文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 張斌 本文發(fā)表于中國(guó)金融四十人論壇微信公眾號(hào)

　　走向浮動(dòng)的匯率形成機(jī)制改革迎來(lái)窗口機(jī)遇。加大精細(xì)化、補(bǔ)短板性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，以對(duì)沖未來(lái)周期性行業(yè)下行造成的經(jīng)濟(jì)下行壓力。加大大城市住宅土地供應(yīng)和相關(guān)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。推進(jìn)人力資本密集型服務(wù)業(yè)改革試點(diǎn)，取消和簡(jiǎn)化審批程序，盡力營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，為私營(yíng)企業(yè)投資創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。

環(huán)保政策收緊帶來(lái)工業(yè)增速放緩

　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

　　經(jīng)濟(jì)景氣程度維持在高位。8月官方制造業(yè)PMI為51.7%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。大型制造業(yè)企業(yè)PMI為52.8%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；中型制造業(yè)企業(yè)PMI重回枯榮線以上，從上月的49.6%上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至51.0%；小型制造業(yè)企業(yè)PMI也有所改善，從上月的48.9%小幅上升至本月的49.1%。

　　采礦業(yè)減速帶來(lái)工業(yè)增速放緩。8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，為今年最低。其中，采礦業(yè)增加值同比下降3.4%，降幅比上月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)，是8月工業(yè)增速下降的主要因素；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)8.7%，比上月降低1.1個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增加值穩(wěn)中有升，8月同比增加6.9%，比上月高出0.2個(gè)百分點(diǎn)。8月開(kāi)展的第四次環(huán)保督察力度空前，環(huán)保是首要審查目標(biāo)，對(duì)能源化工等高污染行業(yè)的生產(chǎn)帶來(lái)顯著影響。

　　地產(chǎn)和汽車銷售下降。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。汽車類銷售增速為7.9%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。商品房銷售面積1-8月累計(jì)同比增長(zhǎng)12.7%，較1-7月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　制造業(yè)和基建投資放緩。1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.8%，較1-7月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.5%，較1-7月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增長(zhǎng)16.1%，較1-7月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)7.9%，與1-7月持平。

　　出口回落。8月出口同比增速為5.5%，較上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增速為13.3%，比上月高出2.3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)歐盟和日本出口增速顯著回落，分別從上月的10.1%、6.6%回落至5.2%、1.1%；對(duì)韓國(guó)和東盟出口增速有所加快，分別從上月的3.6%、4.0%上升至7.7%、6.0%；對(duì)美國(guó)出口增速?gòu)纳显碌?.9%小幅回落至8.5%。

　　CPI、PPI回升。8月CPI同比上漲1.8%，較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格同比增速由上月的-1.1%大幅回升至-0.2%，是帶動(dòng)CPI顯著回升的主要?jiǎng)恿Γ环鞘称穬r(jià)格同比增速?gòu)纳显碌?.0%反彈至2.3%。8月PPI同比上漲6.3%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，生活資料出廠價(jià)格同比增速為8.3%，比上月高出1.0個(gè)百分點(diǎn)；生活資料出廠價(jià)格指數(shù)為0.6%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境

　　外部經(jīng)濟(jì)景氣程度尚好，大宗商品價(jià)格微降。8月，摩根大通全球綜合PMI為53.9，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，處于近兩年以來(lái)的高位；摩根大通全球制造業(yè)PMI為53.1，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。8月，美國(guó)制造業(yè)PMI達(dá)到58.8，為近年的最高點(diǎn)，歐盟和日本制造業(yè)PMI也有小幅上升。波羅的海干散貨指數(shù)同比上升69.8%，較上月回升41.7個(gè)百分點(diǎn)。CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格同比上升7.2%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)政收支回落，環(huán)保政策收緊。8月中央與地方財(cái)政收支同比增速全面放緩：中央與地方財(cái)政收入同比增速為6.2%、8.2%，分別比上月降低3.4、4.6個(gè)百分點(diǎn)；中央與地方財(cái)政支出同比增速為5.7%、2.4%，分別比上月降低0.6、2.8個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政支出的放緩與去杠桿和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的政策意圖一致。今年環(huán)保力度加大，對(duì)環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)采取了包括關(guān)停在內(nèi)的嚴(yán)厲措施，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)影響較大。

　　M1、M2回落，信貸社融增加。8月，M1、M2同比增速為14.0%、8.9%，分別比上月降低1.3和0.3個(gè)百分點(diǎn)。8月新增人民幣貸款1.09萬(wàn)億元，環(huán)比多增2645億，同比多增1413億。8月新增社會(huì)融資1.48萬(wàn)億元，環(huán)比多增2594億，同比多增195億。其中，新增人民幣貸款1.15萬(wàn)億，同比多增2438億；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票242億，同比多增2281億；新增企業(yè)債券融資2840億，同比少增1777億。

　　利率穩(wěn)中有升。8月，7天銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率均值為3.55%，較上月回升23個(gè)基點(diǎn)。10年期國(guó)債收益率均值上升3個(gè)基點(diǎn)至3.62%，處于2015年底以來(lái)的高位。3個(gè)月SHIBOR與3個(gè)月國(guó)債收益率之差來(lái)代表的短期流動(dòng)性利差回升，較上月增加24個(gè)基點(diǎn)至1.44%； 10年期國(guó)債收益率與1年期國(guó)債收益率之差來(lái)代表的期限利差上升11個(gè)基點(diǎn)至0.27%；十年期AA級(jí)債券收益率與10年期國(guó)債收益率之差來(lái)代表的信用利差下降2個(gè)基點(diǎn)至1.96%。

　　近期展望和風(fēng)險(xiǎn)提示

　　周期性行業(yè)銷售增速放緩，并因此帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)4-6個(gè)季度持續(xù)放緩。

　　國(guó)內(nèi)前期持續(xù)收緊的貨幣政策進(jìn)入觀望期。

　　宏觀審慎管理和金融監(jiān)管改革對(duì)部分中小銀行、非銀金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。

　　診斷建議

　　走向浮動(dòng)的匯率形成機(jī)制改革迎來(lái)窗口機(jī)遇。

　　加大精細(xì)化、補(bǔ)短板性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，以對(duì)沖未來(lái)周期性行業(yè)下行造成的經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　加大大城市住宅土地供應(yīng)和相關(guān)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　推進(jìn)人力資本密集型服務(wù)業(yè)改革試點(diǎn)，取消和簡(jiǎn)化審批程序，盡力營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，為私營(yíng)企業(yè)投資創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行檢驗(yàn)報(bào)告單

　　宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境檢驗(yàn)報(bào)告單

　　(本文作者介紹：中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室原主任)