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　　Wind資訊

　　2021年漸行漸近，作為影響力越來越大的機構投資者，各大基金又是怎么預判2021年行情？又是如何看待板塊配置？

　　梳理工銀瑞信、廣發(fā)、銀華、博時等基金公司近期觀點可以發(fā)現，多數買方機構預計，2021年可能仍是結構性行情，但想要獲得高額回報相對比較難，投資者需要降低回報預期。就具體板塊而言，未來一到二季度順周期股被看好。而成長與價值股估值分化情況可能會收斂。

（圖片來自海洛）

　　Wind數據顯示，2019年迄今近兩年時間內，近1200只基金產品凈值翻倍。年初以來，所有偏股型基金收益率中位數為36.8%，為2010年至今最高收益率水平，高于2019年的中位數35%。中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，“時代的天平正在向機構投資者傾斜。”

　　//  2021年或結構性行情或繼續(xù) //

　　工銀瑞信權益投資部副總監(jiān)王筱苓認為，2021年全球經濟復蘇趨勢較為確定，上市公司盈利面還將延續(xù)改善勢頭，這對權益市場有正面支撐。受消費均值回歸、出口維持高位、建安投資尚平穩(wěn)和制造業(yè)投資結構性回升影響，短期國內經濟將延續(xù)復蘇。在環(huán)比延續(xù)復蘇和低基數作用下，明年一季度GDP增速將超過15%。考慮到國內政策逐漸回歸常態(tài)和補償性需求逐漸得到釋放，預計全年環(huán)比擴張將逐漸放緩。政策防風險權重上升，流動性緊平衡。

　　廣發(fā)基金宏觀策略部總經理武幼輝認為，未來一段時間，宏觀基本面預計將從“緊貨幣、寬信用、經濟上”轉向“緊貨幣、緊信用、經濟上”，但力度上偏向“弱復蘇、慢收緊”。對于資產價格來說，這意味著股市的估值受到壓制，但仍然存在盈利驅動的結構性行情；利率上行最快的時候已經過去，但債市仍需時間磨底。總體而言，股優(yōu)于債的格局會延續(xù)，不過一旦增長轉向下行，股債性價比將有可能出現逆轉，明年二季度將會是重要的觀察時點。

　　博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春指出，明年宏觀基本面改善與宏觀流動性收緊的賽跑，將是影響資產價格的重要因素。宏觀基本面方面，預計2021年盈利高點在Q1，全年盈利中樞明顯上移。2020年4季度A股盈利將延續(xù)二季度以來的逐季改善趨勢，并將會在2021Q1達到本輪盈利改善周期的高點，隨后企業(yè)盈利增速步入放緩通道，但整體盈利中樞相比2020年會有明顯上移。政策方面，預計本輪信用擴張周期有望在2021Q1后見頂回落，輸入型通脹壓力約束國內貨幣政策，整體構成偏緊的宏觀流動性環(huán)境。

　　國投瑞銀基金研究部總經理桑俊認為，明年海外市場會逐步回升，這將讓國內市場存在一點壓力。但如果拉平來看，市場整體上是一個回升的過程，可能有更多操作的空間。另外，美聯(lián)儲提到，下一個周期他們對通脹的容忍度會更高一點，這樣對于A股來說，戰(zhàn)略可供選擇的期限會更長一點。

　　銀華基金薄官輝認為，從宏觀層面看，2021年經濟增長要比2020年好，呈現前高后低的走勢；疫苗助推全球經濟復蘇，雖然刺激政策退出，但2021年還是存在很多結構性的機會。　

　　// 收益預期要降低 //

　　廣發(fā)基金研究發(fā)展部總經理孫迪認為，2021年宏觀上可能會進入經濟復蘇和貨幣信用逐步回歸常態(tài)、溫和收縮的環(huán)境中。有盈利支撐，我們對權益市場并不悲觀，整體系統(tǒng)性風險不大。不過，在流動性收縮的情況下，市場缺乏大幅上漲的基礎，需要適當降低收益預期，更好地把握結構性機會。

　　招商基金投資管理四部總監(jiān)賈成東表示，全球經濟在經歷疫情之后緩步修復，結構市邏輯還在，但明年與2020年的結構相比有較大的不同。隨著疫苗研發(fā)的推進，央行貨幣政策化的決心更為堅定，流動性不會更寬松，還會有收緊的可能。過去的大半年里，因為國內疫情控制較好，許多產業(yè)獲得了一個比較優(yōu)勢窗口期。后續(xù)，如果全球疫苗可以如期推出，那么窗口期帶來的利好因素會逐步減弱。

