文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 姜兆華

　　丹東港建設規模擴大，借款融資增多，而經營效益卻沒有匹配性增長，營業利潤率逐年下滑。丹東港走到今天這步“田地”，固然有經濟下行的市場影響，但丹東港盲目擴張的戰略失誤，卻是其陷入“滑鐵盧”的主要原因。

　　“丹東港10億債券違約，17家銀行集體輪陷”的消息，猶如晴天霹靂震動債券市場。遼寧丹東港一個地方港，是如何背付370億天量借款？政府、銀行、企業在其中扮演了什么角色？究竟是誰“寵壞”了丹東港？

　　一、政府：“有項目就有GDP，上！”

　　丹東港位于環渤海區域的遼寧沿海，主要服務東北三省和內蒙古東部地區。翻開丹東市政府工作報告，歷年著墨最多的當屬丹東港建設。丹東市政府積極推行“以港興市”戰略，讓丹東港在經濟下行期，進入發展建設的“快車道”。

　?。ㄒ唬┕潭ㄙY產投資大幅增長。從2015年至2017年，丹東港固定資產投資140億，重點建設5至20萬噸級散貨、通用集裝箱、滾裝等專業化泊位和20萬噸級航道及配套基礎設施，港口貨物吞吐量達到1.5億噸。

　　（二）配套基礎設施建設加快。為配合丹東港建設，港區重大基礎設施貫通東北東部鐵路、沈丹客運專線、丹大快速鐵路，丹通、丹海高速公路，中朝鴨綠江公路大橋，丹東港20萬噸礦石等大型專業港口也相繼建成。丹東港建設明顯加快，港口吞吐量為五年前的2.7倍。

　?。ㄈ┕I園區招商進程提速。木材加工、海工裝備、物流加工等一批臨港工業項目落地開工。工業園區建設成為當地政府招商引資，啟動港口經濟增長的“發動機”。

　　在“有項目就有GDP”的經營邏輯下，各地政府都給予港口企業優惠政策，鼓勵“大干快上”建項目。遼寧省周邊海域碼頭，如大連港、營口港、錦州港也都暗中“較勁”，加大貨源、航線、設備、基礎設施投入。這對丹東港構成巨大的行業競爭壓力，也為丹東港過度擴張埋下隱患。

　　然而，港口建設的高投入能否帶來高產出，不僅取決于港口建設規模，更取決于宏觀經濟增長面和腹地經濟發展狀況。丹東港的腹地經濟是東北東部和內蒙古東部地區，也是全國經濟增長相對落后的地區。當區域供給不足以支撐項目投入時，丹東港建設難免陷入過度擴張的尷尬局面。

　　二、銀行：“瘦死的駱駝比馬大，放！”

　　丹東港做為當地政府重點扶持企業，與其他企業相比優勢突出。而港口基建項目歷來又是銀行與融資機構爭搶的“香餑餑”。丹東港之所以受到銀行、金融機構的高度“青睞”，無非是以下幾方面原因：

　?。ㄒ唬┑|港開發建設潛力大。港口建設是地方“鐵公基”項目的重要“引子”，對地方經濟建設發揮重要支撐作用。沿海城市無一不把港口開發建設作為城市發展的重要布局。丹東港輻射東北三省和內蒙古的廣闊腹地，糧食、煤炭、礦石、鋼材、木材等大宗貨物資源豐富，港口區位優勢明顯。

　?。ǘ┑|港融資能力相對強。丹東港經營規模在遼寧周邊港口處于第二梯隊，其經營效益在丹東市絕對上數。在東北三省，象丹東港這種既符合國家產業政策，又有規模效益的項目，也實在不多。丹東港在銀行券商心目中是絕對的大客戶。三年下來，丹東港新增借款融資高達140億。丹東港“借新還舊，以債養債”的發展路子似乎并不難走。盡管丹東港也曾爆出拖欠工人工資等不利征兆，但“瘦死的駱駝比馬大”的經營信條，讓銀行券商癡心不改，“蒙眼”狂奔。

