文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 蔡喜洋

　　2018年如果菲利普斯曲線加速復活，進而改變政策收斂進程，將對全球市場形成較大沖擊。

全球市場的通脹預期正在升溫

　　菲利普斯曲線仍在沉睡，但全球市場的通脹預期正在升溫。主要基于三個基礎理由：

　　一是DM市場產出缺口收斂至零值，對通脹的拖累因素趨于消失；二是歐美勞動力市場持續收緊，由于就業至通脹的非線性關系，可能在觸發臨界值之后加速傳導；三是原油價格，本周美油大漲至58.56元/桶，原油價格重心逐步抬高。

　　我們的看法是，市場對于2018年通脹前景仍未達成一致預期，且行且觀察。需求層面看，就業到通脹的傳導一方面缺乏精致的理論基礎，另一方面忽視了諸多結構性因素的扭曲力量，比如生產和就業結構演變以及不斷拉大的貧富差距等等。供給層面看，油價仍是通脹的最大擾動項，取決于OPEC減產和美國頁巖油擴產的動態博弈，難言“東風壓倒西風”或“西風壓倒東風”。所以，仍然需要密切關注通脹回升的實質基礎和傳導力量，而非依據歷史經驗簡單線性外推。

　　今年以來，全球股票市場集體上揚，DM和EM匯率齊漲，美聯儲升息周期之下，全球債市亦無劇烈調整，多數信用利差還持續收窄，全球金融市場波動率指數大幅下降（圖1）。

圖1：全球大類資產波動率走勢

　　數據來源：彭博。注：2012年1月=100。

　　如何理解全球市場低波動率現象？邏輯主線是：

　　第一，全球經濟正經歷2008年金融危機以來的首次廣泛和同步復蘇，歐元區、新興市場的復蘇態勢較為明顯，推動企業盈利好轉，而美國高科技股、消費股市值規模大、盈利能力強，推高了股票指數。

　　第二，“菲利普斯曲線”仍在沉睡，意味著經濟持續復蘇卻無通脹壓力，全球通脹仍不構成大的政策擾動。

　　第三，全球流動性仍然寬裕。雖然美聯儲加息縮表路徑較為明確，但短期來看，歐洲日本央行仍然維持量寬操作（雖然減量）和零負利率，拉低了全球利率上行的重心。從各國融資條件指數看，均處于歷史寬松時期。

　　簡言之，經濟復蘇、通脹低位、流動性和融資條件寬裕，這些因素合力推升了企業盈利和風險偏好，資產價格持續上升，市場波動率持續回落。所以風險點也就在于，2018年如果菲利普斯曲線加速復活，進而改變政策收斂進程，將對全球市場形成較大沖擊。

　　(本文作者介紹：中國銀行宏觀策略分析員)