　　//  成長與價值股估值分化將收斂  //

　　工銀瑞信王筱苓表示，一方面基金重倉股中成長股估值處于歷史高位，且隨著經濟的修復，政策防風險權重上升流動性緊平衡，其估值難以進一步擴張。另一方面，歷史上行業(yè)分化大、且傳統(tǒng)低估值金融地產、順周期板塊顯著跑輸新型成長行業(yè)的年份，次年都迎來了低估值板塊的修復，低估值表征的行業(yè)比如銀行、房地產、建筑建材均有較好表現。預計2021年市場從流動性驅動轉為盈利驅動，成長與價值風格的估值分化將收斂。

　　博時基金魏鳳春指出，2021年A股風格會繼續(xù)向均衡演繹，“經濟復蘇+緊宏觀流動性”組合支撐2021Q1前順周期價值風格繼續(xù)修復。2021年中以后，隨著經濟增長勢頭和宏觀流動性衰減動能放緩，業(yè)績趨勢可能重新回到新興產業(yè)占優(yōu)，屆時成長風格也會有相對不錯的表現。

　　//  順周期成長股仍被看好  //

　　廣發(fā)基金武幼輝指出，未來1-2個季度，仍然偏好順周期行業(yè)，重點關注受益于疫情改善及經濟修復的品種，包括可選消費（白酒，汽車和餐飲旅游等）、出口制造鏈（家電，家居，機械設備和汽車零部件等）和受益于全球經濟復蘇的順周期成長（化工和有色）等細分領域的龍頭企業(yè)。

　　博時基金魏鳳春建議，2021年行業(yè)配置方向重點圍繞業(yè)績改善彈性和確定性來布局，重點關注三條主線：（1）受益海外需求擴張且對我國依存度高的領域，如家具、機電產品、汽車零部件、精細化工品等；（2）受益海外通脹預期發(fā)酵且?guī)齑娴臀坏男袠I(yè)，如工業(yè)金屬和化工品等；（3）部分成長性高且景氣向上的部分先進制造業(yè)，如新能源汽車產業(yè)鏈和消費電子等。

　　銀華基金薄官輝表示，首先看好可選消費的機會，如家電、汽車以及家具在疫情過后的逐步恢復。其次看好新能源的機會，主要是碳中和政策下的太陽能和新能源汽車。第三是看好獨立周期的板塊，如軍工。

　　農銀匯理基金趙詣指出，更加關注有增量的方向：一是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應用；一是國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發(fā)動機、半導體、北斗為主的高端制造業(yè)。　　

　　中歐基金王健認為，明年更看好邊際改善明顯的產業(yè)，包括可選消費中的汽車及家電，化工以及服務相關行業(yè)。在較長時間維度更關注新經濟領域醫(yī)藥、汽車電動化及智能化、光伏等產業(yè)的發(fā)展。

　　//  高盛、大摩、橋水均看好A股  //

　　看好國內市場的還有海外機構。

　　高盛在近日舉行的電話會議上表示，風險資產比如大宗商品、周期性股票和包括中國市場在內的新興市場股市會有出色表現。“周期性的行業(yè)，受疫情影響較大的行業(yè)，包括奢侈品消費、能源、工業(yè)制造、金融行業(yè)等，將實現大幅補漲。股市投資風格將出現從科技股領銜市場上漲到傳統(tǒng)行業(yè)、周期板塊復蘇反彈的輪動態(tài)勢。”

　　摩根士丹利同樣保持樂觀，該投行對MSCI中國股指和A股均給出繼續(xù)“超配”的評級，對A股繼續(xù)持樂觀立場，認為估值仍有吸引力，“十四五”規(guī)劃將提供支持，其在MSCI指數中的權重可能進一步提升。

　　橋水達里奧近期已多次強調，不管是出于長期多元化目的，還是短期投資戰(zhàn)術，都需要將其資產中的“很大一部分”投資于中國資產。

　　另外，在本月美國銀行的調查中，有一半的基金經理將新興市場視為2021年的首選。新興和前沿市場專家復興資本則建議投資者大舉買入新興市場，該公司通常對看漲新興市場持謹慎態(tài)度。

　　（Wind綜合券商中國、證券時報、中國基金報等）

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責任編輯：陳悠然 SF104