　?。ㄈ┿y行收益和派生存款高。17家銀行券商扎堆給丹東港放款融資，很重要原因來自金融機構的考核壓力。對于銀行券商而言，只要企業規模足夠大，肯接受利率高定價，能滿足“造”存款、給中收的基本要求，銀行券商就有放貸、發債的內在動力。2016年末丹東港負債總量373.15億，其中應付債券（公司債券+中期票據）69.1億，占比達到18.5%；丹東港發行的企業債券利率偏高，最高達8.5%，比銀行同期貸款利率高3.75個百分點；銀行融資中大量使用銀行承兌匯票。到今年6月，丹東港賬面貨幣資金15.21億，其中14.41億為銀行承兌保證金。在資金買賣需求上，丹東港與銀行券商可謂是各取所需，一拍即合。

　　三、企業：“得來全不費功夫，干！”

　　從媒體披露看，丹東港從2012年開始轉向激進投資策略，不斷加大港口擴建，在建工程體量持續擴張，丹東港建設跨入“大躍進”時代：

　　——2012年大型專業化礦石泊位、100萬噸海洋工程船塢和現代農業綜合項目上馬，總投資110.3億元；

　　——2014年投資301#10萬噸集裝箱泊位工程、大東港區綜合附屬設施工程、大東港區倉儲庫工程，總投資30.46億；

　　——2015年再出大手筆，啟動十多個10萬噸級以上專業泊位及冷鏈物流、現代木材加工、本鋼物流、通鋼物流等重點項目建設；

　　——到2017年3月，丹東港在建工程項目多達21個，總投資203.32億。

　　如此“浩大”的固定資產投資，不要說建設施工，光是批項目、跑資金對一般企業來說，是想都不敢想的事情。更何況身處宏觀經濟下滑，投融資環境惡化的遼寧地級市。然而，丹東港卻可以“輕車熟路”，沒費多少周折。丹東港一路高歌猛進的經營“底氣”來自哪里？

　　一是政府“拋磚引玉”。丹東市政府“以港興市”的戰略推進，離不開項目工程建設。深水大港、臨港工業、港口物流和國際化港口的建設目標，讓丹東港突破了港口倉儲、貨運的主業，向物流、加工、園區、國際港口等產業鏈“進軍”。丹東港成為地方政府招商引資和基礎設施建設的大平臺。從丹東港建設軌跡不難看出，丹東港在地方政府“點撥”下，在建項目越建越多，經營攤子越鋪越大。

　　二是銀行“錦上添花”。丹東港大興土木搞國際化港口建設，銀行券商也推波助瀾參與其中，想方設法分得一杯“羹”。這其中自然少不了地方政府的“牽線搭橋”，而銀行券商“壘大戶”的經營思想也是丹東港過度負債的一劑“春藥”。丹東港集團財報顯示：丹東港2014年貸款總量268.28億，2015年貸款總量339.09億，2016年貸款總量373.15億，2017年3季度貸款總量410.92億；平均每年增加貸款47.55億。

　　三是企業自我“膨脹”。有地方政府“撐腰”，有銀行券商“給力”，丹東港的建設似乎也是“財大氣粗”。港口規劃布局一提再提，建設規模一擴再擴，舉債規模也一路走高。和遼寧沿海周邊港口相比，作為重要樞紐的大連港、營口港“在建工程/固定資產”比僅為13.27%、10.73%，而丹東港“在建工程/固定資產”比值卻高達222.03%。丹東港資產負債率從63.89%（2012）、64.92%（2013）、68.90%（2014）、69.95%（2015）、76.11%（2016），一路攀升至76.8%（2017）；負債總量高達424.22億。其中，2017年當年到期貸款債券135億，2018年尚有44億債券集中到期。丹東港“拆東墻補西墻”的融資游戲會不會“演砸”？

　　丹東港建設規模擴大，借款融資增多，而經營效益卻沒有匹配性增長，營業利潤率逐年下滑：2016年公司營業利潤率50.04%，較同期下降9.43%；2017年一季度營業利潤率44.12%，較上年末又下降5.92%。營業利潤率下滑，既有宏觀經濟下行，貨源不足的外部影響，也有丹東港過度舉債，入不敷出的經營失誤。丹東港經營面臨盈利能力、償債能力和流動性管理的三重煎熬。

　　丹東港走到今天這步“田地”，固然有經濟下行的市場影響，但丹東港盲目擴張的戰略失誤，卻是其陷入“滑鐵盧”的主要原因。

　　究竟是誰“寵壞”了丹東港，已經不很重要，重要的是丹東港能否跨過債務違約這“道坎”。丹東港的未來該何去何從？

　　(本文作者介紹：中國海洋大學MBA、EFP金融理財管理師，現任某全國股份制銀行總行零售部門負責人。)