保險公司管理投資風險的鐵律。

　　保險公司能不能在公開市場上買股票？能，當然能。只要滿足上述原則，不超過事先設定的風險限額，風險有分散，有對沖，符合公司整體的風險偏好，當然可以買。買股票的最終目標，是給資金池補水，這樣即使保險主業年景不好，也就是賣保單沒掙錢或虧錢了，投資這邊可以進行一些彌補。當然，最理想的情況是主業掙錢(也就是有承保利潤)，投資也掙錢。這個狀態維持住，經歷時間考驗，就會熬倒一家又一家競爭對手，成為行業領袖。

　　好了，說了這么多，終于要落到編輯約稿的話題上了。

　　在墻內頻頻舉牌的保險公司，經營歷史都不長，有的甚至是三四年前剛成立的，那個資金池第一桶水的來源，我沒去查證過，因此也不知道這些金主的風險偏好到底是什么，無從置評。他們的資金池的入口，就是賣保單那塊兒，我看了官方網站的介紹，怎么說呢，我肯定是不會去買的，至于誰去買了，買了多少，也就是有多少水進了池子，我也是不知道的，無從置評。出水口那邊，因為這些公司沒有上市，對外披露的信息很有限，我也看不清賠案、再保險、營業費用的情況。

　　總而言之，對于我來說，這些舉牌的保險公司，就是個黑箱子，里面發生了什么，我不知道。

　　不過他們舉牌買A股上市公司的股票，這個是有不少信息可以查證的。交易所也要求他們披露資金來源，還真的就被查出來了——原來，這些買股票的錢，是借的。

　　借的！那一般說來，借了就得還吧，而且還得帶上利息。

　　在測算保險資金池的液面時，如你所知，我們只能測量屬于咱自己的錢，也就是在咱資產負債表上凈資產那個部分，還得減去商譽等無法變現的玩意兒，也就是只能算咱自己真正的家底兒，這叫一級資本，是判斷保險公司財務實力的最關鍵指標。

　　借來的錢，那叫負債。拿借來的錢買了股票，可以計入資產。如果在特定時間段內股票上漲跑贏了本金加利息，那凈資產就上漲了；如果股票下跌，那凈資產就下降了。

　　目前這個情況，我覺得好像是這樣的：

　　他們挖了個資金池，是不是自掏腰包往里灌水了，不好說；

　　資金池入口處，只有涓滴細流，保險賣得不咋地。但猛然間接了跟粗管子，從別的地兒借來的水咣咣往里倒；

　　資金池出口處，則波濤洶涌，其中有一條又粗又大的管子，日夜不停往外抽水，流向股市；

　　這個模式，貌似已經引起了保險監管當局的注意，和擔憂，連續發文，要求這些公司注意資本金安全，注意流動性，重視風險管理。

　　這個模式，看樣子一時半會不會止步。我看到一些分析文章，試圖判斷這些“保險資金”下一步的投資方向，其中就提到繼續買地產股。

　　地產股和地產一樣，都面臨價格波動風險，其中地產股的風險，高過地產。換言之，地產雖然流動性不咋地，但安全邊際高過地產股，在一線城市核心地段，尤其如此；地產股則需要看基礎資產構成，流動性好于純地產——畢竟賣股票比賣地手續簡單，但波動性更大，安全邊際更低。

　　去年這時候我做了一個案子，客戶就是香港一家保險公司。為了增強其償付能力，我提的建議就是讓他們盡快賣掉占據其凈資產約百分之二十的一棟寫字樓。

　　我問他們干嘛一直留著這樓，他們講主要出于“感情因素”，但知道留著風險是很高的 – 過去二十年來，香港商業地產已經有兩次超過30%的下跌，這一繃倒是又漲起來了，保險公司賬面上看著不錯，但如果再來一次這個幅度的下跌，其償付能力立馬就會有問題。所以我建議他們先賣掉樓，再看看要不要買香港的REITs  - 我的建議是最好也不要買，因為還是地產行業的衍生品，基礎資產價格下跌的風險依然在那里，但如果主要構成是租金收入，則可考慮適度配置。

　　我可不敢給他們建議讓他們買地產股，墻內的就更不敢了。

　　墻內保險公司成了萬科大股東，這個我是沒想到的。當年他們買招商銀行的時候，我看見了就避讓了。我自己沒有地產股，一直也不關心這個，但最近“房地產去庫存”這事兒因為動靜比較大，我有一定關注。我猜這些大肆買入萬科的保險公司，大概是在賭央行繼續放水去房地產庫存，這樣萬科股票能往上漲；還有一個可能性就是賭人民幣不死盯美元而改盯一籃子再加上進SDR國際化因此可以保持匯率穩定，這樣其人民幣資產保持堅挺。

　　我覺得他們是賭，這當然是因為我是屌絲，消息沒那么靈通，只能從公開渠道獲得的信息進行分析。他們可能覺得這不是賭，而是手拿把掐的掘金機會。大家的區別主要在于根本輪不到我坐莊，所以我講的都是瞎猜。

　　還好，我還有存在于想象中的一家保險公司，非常靠譜，非常穩健，我愿意為其貢獻畢生精力。

　　這家保險公司叫什么名字好呢？

　　我不禁陷入了深思。

　　(本文作者介紹：職場十八年。有些經驗和教訓，想和大伙兒分享；還有些沒整明白的人和事兒，想和大伙兒聊聊。對本專欄有任何意見、建議、吐槽、爆料，敬請發送電郵至：renfan.daxian@gmail.com)

　　本文為作者獨家授權新浪財經使用，請勿轉載。所發表言論不代表本站觀點。